进化投资：东方证券杯私募梦想创业营优秀机构

　　5月26日，由新浪财经和东方证券联合主办的东方证券杯私募梦想创业营第二场在北京新浪总部大厦成功举办。本场十家入围机构之一，进化投资管理（北京）有限公司创始人杨靖作为机构代表在上午的闭门答辩中讲述过往业绩，阐述投研理念，接受评委提问。

　　杨靖首先分享了进化投资的投资理念。他认为，市场有时会犯错，进化投研团队能够从市场的错误中寻找超额收益，并且十分注重投资者本身的思维。此外，复利也是进化投资的重要投资理念。

　　在提及投资策略时，杨靖谈到，公司的核心投资策略是深入的现金流定价以及不参与纯博弈。

　　杨靖重点介绍了公司的投资方法，他表示：“进化投资属于基本面和择时相结合的投资风格，基本面为主，同时结合择时。择时很重要，只有结合起来才能真正发挥威力。”

　　进化投资创始人杨靖

　　以下为答辩实录

　　杨靖：各位领导、评委早上好。我是进化投资的创始人、负责人。由我来给大家介绍一下我们公司的情况。共六部分：公司介绍、投资理念、投资策略、投资方法、风控、投资案例。

　　一、公司介绍

　　公司成立于2015年，办公地址在朝阳门银河SOHO，有两个创始合伙人。我们成立之后还是比较谨慎，风控做得也比较好，股灾等这些大事件我们都躲过去了，总体来讲收益比较稳健，回撤也控制得很好。

　　我本人是这个行业的老兵，虽然在私募刚起步，但是在投资行业已经从业十几年。2001年研究生毕业，在中国银行总行工作一年多，2003年进入中信证券，从此步入证券行业。2003—2005在中信证券研究部做行业研究员。2005年工银瑞信基金成立，我是第一批员工，是它里面三个创始研究员之一。

　　2005年到2007年做研究员期间，研究了十几个行业。我的研究功底比较深，推荐了很多大牛股，给公司立了功，前十大里差不多有六只股票都是我推荐的，包括像原先都不认可的王府井、华联综超、武汉中百、瑞贝卡、七匹狼等，后来都成了白马。

　　但是我还想成长再快一点，就离开了工银瑞信去了银华基金直接当基金经理，先后管过两只基金。第一只是银华富裕主题，这是一只股票基金，有168亿的规模，当时给我的时候，业绩比较差，2008年上半年排到业内的后1/4，在我接手以后半年之内把业绩翻到业内前二分之一，公司第一名。

　　后来我接手银华领先策略，2009年前11个月都是第一名，最后一个月因为某些异常排名的原因，最后是第七名。离开银华之后，我去了新华保险资产管理公司，管理两个几十亿的股票帐户。在新华保险，我学会怎么做绝对收益，对回撤的理解更加深刻。

　　离开新华保险后我加入了一个大型的民营控股公司，2015年3月出来，跟我们另一个合伙人吕晗成立了进化投资公司。

　　吕晗是资深研究员，最早做债券起家，擅长做信用评估分析，后来做股票研究员，当时是新华保险资管部首席股票研究分析师，研究功底非常深厚，后来我们就一起出来成立进化投资公司。

　　我们现在有三个产品：进化鳄鱼、进化金钱豹、进化天狼。第三个产品是一个专户，不对外披露业绩。我现在主要管理进化鳄鱼，吕总主要管理金钱豹。我们的偏好和个人风格不一样，我主要投资A股。第二个产品金钱豹主要投港股，还有通过少量的交易互换做美股。

　　二、投资理念

　　我们的投资理念主要是三条：

　　第一，我们认为市场有时会犯错，我们就去寻找市场犯的一些错误，从错误里寻找一些超额收益的机会。

　　第二，投资者本身个人能力的大小和他对整个世界的认知与思维的宽度息息相关。投资者要对整个世界各方面都有深刻认识，才能做好投资。我们公司的理念是，不能光去看财务报表，光调研上市公司也是不行的，重要的是关注企业主本人的人生厚度。

　　第三，复利。

　　三、投资策略

　　我们第一个核心的投资策略是深入的现金流定价。我们发掘出来的一些优秀的公司，像国投电力等，就是通过这个方法找到的。还有一些特殊策略，一个是我们寻找所谓的Gamechanger。首先这个行业容量比较大，这个公司在这个行业里面比较优秀，它可以改变一些行业的游戏规则，从而获取一些超额收益。另一个策略是跟随Pioneer。有可能有一些新兴产业会有泡沫，像美股中比较明显的一些高科技公司，虽然没有盈利，但是增长前景非常好。

