A股重创市场多方预期不悲观 外资机构：正是布局良机

　　罗辑

　　端午节后，A股遭遇今年以来的“至暗时刻”。在贸易战反复等消息面冲击下，本应在整数关口发生的多空交战直接以多方放弃抵抗而节节败退。6月19日，沪指跌破3000点，千股跌停；21日，A股市场再现普跌行情，沪指失守2900点，创自2016年6月以来的两年新低；创业板指数下跌至1521.68点，创三年半以来新低。

　　《中国经营报》记者采访发现，多家机构与学者认为，中美贸易摩擦目前涉及的征收关税金额实际影响并不如市场预期的那样悲观，暴跌主要是预期外的情绪释放。虽然股权质押风险逐步增加，但瑞银测算股权质押在平仓线和警戒线以下的市值为4400亿元和5000亿元，规模相对而言并不足以过度悲观。

　　与此同时，一贯精准抄底的外资机构也认为眼下正是布局A股良机。

　　“总体而言，对A股不宜过于悲观，因为超跌股正在群体蓄势反弹，有望缓解市场参与者的紧张情绪，从而有望推动A股未来进一步企稳。”著名经济学家宋清辉表示。截至6月22日，上证综指收于2889点，暂缓下跌态势。

　　贸易战实际影响有限

　　“A股极端行情的再现是多因素交织下发生的，从消息面来看，最大的负面影响来自于6月15日以来的中美贸易摩擦。”中国东方资产管理股份有限公司首席经济学家吴庆分析A股剧烈波动时提及，“但其实，经过对目前双方预期的征税金额进行测算和对未来中美贸易走势推演，其实际影响并没有市场想象的悲观。”

　　吴庆告诉记者，就目前已经阐明的关税计划下，即便美方对中方的加征能够百分之百生效，其合计不过325亿元美元总额，较对美贸易出口额4297亿美元（中国海关总署发布的《2017年全年贸易统计数据》），其所占比例较小。

　　这一测算逻辑及观点与瑞银证券中国首席策略分析师高挺不谋而合。高挺认为，目前双方出示的“筹码”其实实际体量并不大，“我们目前仍然认为关税政策对A 股非金融企业盈利增速的影响大约在0.6%~1.6%。不过还将持续观察。”

　　对于投资者而言，更担心的是中美贸易摩擦似乎正呈现不断升级的态势。5月以来的多轮磋商和合作意愿的充分表达看上去并没有带来乐观的结果，而6月15日突如其来的消息是导致市场情绪集中爆发的原因。

　　中美贸易摩擦未来的走势是否值得如此悲观？吴庆更进一步地分析认为，推演中美贸易冲突的发展可以看到两个制约点，一是“成本转嫁”，一是“面碗效应”。具体来看，“如果考虑到实际贸易中的关税转嫁情况，中方卖家、美方买家会在实际交易发生中对加征关税进行分担。而这种情况会因为加征范围的愈发扩大而加码。对于美方而言，确认哪些商品加税并不是容易的事。与此同时，目前的国际贸易趋势愈加复杂，贸易博弈在此背景下展开，注定出现‘意大利面碗’效应（在双边自由贸易协定（FTA）和区域贸易协定（RTA）下，各个协议的不同的优惠待遇和原产地规则不同，多边贸易体系遭遇负面影响），届时美方征税目标或存在更大阻力。”

　　另一方面，目前市场主流分析认为美国挑起贸易摩擦深层的目的在于遏制中国高科技产业的崛起，意对“中国制造2025”产业政策规划造成影响。对此观点，国信证券分析师燕翔从不同的角度解读认为，这或将是倒逼改革加速的契机。他预计在外部贸易摩擦倒逼压力下，未来国内包括减税降费用、国企改革、扩大开放等改革措施有望加速落地。

　　政策利好长期

　　“6·19”A股再现千股跌停的极端行情，也令市场开始反思，2015年股灾以后的金融强监管对于市场资金的活跃是否存在一定程度的短期压制？

　　对此，宋清辉提及，“2015年股灾以后的监管政策对市场流动性、对投资行为的监管等，总体是有效的，但是，要想保持股市健康发展，就必须充分发挥市场机制的调节作用，例如加强基础制度建设、市场监管、保护投资者权益等，如此，市场才有望恢复活力。”

　　2015年股灾前，市场因为杠杆资金的推动，大量个股脱离基本面出现非理性暴涨。在风险淤积导致更大的灾难前，切断场外配资等相关政策密集出台。虽然遏制了市场继续推高的风险，但同时也不得不面对风险清理的阵痛。

　　在长达三年的恢复期中，市场呼吁监管革新。期间不少新规出台，其中“6·15”股灾后IPO暂停再重启时，新股发行制度修改，取消预缴款制度等，打新资金的无风险利率面临调整，“有助于全社会利率下行的创导机制更顺畅。”彼时海通证券分析师荀玉根提及。

　　随后，停复牌新规、并购重组新规、再融资新规、减持新规、股权质押新规、资管新规，以及银行市场的理财新规等相继走到“台前”，其对于相对“野蛮”的资金套上枷锁，看似对市场活跃产生了压制，但事实上均为市场带来了溯本清源的良性影响。

　　“例如停复牌新规的出台对中国加入MSCI扫清了障碍。这些监管规则的调整对市场的良性发展提供了基础。”高挺对股灾以后出台的相关监管政策回顾时评价。吴庆和高挺也同时提及，“市场对金融强监管早有充分预期和认识，甚至充分反应。”

　　与此同时，在政策面上，市场也有近期独角兽相关政策的推进，如独角兽IPO、CDR的发行等是否会导致市场资金分流？对于独角兽政策，吴庆也提及，“其属于微观层面，政策意图是让投资者享受独角兽的投资机会，也给优质高新企业的快速成长带来更多路径选择。而对于企业的发展，要注意‘看得见的手’施予影响的边界，例如标的的选取办法、独角兽的甄别上，并不容易”，他建议，可以给予市场更多的选择空间。

　　流动性大幅趋紧可能性较低

　　证券市场的波动离不开基本面和流动性的影响。在吴庆此前提及的“多因素交织”中，基本面、流动性也占其一。

　　6月14日，国家统计局公布了5月份宏观经济数据。高挺对此数据解读为“平稳略弱”，而微观上对于上市公司的业绩表现，其根据一季报数据研判认为，“并无恶化，整体温和。”

　　数据显示，A股3528家上市公司中净利润同比增长的家数过半，达到2254家，增长比例在20%以上的达到1569家。

　　在流动性方面，高挺预计，未来一段时间央行仍会灵活运用各类流动性工具来维护半年末银行体系资金面的稳定，流动性大幅趋紧的可能性较低。

　　与此同时，近期“外资抄底”的情况被广泛报道。具体来看，根据Wind数据，今年1月至6月15日北上资金净流入同比增加95%，6月上半月日均流入约30亿元，而5月份日均流入为25亿元。境外资金加速流入明显。在记者对多家外资机构的采访中发现，其均对A股长期价值投资抱有较好预期，并认为目前正在加速探底，是布局良机。

　　道富环球投资管理公司对中国的基本面依然保持乐观，并预计其经济增长将有序放缓。“在股市方面，我们的增长策略组合维持增持中国股票，特别是受美国贸易争端影响较小的本地消费行业。”道富环球投资管理亚太投资部主管Kevin Anderson 表示 ，“离岸中国股票的投资机会将较A股为佳，他透露，其近期在选股名单上增加了一些在内地上市具吸引力的公司。

责任编辑：关海丰