债券违约乃经济转型升级之阵痛

　　证券时报

　　张扬

　　据不完全统计，2018年以来，市场中已有近20只债券出现违约，涉及公司中包括多家上市公司，金额合计超过130余亿元。而且可以预见，这一数字还将继续增长。

　　从2016年底开始，受各方面因素影响，信用债发行逐渐变得困难。

　　一方面，是市场大环境，国家监管政策、方针要求金融去杠杆，全国金融工作会议强调，要让金融回归本源，服务于经济社会发展，把服务实体经济作为金融工作的出发点和落脚点，更好满足人民群众和实体经济多样化的金融需求，而不能在金融机构空转。这就要求企业降低负债水平。其直接影响是，金融机构对外放款受到更大约束，不论是给企业还是金融机构之间。

　　另一方面，国家实体经济整体情况并不乐观。2008年金融危机以来，与实体经济的发展相伴随的是货币政策的宽松。以房地产行业为例，其行业本身特点就是高杠杆，依靠资金推动发展。过去十年，房产价格持续上涨，地产繁荣进一步放大。而最近一段时间，受各种政策的限制，地产价格上涨难，同时又不得不保持高杠杆、高负债，房地产企业运转就很困难，导致目前大多数房地产企业都遇到流动性问题。而其他实体行业情况也类似，甚至更不容乐观。

　　换个角度看，当前曝出债券违约情况也是好事情，这是经济转型升级的“阵痛”。

　　债券违约事件的扎堆出现，侧面反映出国家层面对于债务违约现象容忍度的提升。这是一种蜕变。以往是刚性兑付，借的钱肯定能换；而现在打破了刚性兑付，使金融行业回归本质。任何金融投资都是有风险的，借了钱就有可能还不上。这样加速了一些经营不善或产业落后的企业破产倒闭。其最终结果，是倒逼实体行业必须产业升级转型。同时，也迫使金融机构必须提升资金的管理水平，防范风险，实现转型升级。

　　整体来讲，信用违约事件的出现，使得企业发债变难，资质弱的企业发债更加困难，尤其是民企。投资人投资信用债也将会更加谨慎，信用差的企业要发债必须要提升利率，进一步促使信用利差扩大。从债券发行角度来看，这是市场完善信用定价的过程，也是推动行业发展的重要因素。企业发债，不一定能确保还上本，所以信用等级差的企业融资就要提高成本，与其风险相匹配。这促使债券市场信用定价机制的形成，改变债市的盈利模式，进而推动行业走向成熟。

　　当前，在信用定价环境还没完全形成的情况下，企业如果频繁出现信用违约事件，就难以再发债。这对于整个债券市场发展是一个破茧成蝶的蜕变过程。随着整个市场信用体系的健全，信用利差的扩大，融资成本最终将会真正体现出一个企业的信用水平。

　　我们需要认识到，金融和实体是两个互动的层面。债券违约现象的发生，倒逼这两个层面都进步：金融机构会把钱投向优质企业，淘汰落后的企业，进而促进资源有效配置；同时，金融机构自身也得以控制风险，并获取与风险水平相对等的利益。

责任编辑：何凯玲