天和思创投资：东方证券杯私募梦想创业营优秀机构

　　6月30日，由新浪财经和东方证券联合主办的东方证券杯私募梦想创业营第三场在深圳成功举办。本场十家入围机构之一，天和思创投资管理有限公司总经理韩光华作为机构代表在上午的闭门答辩中讲述过往业绩，阐述投研理念，接受评委提问。

　　天和思创投资一直秉持“策略创造价值”的理念，寻找符合市场规律的最优策略，投资策略要因时因事变化，没有“一招鲜吃遍天”的投资策略，要关注变化着的市场来制定相应的策略。

　　韩光华表示，寻找确定性是目前公司的一级策略，在做投资时会考量三个维度：首先看国家宏观政策；其次再看板块的经济走势；最后要看它的上涨阻力大不大。

天和思创投资总经理  韩光华

　　以下为答辩实录：

　　天和思创投资管理有限公司总经理韩光华：感谢东方证券、新浪财经各位领导能有机会在这里汇报一下，我们公司全称是天和思创投资管理有限公司，口号是“策略创造价值”。

　　现在我给大家做一个15分钟的陈述。

　　一、公司简介

　　首先介绍一下我们公司。我们公司是2012年7月份成立，相较于其他私募基金同行，我们资金比较雄厚，注册资金及实到资金1.47亿。2015年成为基金业协会会员。因为我们资金比较雄厚，所以从人员到队伍，比很多私募基金都要多。目前有30多人，其中投资团队19个。这也是我们公司最近两三年业绩能持续稳定的很重要原因。投资队伍非常稳定。

　　二、业绩情况

　　投资业绩汇报，从2015年5月份发过2只产品，2016年发平层产品，2017年11个产品，2018年5月底，14只产品，平均增长24.56%，我们产品的高点出现在4月份。过往三年多时间里，得到较多的奖项，今年在私募排排网，好几次在前十名。

　　这是我们运作时间最长的产品，天和4号。这个产品刚好在过往三个年份用的策略。2016年时，这是市场振幅振荡，是量化策略，2017年是大白马，2018年上半年做的医药行业。

　　这是我们参加私募大赛的产品（见PPT）。在2017年3月10号成立，到今年5月底累计净值1.77元。

　　三、投资策略

　　投资策略方面要因地制宜，实事求是。在中国或者在世界上，没有一招鲜吃遍天的。如果靠量化，靠基本面投资，靠价值投资，永远坚持这一个，是很难的，因为市场总是在变。我们要寻找一个最优的投资策略。比如去年上半年很多人都赚了钱，有做量化的，做基本面的，但你赚得多赚得少，实际上不能仅仅局限于我赚了钱，而是找到最优的投资策略。在2003年-2006年最好的投资策略是做重组，可以挣到30倍。我们是要做最优的投资策略，而不是有一个可以赚钱就可以了。我们要找符合市场轨迹的策略。我们做投资就是捕捉轨迹，买了一个股票上涨，就是找到它的轨迹。在牛市里，要做是的买一些好的股票长期拿着。在振荡市里，要做是的把小波动通过量化的方法收集起来给客户创造好的收益。第四，我们对策略分层级。比如2016年以来，我们认为市场是结构化的行情，结构化行情下要做的事情是寻找确定性。2017年寻找大白马，2018年寻找高质量成长。第五，审时度势。做的每一件事情都要看当时的市场是什么。

　　从2017-2020年，我们做投资时，这是这三四年研究的框架。因为我们钱太多，另外是原来的黄金组合失效。原来的投资组合是什么，高净值客户原来是买房子，做股权，投信托。370万亿的房子，大概250多万亿的信托，100多万亿的股权投资。但在金融供给改革情况下，都不是很好的投资标的。比如房子，虽然十年涨了十倍，大家都觉得这个投资很赚钱。但现在房子已经没有金融属性和交易属性。大类资产配置，尤其是高净值客户会陷入大类资产配置焦虑，这就倒逼股票配置有增量。金融抑制，就导致资金紧平衡。关起门来玩泡沫，即便有泡沫也有机会，有泡沫但也奢谈价值投资。在这个时候我们要做的事情是“集中精准灌溉”，我们要做的是在十亩地里找到最好的苗，把水灌好，让它长起来。结构性到金融供给侧改革时会结束。那时候已经成功了，又开始可以放水了。第二，独角兽等东西真正能在GDP里占大比重，那时候经济也起来了，会进入牛市。在接下来四年里主要是寻找确定性。