　　第二个大的投资策略是我们不参与纯博弈，还是对公司的质量比较看重。如果公司的价值明显跟它的现实情况偏离，即使从技术上或者是其它角度看是有机会的，我们一般也不会太参与。

　　四、投资方法

　　我们公司属于基本面和择时相结合的投资风格，基本面为主，同时结合择时。择时很重要，我们觉得这两者只有结合起来才能真正发挥威力。而现在主导的投资理念或者是投资方法都是纯基本面研究。

　　现在大家开口就谈巴菲特，其实巴菲特主要是基本面投资。我本身是做研究员起家，一开始对基本面投资深信不疑，但是后来发现如果能够结合择时，就可以克服很多基本面投资的缺点，使基本面投资做得更好。于是我们就开始逐渐地想办法把这两者结合起来。基本面往往在短时间内没有什么太大变化，在这个情况下做左侧投资，有时效率很低。

　　而现实是，我们的考核周期很短，无论是基金公司、保险公司还是私募，基本上都是一年一次考核。如果完全不择时，有可能会面临一个很长时间低收益甚至是负收益的情况，一两年后或者是两三年后才有回报。所以，必须要把择时和基本面结合起来。

　　择时不仅仅是技术。我讲的这个择时是一个全方面的择时，包括宏观择时、政策择时、行业择时、技术择时等。从这个角度讲，我们通过择时把我们可选股票池的范围缩小了，就可以在一个比较高效的股票池里再进行选股，这样就可以把基本面和择时或者是投资效益结合起来，我们在好股票里面寻找投资效益更高的股票。

　　风控。从公司运营、融资和投资活动三个方面，公司都有一系列的风控措施和制度。以投资为主的公司来讲，它不仅仅是投资，还有其它的活动，需要一个全面的风控。我的老东家银华基金在整个业内的风控，不谦虚地说做得是最好的，银华是唯一一个从成立以来风险零事故的基金管理公司，它的风控理念和原则对我有很大的影响。所以，他的这种风控实际上是把风险消灭于事前。

　　五、投资案例

　　首先是上汽集团投资案例。当时选这只股票是一个周期股，主要的逻辑是，我们经研究发现，汽车行业主要是乘用车，每隔6年是一个爆发周期，2009年研究出这样的结论，2013年北京“非典”后，一线城市首次购车需求爆发。

　　又过六年，随着经济不断增长，一线城市首次购车需求改为换车需求，二三线城市的首次购车需求爆发。一线城市的换车需求叠加二三线城市的首次购车需求，这两个需求同时叠加爆发的周期力量比第一次还要猛。

　　上汽集团我们买入的时候大概是4块钱左右，PB不到一倍，跌得很惨，没有人问津。我们实际调研，发现行业拐点已经出现，生态非常景气，当时上海汽车三班倒，订单非常满，股价跌得一塌糊涂，当时我们买了，当年赚了5倍，这是周期股的魅力所在。

　　其次是证券A，现在大家研究比较充分，没有什么超额收益。但是2015年股灾时，整个市场是回撤比较大的情况，证券A当时跌幅太大让我们忍不住要下手。实际上市场错了，我们在跌到9毛多钱买入了这个品种，后来市场又恢复稍微正常的时候，马上就回到了将近1块钱，我们很快卖出了，这是我们利用市场错误去赚钱的案例。

　　第三个是华宝国际，这是我们在港股找到的市场错误的典型案例。因为这个行业本身是做香精为主，当时我们发现它时，基本上认为这个公司估值很低，现金流特别好，后来这个公司私有化，半年之后赚了一波这样的钱。

　　谢谢大家！

　　（提问环节）

　　评委：郑莹上海喜牛集团总裁

　　评委：徐以升华软新动力资产管理公司总经理

　　郑莹：刚才您讲的很精彩，因为您是证券行业非常资深的人士，讲到投资理念，讲到选股方法，我都没有太大问题。我也看了基金呈现出来的业绩表现很不错，而且在2015年成立，这是一个比较好的时点立。我看到你们现在的管理规模跟成立的时点不太匹配，原因是什么？

　　杨靖：我们公司营销这方面是短板，两个合伙人都是做投研，在销售方面的资源有所欠缺，我们也在考虑引入这方面有新资源背景的合伙人。

　　郑莹：您担任过公募的基金经理，你出来的时候是没有营销人员的吗？

　　杨靖：实际上从公募做专户出来的资源反而比较多，我们公募基金经理是没有客户资源的，因为我们面对的都是散户。

　　还有一个客观原因，我们出来成立的时间点正好赶上股灾，人民群众认购基金的热情特别低。我们3月份出来，那时候已经快涨到顶了，当时我个人认为市场可能有一次重大调整，可能会跌到4000点，所以一直没有成立基金。

