凯信投资：东方证券杯私募梦想创业营优秀机构|凯信投资_新浪财经

　　5月26日，由新浪财经和东方证券联合主办的东方证券杯私募梦想创业营第二场在北京新浪总部大厦成功举办。本场十家入围机构之一，凯信投资管理有限公司投资总监常红旭作为机构代表在上午的闭门答辩中讲述过往业绩，阐述投研理念，接受评委提问。

　　讲到团队研究体系特色时，他表示：“量化投资不纯粹是数据驱动，它强调背后的策略逻辑和主观的投资经验相融合。很多时候关注投资大师背后的投资理念，是因为背后的思想或者理念，这对我们做量化投资策略的形成是很有帮助的。”

　　谈及投资理念时，他又表示，凯信投资始终强调风险调整后的收益，并且敬畏市场，相信市场的常识，以绝对收益作为投资目标。

　　凯信投资投资总监常红旭

　　以下为答辩实录：

　　常红旭：各位老师中午好。首先自我介绍，我是凯信投资的投资总监常红旭。

　　凯信投资成立于2013年7月，拥有上市公司集团投资背景。成立之初就开始基于量化投资做二级市场的股票投资，管理规模目前10个亿。首批获得基金业协会私募基金管理人员的备案。成立初期，公司按照整个资产管理业务生态的架构，从投资研究到风险控制，投资决策规范的运作，到进行日常投资管理。

　　首先说明一下公司架构。包括股东大会，从投资管理的生态体系构建的投资决策委员会、风险控制委员会，还有审计委员会。投资研究这块，分为量化研究部、投资部、交易部和风险控制部。另外还有市场部和行政部，作为投研团队的辅助。

　　李义总有15年以上证券投资经验，之前李总有很多股权投资类项目的背景，参与股权投资、定向增发的项目，对上市公司股东的诉求，如定向增发、并购重组等有非常深刻的理解，这也是我们后面进行策略研究的基础。

　　整个投研团队能力突出。比如研究总监姚海洋先生，人大金融学硕士，李总是中央财经的会计学的双学位的背景，易总监有长期二级市场投资经历。

　　团队配置结合量化投资的生态，我们从多因子体系、事件驱动体系、A股市场风格轮动、择时层面进行人员配置。公司的投资理念是追求绝对收益，稳健投资管理。

　　在二级市场投资过程中，投资理念包括两个层面。第一，强调风险调整后的收益。第二个层面，敬畏市场，相信市场的常识，以绝对收益作为投资目标。市场的“抄底”和“逃顶”，从人性角度讲，很希望做到这样，但是投资本身逆人性的特点，过于追求这些往往适得其反。为了保障对这些理念的践行，我们基于量化研究的驱动开展二级市场投资管理。

　　投研团队核心研究的内容，主要结合李总的背景和我们团队进行。第一，上市公司大股东或者高管行为。比如上市公司关注的核心，目前业绩预增的层面，增持、回购、并购重组、定增。

　　第二个层面，我们强调上市公司和行业基本面。我们做这个的目的，和一些私募基金机构可能不太一样，我们更偏向于策略组合里面选出来这些股票背后的基本面，不是说自上而下的行业的选股，或者是板块的选股。

　　第三，股价波动内在机制，对应了整个量化投资的核心东西，多因子体系层面。

　　基于此，目前形成的策略体系，第一块是多因子量化阿尔法，第二块是事件驱动，另外包括指数、风格、板块择时，期现/跨期ETP套利等。

　　整个团队目前研究体系层面有几个特色。第一，我们强调量化投资不纯粹是数据驱动，强调背后的策略逻辑和主观的投资经验相融合。很多时候关注投资大师背后的投资理念。

　　第二，因为量化投资有很多策略，尤其是多因子体系利用了行为金融学的理论基础，我们不断地创新量化因子和形成我们的指标库，不断跟踪最新的学术研究。强调风险调整后收益的视角，进行策略的多维度衡量。同时，做策略研究和投资交易强调一体化。做策略更强调策略本身的资金容量和交易本身的可实现性。还有像数据处理，对市场波动本身的理解。

　　在做量化投资的过程中，量化投资本身只是投资的第三范式，和基本面投资、技术分析投资，背后的本质是一致的，更多要聚焦投资的本质。基于量化模型或者量化策略的形式去开展我们的投资管理。

　　关于我们现在自主的量化策略的研发平台，首先，数据基于万得、朝阳永续，还有互联网。R/Python/Matlab，是我们的分析引擎，承担结果的分析处理、结果展示层面。这是我们整个的自主量化策略研究平台。

