天士力：可交债发布回售公告 体现对公司的信心

　　事件:发布公司2015年可交换债券回售公告。

　　公司公告,2015年6月4日发布的可交换债券,按照条款,本次债券存续期的最后两年,当标的股票在任意连续20个交易日中至少10个交易日的收盘价低于当期换股价格的80%时,债券持有人有权在公告日后10个交易日内将持有的可交换债券按照面值的107%(107元/张)回售给发行人。

　　选择回售而非转股,体现对公司的信心。

　　公司债券的发行时间刚好位于市场的顶部,因此初始换股价格为57元/股,市场和公司股价整体向下,基本不会触发股价明显高于初始换股价的赎回条款,因此基本仅可能在回售、下修价格进行转股中2选1。①是下修价格转股:2016年6月8日开始至2020年6月7日债券到期为换股期限。当股价在连续20个交易日中至少10个交易日的收盘价低于当期换股价格的85%,即39.73*0.85=33.77元/股,公司有权决定是否下修换股价格,下修换股类似定增。②是回售,2018年6月5日开始,当股价在连续20个交易日中至少10个交易日的收盘价低于当期换股价格的80%,即39.73*0.8=31.78元/股时,债券持有人有权将持有的可交换债券按照面值的107%(107元/张)回售给发行人。公司选择回售而非转股,意味着公司更愿意还债而非转股,认为股价被低估,体现公司对于未来发展的信心。

　　潜力品种持续成长,创新药管线加厚。

　　普佑克随着医保的推进,全年维持3-5亿元的收入判断,脑梗适应症、丹滴糖网适应症、PXT3003、他达拉非、吉非替尼等品种2年内陆续获批上市,成为新的增长动力。二季度创新药LY-2922470、AJT240持续引进,未来创新药管线将更为丰富。

　　预计18-20年业绩分别为1.08元/股、1.33元/股、1.66元/股。

　　公司传统业务稳定,普佑克等产品快速成长,引入更多创新药丰富管线。预计公司18/19/20年EPS为1.08/1.33/1.66元(2017年EPS为0.91元),目前股价对应PE24/19/15倍,维持“买入”评级。