　　其实5月份可以发产品，但是我们一直到8月份才发，原因是我们害怕那个时候如果成立产品，我们迫于客户压力去建仓，如果亏钱，第一只产品确实是对公司整个品牌形象会有负面影响。为了规避风险，这个产品一直拖到8月底，我们觉得跌到差不多了才成立，但那时候客户已经没钱了，因为杠杆特别大，包括一些大的客户，十几亿身家的都爆仓了。

　　郑莹：我对您在投资这一块的理念体系确实没有问题可提出来的，目前这两年看下来，公司的管理规模、经营方式感觉还是有一点困难的。

　　杨靖：销售这一块我也在想办法。

　　郑莹：这一块是一个公司如果想长期发展比较大的要点。

　　徐以升：特别棒的介绍，因为我公司是FOF基金，但是因为客户的原因，我们更偏量化一点，主观的基金真正投的没有那么多。我也想看到比较好的背景，能够多交流几个产品和策略的问题。

　　刚刚杨总介绍时谈到公司的投资理念是选股+择时，从实盘的表现和产品的净值来看，2015年和2016年熔断期间，择时的贡献还是挺高的。我想着重交流的是2017年的情况，从刚刚介绍来看，还是偏向从上市公司基本面价值的挖掘来做选股。我们也知道2017年是比较大的价值投资的年份，但是全年的业绩表现还是没有那么亮眼。

　　第一个问题，你怎么看2017年蓝筹的行情？以及你的时间理念跟行情出现差异怎么看？

　　第二个问题，刚刚介绍你自己管理那个产品的时候，2017年9、10月份有一个比较大的净值的回撤，但是我们知道十一之后A股是跳空高开的，我没看到什么具体的时间产生回撤，看比例是不低的，在风控层面上，包括和大盘的差异上是怎么产生的？

　　第三个问题，能不能多介绍一下你们的持仓理念，比如你管理的产品持仓的股票的数量情况、持仓的周期情况。

　　杨靖：2017年的情况，实际上1—4月份我们仓位很低，不太看好行情。跌到差不多5月20号开始建仓，正好那时也是一个择时，我们认为市场要起来了，那一次择时也是做得不错的。

　　我们建仓的主要品种是二线蓝筹股，包括生益科技等，选择这个品种的原因是，我们觉得上证50已经有过比较好的超额收益，这些二线蓝筹估值比较好，我们取得了一些收益，最高净值到1.6元。

　　之后这些股票我们也觉得涨一段时间之后性价比变差了，可能大部分也出掉了。下一步往什么方向转？这个方向现在看起来是转得有点问题。我们当时考虑上证50估值已经不便宜了，而且超额收益时间也很长了，我们觉得性价比不好。中小创经过2、3年的下跌，那时候确实找出了一批性价比不错，成长、估值性价比好的公司，建仓了一批中小创。

　　但是市场短期会犯错，长时间可能是对的，今年年初是对去年的纠错。从今年的角度来讲，去年十一之后这一波上涨不错，我们当时其实过早地纠了市场的错，过早地介入了中小创的品种，今年实际上中小创远远跑赢上证50。市场纠错比我们想的要慢，我们提前于市场先去寻找可能的机会，所以出现了这个问题，造成了回撤。

　　第三个问题，持仓的情况。我们一般持仓有一个上限，单只个股20%。品种个数控制在5-20只，不会特别集中。

　　徐以升：你这个中小创的选股跟你的选股长期理念是一致的吗？并不是一个轮动的逻辑，而是基于选股的逻辑。

　　杨靖：都有，还是基本面+择时这个情况。中小创基本面一直比较好，尤其是创业板很多股票，但是它的估值这些年一直在压缩。我们觉得这将两者结合到一起比较困难，我们一直在寻找利用择时把性价比好的选出来，但这确实是一个投资上比较难解决的问题，结合好效果很好，但是如果结合不好，依照去年的情况完全不择时，利用价值投资可能业绩好。但是今年一开始，可能回撤又很大。

　　徐以升：白酒、家电去年有参与吗？

　　杨靖：参与了一点，后来我们觉得性价比不好就撤了。

　　“东方证券杯”私募梦想创业营由东方证券和新浪财经联手举办，旨在打造私募行业最具影响力的创业“黄埔军校”，帮助机构培育品牌力，提升影响力，帮助个人放大天赋，走上稳健从容职业投资道路。点击查看详情：http://finance.sina.com.cn/zt_d/dfsmcyy/

责任编辑：武丽俊