　　衡量策略本身效果的时候，更多是考察策略本身的体验。这是我们的风险调整后收益的衡量，包括像信息比率、Sharpe Ratio、Sortino Ratio、Calmar Ratio、最大回撤，还有日度的跑赢情况，不同的时间周期上的跑赢的情况等整个投资过程中的一些体验。要考虑一些择时策略本身，不可能是100%的准确率，还要考虑踏空交易的心理体验，有没有踏空幅度太高，或者踏空时间太长。

　　接下来从策略体系来看量化策略效果。多因子策略本身使用的多维度的指标体系，或者叫多因子体系，是从基本面投资的维度去形成的，还要结合市场的量价。

　　我们在这个基础上形成了偏向成长的策略，成长精选。2009年5月份以来，年化收益率是30%多。这是策略跟踪的效果。

　　基于沪深300成分股，结合它长期的基本面和资金流驱动形成价值优选策略。2016年以前的表现相对来说比较稳健，去年的时候和市场风格、投资者的风险偏好比较接近，这个策略本身当时有比较好的效果。

　　事件驱动体系下，这是基于业绩预增优选形成的策略，另外一个是次行股精选策略。

　　指数择时与风格轮动策略，首先我们从几个维度来说。

　　我们形成一个择时策略，在中证1000上的表现，日胜率是60%以上，交易胜率接近60%。2014年以来，择时策略本身最大回撤是22%。策略核心思想是趋势追踪要兼顾市场振荡，要善于利用情绪，离场的时候，早一些技术指标提供信号。

　　这是市值风格轮动层面，我们跟踪的情况，每个月对大小盘的风格有一个评判。

　　正是基于现在形成的量化投资策略体系，我们在做投资决策时有较为科学、合理的支撑。投资决策委员会在策略的入库跟踪、存续期产品仓位、产品策略使用等这些层面进行决策，目前是定期的，同时不定期结合市场调整或突发事件等，做出一些决策。基金经理层面也有他的权限。

　　策略选择层面，会从这几个维度出发。我们现在的策略体系里面比较丰富，存续期产品策略使用上，从这几个维度选择我们的策略。

　　仓位控制。第一块是结合产品当前的净值状态，决定可以容忍的回撤水平。同时结合对市场中期择时的判断，形成中期的配置性仓位。再有一个是短期性的交易型的仓位配置，在仓位上面的一个调整。

　　风险控制。我们比较关注市场风险，还有操作和运营风险。市场风险这块展开来讲是事前、事中，更希望把风险在事前或者事中的时候，有一定程度规避。事后的风控往往来说比较被动，同时也是对投资者的利益非常不利的场景。

　　事前要结合策略里的股票，看一下它的短期有没有一些负面舆情，或者负面公告，进行排除。事中也是不断跟踪实操股票的公告，包括有没有新闻驱动型的，把握波动机会。

　　日常监控分析层面，考虑像国债期货、商品市场、资金链、政策层面的风险监控分析。

　　总结来讲，第一块，我们更希望和基本面投资有很好的融合，在我们选用多因子策略体系指标时，希望和基本面投资有一个很好的主观逻辑或者是投资逻辑上的印证。我们在数据处理分析上，更多地希望基于稳健统计的理论，有很多模型基于正态分布假设，我们具体使用时会比较谨慎。另外一点，我们要保证对单只股票超额收益的观点是唯一的，保证各个策略持仓之间有一个合力。

　　公司亮点有以下几方面，实力相对来说也比较雄厚。总经理有长期项目投资背景，对我们策略的形成有很大帮助。目前，我们基于深度量化研究的市场机理，形成50多个量化策略。同时A股市场目前极速扩容现状下，机器学习、人工智能的应用，也是对量化投资非常大的促进，谢谢！

　　（提问环节）

　　评委：冯洁东方证券证券投资业务总部总经理

　　评委：唐雷东证期货有限公司副总经理

　　冯洁：你们现在基金经理有几位？

　　常红旭：两位，我和研究总监姚海洋先生。

　　唐雷：总共多少人？

　　常红旭：公司总共13个人，投研团队8个人。因为我们量化投资更强调团队的角色。单个产品里面使用量化策略，整个团队作为一个支撑。基金经理一个方面会定期、不定期地提出来产品策略配置方面的想法，投资决策委员会有一个表决。

　　唐雷：投研团队8个人，两个基金经理。

　　常红旭：对。

　　唐雷：投原始股吗？

　　常红旭：目前还没有。

　　冯洁：这几个产品全部是一样的策略？都是多因子策略？

　　常红旭：一方面会配置多因子的策略，事件策略窗口期会配置一定的比例，像业绩预增策略等。

　　冯洁：1号成立是在哪年？

　　常红旭：2016年4月份。3号是2017年4、5月份。

　　冯洁：3号成立以来的收益率是多少？

　　常红旭：投资者比较认同我们成长类型股票的投资逻辑，去年结合市场行情，有一定回撤。

　　冯洁：多大？

　　常红旭：目前是净值水平以上了，回撤不大。一个是市场风格，另外一个是行情本身的结构性上面。2015年年终，成立了量化对冲的产品，后来股指期货限仓，包括第三方接口被断了，被迫终止。

