金融时报:央行将相机决策 确保不因流动性收缩致风险

　　如何看待5月份社会融资数据大幅下降

　　徐绍峰

　　来源：金融时报

　　如果把5月份社会融资数据与今年以来频发的债市违约事件放在一起，人们会看到什么？

　　央行最新公布的5月份金融统计数据显示，5月份，社会融资规模增量为7608亿元，比上年同期少3023亿元。

　　与此同时，年初以来，国内债市已发生20起债券违约风险事件，其中，凯迪生态、中安消、富贵鸟、神雾环保等上市公司都是新增违约主体，涉及的债券面值总额达163.5亿元。特别是今年4月份以来，违约风险暴露有加速趋势。

　　社会融资规模是全面反映金融与经济关系以及金融对实体经济资金支持的总量指标，主要指一定时期内实体经济从包括银行、信托、证券、保险等金融机构以及信贷市场、债券市场、股票市场、保险市场和中间业务市场等市场获得的全部资金总额。从今年前4个月的社会融资规模看，2018年1月社会融资规模增量为3.06万亿元，比上年同期少6367亿元；2月份为1.17万亿元，比上年同期多828亿元；3月份为1.33万亿元，比上年同期少7863亿元；4月份为1.56万亿元，比上年同期多1725亿元。虽然总体趋紧，但尚属正常，均未跌破万亿元大关。但5月份7608亿元的社会融资规模，与上个月相比，跌幅逾50%，与人们此前预期的1.3万亿元相去甚远，不能不引起关注。

　　社会融资规模作为总量指标，其新增规模的“断崖式”下降，必然会在微观经济主体资金链上得到反映。在债市，最突出的体现便是债券违约风险事件的增多。

　　让我们看一看5月份社会融资规模在各个细分领域的表现，看看这个月究竟发生了什么。数据显示，5月份，委托贷款减少1570亿元，同比多减1292亿元；信托贷款减少904亿元，同比多减2716亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1741亿元，同比多减496亿元；企业债券融资净减少434亿元，同比少减2054亿元；非金融企业境内股票融资438亿元，同比少20亿元。

　　从数据不难看出，5月份社会融资规模增量锐减，应当与4月27日出台的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，也即业内所称的“资管新规”有关。资管新规将银行理财资金借助集合资管、公募基金、保险资管、信托融资等通道输血实体经济的渠道都进行了严格限制，银行表外业务急剧收缩。在此背景下，伴随着金融反腐和金融去杠杆力度不减，反映在5月份各个细分领域的情况，便是数据出现了“同比减少”，也就是实体经济获取资金的途径越来越少。当然，从年初海航集团的流动性危机，到盾安集团出现债券兑付风险，不断增多的民企信用违约，甚至大型民企都出现了经营及流动性风险，都大大降低了金融机构的放贷意愿。

　　不妨看看企业中的佼佼者，也是融资渠道最多的上市公司，目前还有多少外部融资渠道？

　　银行信贷融资？难了。因为银行获得存款越来越难，成本越来越高，叠加强监管带来的金融去杠杆以及对民企信用风险的担忧，商业银行放贷热情下降。

　　债券融资？不容易。债券市场违约情况增多，上市公司也加入进来，且以民企为主，让债市风险偏好下降，并导致部分企业融资需求无法得到满足。东方园林的债券融资便是典型。5月21日，东方园林发布公告称，公司原计划发行首期规模不超过10亿元的公司债券，但实际发行规模仅5000万元。不仅是东方园林，截至5月底，银行间市场和交易所债券市场共有超过300只信用债取消发行，涉及的募资规模接近2000亿元。债市一级市场风险偏好下降，对实体经济的影响巨大。如果债市市场情绪恶化，未来企业债务融资都将承压。明年上半年，有接近1万亿元规模的AAA级以下信用债到期，这些企业的融资需求如果无法得到满足，违约事件或仍会发生。

　　增发股票融资？有点费劲。现在股市走势较低迷，工业富联、药明康德、宁德时代等独角兽“抽血”猛烈，很多上市公司股价早已跌破增发价，想如愿实现增发融资，难度在不断提高。

　　股权质押融资？市场不给力。近一个月来，有超过20家上市公司股权质押遭遇平仓，数量较4月份激增4倍。目前，A股2488家上市公司累计股权质押市值达5.7万亿元，其中有5528亿元触及平仓线，4189亿元触及预警线，涉险的股权质押超过9000亿元。与此同时，场内质押新增部分参考市值达0.29万亿元，较去年同期新增部分下降近60%。

　　上市公司尚且如此，遑论其他企业。显然，金融去杠杆带来的社会融资下降，正在一定程度上影响实体经济。

　　有人说，5月份社会融资数据已经为宏观经济敲响了警钟，也对当前的监管政策提出挑战。有人认为，如果社会融资继续维持低迷，在紧信用环境下，企业融资不足将进一步激发信用违约，促使金融机构收紧融资条件，造成恶性循环。这种担忧不无道理，但也不必夸大。毕竟，一方面，虽然截至2018年6月5日，今年债券市场发生了20起违约事件，但不良率只有0.58%，比例不高，信用风险整体可控；另一方面，5月份社会融资规模大幅下降的现象，在未来数月是否会持续，尚需观察。同时，央行也在密切关注市场变化，将相机决策，通过货币政策工具组合使用，确保实体经济不会因为流动性急剧收缩，造成资金链断裂，引发系统性风险。

责任编辑：李锋