上汽集团:5月新能源车飞跃式突破 加速“新四化”转型布局

　　自主品牌新能源销量猛增,电动车普及度进一度改善。1)上汽自主品牌新能源汽车销量逐年增长,至2017年达4.4万辆,同比+121%,增幅大于行业平均水平(+67%);2)2018年上汽自主品牌新能源汽车销量猛增,再创新高:自主品牌新能源5月销量高达10,246辆,同比增长380%,环比增长37%;3)全系列车型大获丰收,车型覆盖纯电动、插电混动各类车型。其中,PHEV车型本月销量为6,941辆,占比68%,EV车型本月销量为3,305辆,占比32%。我们认为,以上汽为首的新能源车企车型集中于A、B级轿车/SUV,与传统A00、A0级新能源车为主的车企相比,除补贴、地方牌照优势外,更需要需求端消费者对新能源车本身的认可,上汽的突破证明了需求端对新能源车普及度进一步提升。

　　消费升级利好龙头发展,“合资+自主”整车制造业务稳健。1)随着消费结构的进一步升级,换车需求和汽车收购需求的共同作用下,龙头车企的单车净利润实现增长,推动集团净利润的稳步提升。行业集中度逐步提高,上汽龙头地位稳固,有助于其发挥规模效应,降低成本;同时加强在产业链内的话语权。2)集团传统整车制造业务稳健,“合资+自主”携手共进。2018年1-4月累计销量239万辆,累计同比+11%,市场占有率进一步提升至25%,“龙头扩张”成为行业明确特征;上汽大众、通用、五菱和自主均稳占市场前十。

　　加速“新四化”转型布局,打造未来新车企。2018年,上汽“新四化”的表述演变为“电动化”、“智能网联化”、“共享化”和“全球化”。在过去产业链深度绑定各大巨头后,上汽着手走出国门:“全球化”结合“一带一路”战略,布局路线,加快国际经营,建设海外品牌,拓展全球市场。

　　投资建议

　　“中国消费升级,汽车龙头扩张”的价值首选。面对关税下调、股比放开等影响,上汽彰显经营管理竞争优势;自年初以来,销售数据从未疲软,每一轮行业利空下的情绪恐慌造成市场错杀终将修复。业绩稳定增长且分红预期不减,预计18-20年增速分别为9%/11%/10%,EPS3.20/3.53/3.90元,对应PE11/10/9倍,维持“买入”评级,6个月目标价38.40元。