　　冯洁：你们成立以来一直是以因子策略作为产品主策略？

　　常红旭：整个策略体系是多因子类型和事件驱动型作为核心配置。

　　冯洁：现在这两个产品有多大？

　　常红旭：开心宝1号目前是700万，将近800万。当时成立的时候，我们一个投资者产品结束以后，直接转到我们这个产品了。

　　冯洁：你们的介绍管理规模有10个亿。

　　常红旭：有60%左右的资金是在专户层面。

　　冯洁：10个亿的产品在哪几个产品上？

　　常红旭：60%左右是在专户的层面，比如集团这边的账户，在这上边。

　　冯洁：也是你的多因子策略？

　　常红旭：这是有一些主动管理的。

　　冯洁：基金经理不是在这里写的。

　　常红旭：对，我们策略的比较少。

　　唐雷：集团的资产管理有10个亿的规模。凯信投资有10个亿管理规模？

　　常红旭：6个亿，剩下的是产品，产品有4个亿，最大的是信托产品。

　　唐雷：走通道，还是你们自己的吗？

　　常红旭：通道，我们自己管理。

　　唐雷：我要了解的是你现在这家阿尔法选股策略，多因子选股策略下面产品的规模是多大？现在净值是什么情况？

　　常红旭：开心宝1号净值是20%以上。

　　唐雷：多少规模？

　　常红旭：现在接近1000万。3号是1200万，还有8号。

　　唐雷：很多都是通道产品，你开始介绍你们有10个亿的规模，我想是比较大的一家私募公司。你们自己的策略，还是一直做量化的？量化选股、量化对冲，是这样的策略。主要是以股票是为主，不做商品。

　　常红旭：商品现在没有涉及。

　　冯洁：这个决策主要是由整个团队来做的，这个基金经理并没有起主要的决策作用。

　　常红旭：我们不定期地会有仓位调整，由基金经理提出，在投资决策委员会上表决，包括用什么类型的策略。

　　唐雷：基金经理主要是哪一个？

　　常红旭：一个是我，另外是姚海洋。

　　唐雷：能不能介绍一下你自己的背景？

　　常红旭：我在中科院超级计算中心计算金融实验室从事过衍生品定价、风险管理、投资组合优化的研究。后来2012年到2013年期间做ETF和FOF的研究，当时是研究员和投资助理。2013年中到了凯信从事股票量化投资。姚总是人大金融学的硕士和华北电力的理工科背景，在事件驱动策略、交易系统、市场情绪层面，也有长期研究。

　　冯洁：你们一定是事先会做周期，多长时间？

　　常红旭：2005年开始做回测。

　　冯洁：为什么这么做？实盘和模拟盘会不会有差距？你肯定是满仓操作的，不可能有仓位配置的问题。怎么确定你的仓位？你是多因子策略，策略根据你的选择来做，不应该根据主观判断来做。

　　常红旭：满仓操作，更多验证投资逻辑，另外结合择时策略，进行仓位动态调整。

　　冯洁：你自己感觉实盘和模拟盘差距大不大？为什么有这么大差距？

　　常红旭：会有一定差距。在实际交易的过程中，股票可以做剔除，结合当时的背景，比如说有些时候公司发减持公告，定增解禁减持，实操操作这些会剔除掉。回测的过程中，这些背景信息不太好弄。也有阶段性的，某些阶段，大家对这些信息反应不是很敏感，这些方面会有一定差异。

　　冯洁：你是在做一些猜测，像多因子的策略，公募基金也有不少这样的产品，表现不是很稳定。你没有办法用历史验证未来，这是很大的难点。

　　常红旭：我们要看历史。

　　冯洁：你完全是A股市场，减持、停牌，完全不可能在历史里面找到依据的。

　　常红旭：A股本身也是不断演化的，首先在一些成熟市场有有效性的检验，背后有理论的驱动，对应不同的市场。包括很多人关注的数字货币，背后的人性的缺陷，或者是心理效应，这个东西是一致的。

　　冯洁：这是个难点，如果能突破，会走出一条路。完全是历史的依据来追溯，并没有加其他的对冲手段。如果加了也就是主观的，有没有突破的办法？

　　常红旭：我们为什么强调和主观的投资逻辑融合，因为它是投资本质层面的东西，在中长期投资过程中沉淀下来的东西。