　　寻找确定性是我们的一级策略，但每一年里又不一样。2017年到2020年主策略是寻找确定性，但每一年股市不一样。比如2017年为什么做大白马而不是小票。这个大白马为什么是在2017年涨，2016、2018年没怎么涨。我们认为这也是寻找确定的过程。我们做投资时，三个维度，一个是国家宏观政策。首先看宏观政策，然后再看板块的经济走势，最后要看它的上涨阻力大不大，有的收益再好，上涨阻力大也挣不到钱。我们2017年为什么做大白马？因为2015年年底中央经济出的名词“实体经济供给侧改革”，就是把大家的饭碗砸掉，把小公司牛奶倒掉，让大公司获得确定的成长你看山西的小矿场就知道，都关了，关闭之后现有份额必然被现有的大企业分占。这个在2017年真正发酵了，我们的确定性就来自于大企业的成长。2018年实体经济供给侧改革，所以做大白马。为什么2018年年初我们把大白马抛弃？因为2017年提出高质量的增长。什么东西是高质量增长？高质量增长最容易想到的是高科技，对做投资的人来说最大的问题是看不懂。对于投资人来说要看上市公司，尤其是看科研费，科研费如果投得多，接下来有可能出现高质量的增长。

　　四、市场观点

　　另外，我们希望行业板块在过往几年里利润一直挺好，这个东西上涨，最好阻力比较小，过往一段时间涨得不多。我们数据团队拿出来之后觉得有一个行业不错，它叫医药板块。从医药板块过往五年里能看出来的几十个上市公司，科研费用很多，有的占收入的20%。在过往十年里，医药行业的利润是持续增长的。医药行业去年涨得并不多，尤其是去年酒涨得多，药涨得不多。医药板块上涨的阻力会比较小。这种情况下我们投了医药。首先投的是整个医药的贝塔，然后收缩到阿尔法。我们要找的确定性，医药虽然在2017年涨起来了，但里面分创新药、仿制药。我们希望找到最相关的。以仿制药为主的医药公司，投入可以通过认定的批文得到，得到之后我们可以算出来每一个仿制药利润是多少。科研费用和利润能得到正相关的关系。我们在一季度先买一堆药，逐渐收缩到几个仿制药为代表的投资。

　　投资，有时候不仅仅是我们觉得好才行。我们做投资时，需要做的东西，应该是让很多人都能够找到理由来买。我们找一个理由进去之后希望能有很多维度，将来不管是做价值投资还是趋势投资，大家都能有理由进入这个行业。在资金比较紧张的情况下，这个行业才可能涨起来。首先从宏观政策说，今年政府的三大任务是防范金融风险、精准扶贫、污染防治。污染防治跟环保正相关。我们再从宏观经济、经济走势和最小阻力希望找到一个共振的东西，觉得接下来应该做环保。现在我们在重点关注环保。宏观政策肯定没有问题，两会里提到污染防治。5月18、19号提到中华民族发展大计。宏观政策没有问题，经济走势，从80多个环保企业，这么短的时间拿到好多定单，利润从2017年到2018年都走好。这几个东西共振在一起，环保板块今年应该是有机会的，尤其是私募经理来说，一年赚到两波机会就OK了。环保既然我们觉得这么好，为什么没有涨？主要是因为环保过度依赖于PPP模式多元地解决。在目前的情况下，大家都担心，但我们觉得有机会。环保大会开完以后，证监会包括环保部已经出了一些政策，但比较小，需要环保部牵头发改委、财政部、央行，陆陆续续出台一些政策鼓励环保行业时，我们才会不停的加仓。

　　这是最近大家经常问到我的问题。因为有一个确定性和集中性的关系。我们做私募的，现实中最优的是确定性的集中。因为这个理论上的最优是确定性的分散，找四五十个肯定会涨的股票去分散，但实际上现在很难。现在在金融供给侧改革情况下，资金那么紧，基本一个板块涨，其他板块在跌。以前是板块轮动，今年是一个涨起来，其他都在跌。这种情况下，我们只能找到一个认定确定性比较高的产品去持有或者等待。至于其他不确定集中，那是散户的做法。不确定分散，可能是很多人为了表明自己控制风险、控制回撤，做了逐步分散。但今年这种情况下，竞争很不好。因为你不知道什么时候会爆了。

　　举例，今年新经济、新能源、新业态、新科技，新科技里讲到光伏发电和新能源。结果这里面龙头股，中兴通讯也碰到黑天鹅了。这种情况下我认为分散也不是一个投资策略。谢谢！

　　（提问环节）

　　林鹏：我们投研团队，包括总经理，目前都没有股权，这是怎么样的考虑？

　　天和思创：公司已经建立了股权激励政策。

　　林鹏：之前为什么要有这么大的注册资本金规模？

　　天和思创：董事长钟军在二级市场上赚了比较多的钱。较多的注册资金是想说一个观点，我们弄这个私募基金不是为了忽悠大家的钱，而是因为在二级市场已经是成功者，怎么样证明，通过较多的注册资金就告诉大家。

　　林鹏：那对总经理和投研团队的精力，不是要有很大的个人投入资金？

　　天和思创：我们有一个股权激励计划，根据大家的贡献，不需要大家掏那么多钱。

　　林鹏：我们投资体系讲得比较清楚。我比较感兴趣你最后提到确定性的分散这几个象限。您能不能介绍一下在过去几年总的投资品种。比如到个股持股集中度，最高持仓股票持仓比例是多少，有多少品种构成。

