健帆生物：成长不断加快 维持“强烈推荐”评级

　　预计中报业绩增长偏预告范围的上半区间,略超市场预期

　　根据我们6月的渠道调研,我们认为公司2018年中报业绩增长偏区间上限,略超市场预期。扣除非经常性损益(主要为理财收益和政府补助)后预计净利润依然有23%-46%的较高增长。公司二季度仍然维持较高的增长水平,主要原因是:一方面公司从上市前到现在营销投入正不断加大,目前肾病线的销售队伍600-700人(比2016年增加50%以上),预计今年还将进一步增加;同时,针对其他具有较大发展潜力的适应症领域,公司已建立起单独的销售队伍,如肝病线、免疫线、急重症线等,而业内大部分厂家仅依靠经销商进行推广;另一方面随着公司学术影响力的提升,“透析+灌流”作为临床最优的治疗方案正逐步得到临床医生和专家的认可,产品需求加快释放,促进业绩继续高速增长。

　　重大利好:HA130血液灌流器多中心RCT研究成果将近期发布

　　由解放军总医院陈香美院士发起并组织全国37家临床中心开展了“HA130血液灌流器联合血液透析改善维持性血液透析患者生存质量前瞻、随机、对照的多中心临床研究”已顺利结题,该项研究成果将于近期发布。目前,血液灌流在终末期肾病患者的治疗率极低,其中一个重要原因就是缺少权威大样本循证医学证据,导致血液灌流的治疗效果和使用范围临床认知仍相对不足。我们预计,该研究成果的发布将极大提升临床医生的信心,提高血液灌流的使用率,并有助推进国际市场的开拓。我们再次声明,公司已经步入快速成长通道,未来业绩增长将进一步加快!

　　血液灌流适应症广泛,成长天花板无可限量

　　健帆的核心技术源自南开大学独家技术转让,后者是国内最早(70s-80s)研究血液灌流材料的科研机构。目前血液灌流的适应症范围已拓展至除中毒急救以外的免疫性系统疾病、代谢性疾病、感染性疾病和多脏器功能衰竭等疾病,预计中国市场容量近200亿元,估计2017年总市场规模仅10亿元出头。主要适应症肾病渗透率仅4-5%,肝病不到2%,发展潜力无可限量。同时为提高研发效率,公司加大自主研发投入,2018年与中国科学院深圳先进技术研究院联合成立“仿生智能生物材料联合实验室”,将助力保持公司在国内外血液净化领域的科技领先地位。未来3-5年公司大概率保持30%以上复合增长,成长空间巨大。 盈利预测:我们测算公司2018-2020年EPS分别为0.89/1.16/1.54元,对应51/39/30倍PE。考虑到一季报业绩显著超预期,我们预计全年业绩将大概率上调,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:产品质量控制风险、产品结构单一风险、毛利率下降风险等。