涪陵电力：新订单合同额翻倍增长 公司高成长趋势延续

　　电网节能再添大单,合同金额同比翻倍增长。此次新签的两个项目合同额分别为1.16亿元和10.46亿元,合计11.62亿元,相较去年同期新签合同额5.54亿元,同比增长109.68%。

　　此次新签项目投资额总计约为6.4亿元,建设期分别为6和12个月,分享期分别为6和9年。本次项目建成后,预计每年将为公司贡献收入约1.36亿元,为2017年公司节能业务收入的17%,公司业绩有望持续稳定增长。

　　综合能源服务业务触发全产业链变革,公司有望直接受益。顺应能源发展大势,国家电网公司于2017年10月22日正式宣布将综合能源服务作为主营业务。综合能源服务是顺应现代能源供应体系和消费方式多样化变革发展的新兴业态,不仅包括节能改造业务,还涵盖能效诊断监测、冷热电三联供、储能等技术,满足客户对水、电、气、冷、热等各类能源服务需求,市场空间更为广阔。公司间接控股股东国网节能为国网公司综合能源服务业务实施龙头,公司有望直接受益,顺势拓展综合能源服务业务,为业绩增长打开更为广阔的空间;同时,公司立足涪陵工业强区,拥有“输配售”一体化优势,有望依靠现有资源、积累的售电经验等,发展成为综合能源服务商。

　　配电网节能市场广阔,行业高壁垒保障公司盈利空间。2017年我国节能服务行业总产值4184亿元,同比增长16.3%,节能效益分享型成为主流模式。我国电网线损率比发达国家高出1-2个百分点,其中110(66)kV及以下的配电网损耗占各电压等级损耗总和的50%以上,公司主营的配电网节能业务空间广阔;同时作为覆盖国土面积88%的国家电网旗下唯一一家专业从事电网节能业务的公司,受到高进入壁垒保护,配电网节能业务竞争压力小,丰厚的盈利空间有保证。

　　国网承诺解决同业竞争,期待省级节能公司资产整合。公司是国网节能领域的唯一上市平台,目前多省电力公司下属均有电网节能业务的相关公司,根据协议国网公司承诺5年内解决同业竞争问题,我们预测未来国家电网将此类公司整合到公司可能性较大,公司配电网节能业务规模有望进一步扩大。

　　盈利预测与评级:由于新增订单,我们上调公司盈利预测,预计2018-2020年公司归母净利润分别为2.95亿、4.32亿、5.30亿(调整前预测分别为2.95、3.53和4.15亿元);EPS分别为1.85元/股、2.70元/股、3.31元/股,对应PE分别为14倍、10倍、8倍,维持“买入”评级。