　　天和思创：我们真正开始发阳光私募是2015年。2015年发完产品之后发生股灾，就千股跌停熔断。2015-2016年我们是分散的阶段。2015年跌完之后降得很低，2016年才开始赚钱。2016年我们发现很多股票都在振幅振荡。那年大家都在讲政策底、婴儿底、钻石底。整个政策从宏观经济都没有方向，今天涨一点明天跌一点。我们就做分散投资。那时候大概有四五十个股票，做量化。但2016年底，两会说要供给侧改革。我们认为它会把小厂倒掉，资源向大厂集中。2015年出现一个很重要的事情是钱就不要出去了。钱不出去，资金恐慌，就要找一个高确定性的方向投。而在实体供给侧改革的情况下，大白马、大股票利润有确定的成长，所以我们买了。比如格力、茅台。2017年有30多支股票涨幅超过1倍，我们只找到其中4个，再配点其他的。2017年平均下来40多的收益。我们认为它涨的逻辑实体经济供给侧改革。大白马股票2016年以前没有人投，所以大股票的上涨阻力更加小，我们就买了。但你会发现这个逻辑马上就不存在了。因为经过2017年的猛涨，大白马、大蓝筹的估值很高。然后中央经济工作会议又提出高质量的增长，高质量的增长一定不是传统行业。产生行业在高质量增长，还为什么做实体经济的供给侧改革。所以我们2017年年底把它抛了，想高质量增长有什么东西。最后发现医药是符合高质量增长的逻辑。医药一开始买的是贝塔的，慢慢缩到阿尔法。

　　林鹏：2016、2017年到今年上半年，都是对于市场的主流风格做出了准确的判断，从而获得了比较好的业绩。我们对风格做出预测之后会有比较重的仓位。

　　天和思创：对，我们会集中。

　　林鹏：如果判断错了呢？

　　天和思创：坚决止损。

　　林鹏：我们的风格，和大多数公募基金比较相似，会做行业或者快消。在这个风格之下，我感觉大多数的公募基金并没有在这方面做得比较好，相反，在交易过程中，有非常大的损耗。怎么才能保证未来依然有这样一个策略，能够有一个长期的超额收益。环保判断错了坎掉，下一个又判断错了呢？

　　天和思创：现在我们都是自上而下的，每一件事情都是在看国家政策干什么。从2017年开始，首先研究政策，看三个会议出的通报，比如中央经济工作会议、两会、政治局会议。这里面的会议指明方向。我们每年都会看国家干什么。现在为什么重点看环保？因为国家4月份时重新提出扩大内需。扩大内需需要有一个抓手。现在整个居民处于消费理性的过程。扩大内需之后，党是做政府投资。政府投资，看看日本，会发现在经济开始衰退时，也在做环保。我们不是只考虑一个维度，尽量考虑一件事情时从多个维度，比如宏观政策、阻力等等。我们这家公司，尤其是董事长钟军本人在过去二十多年历，至少判断没有操作错误。他对国家的宏观政策确实有一些独到的见解。我们一直认为一个好的行业研究员不会成为一个好的基金经理。自下而上时，比如今年挑出来的很容易会把中兴通讯和隆基股份挑出来。光伏发电去年成本20块钱，今年变成4块钱。什么时候到光伏发电并网电价和水价一样时就是好东西，我们就投它。我们会考虑什么样的东西能够给国家挣到钱，而不是让国家去花钱。

　　林鹏：我们的持仓里，最大的单只股票持仓比例多大？我看可以到40%。

　　天和思创：好多产品不一样，实际上有到40%。我们认为今年是一个确定的集中的行情，就在合同允许范围内集中持有股票。银行发的产品说单票上限20%，我们会严格按照这个来。有些高净值客户说我不要止损也不要预警，你回撤可以，只要给我赚到钱，无所谓。因为我们的产品都是托管的。

　　陈刚：根据政策指导投资的里冷，下半年买环保吗？

　　天和思创：买，我们认为环保下半年涨不起来，今年系统性的行情就没有了。今年到6月份，股票投资来看，如果不亏钱，前一百名只有2%。

　　陈刚：如果按照你这个理论，回溯过去看，当然你有很有道理的地方，但也会错过很多。

　　天和思创：做投资的人，一年四五波行情，赚到一波就谢天谢地了。我觉得一年做到30%差不多了，客户说那不就是3个涨停。行情总是会有，错过这一波没有关系，抓住下一波就行，一年有四五波，如果每一波都抓不住，这个公司就要关门了。他一定会在一年里抓住一点点。私募基金本来就没有牌照只有品牌，只要业绩差了以后，投资者就会用脚投票，把我们扫地出门。这个比券商公募残酷多了。

责任编辑：武丽俊