债市违约“惊”动市场信心 地方债借新还旧发行提速

　　债市违约“惊”动市场信心 地方债“借新还旧”发行提速

　　杜丽娟

　　进入5月，债券违约事件频发。

　　截止到5月7日，今年已有18只债券违约，涉及11家发行主体，违约债券数量相比去年同期增加了6只。这18只债券违约中，属于新增首次违约的有14只，新增发行主体6家。

　　多位接受《中国经营报》记者采访的评级机构人士分析，短期看，接连发生的债务违约会导致非金融类企业债券的发行受影响，尤其是信用资质较差、对非标等短期高息负债依赖较高、应收账款占比较高的发行人，可能由于认购不足、利率过高而延迟、取消发行。

　　值得注意的是，在金融强监管背景下，这类债券违约对市场信心造成的影响正在引起监管部门的关注。眼下，相比2016~2018年前4个月同期数据，天风固收统计2018年2~4月共发行地方债5192亿元，分别为2016年和2017年同时期发行规模的26%和65%，预计未来5~8月地方债发行规模将明显提升。

　　5月8日，财政部发布《关于做好2018年地方政府债券发行工作的意见》（以下简称61号文），其中不仅新增长达15年、20年期限的长期地方债品种，在季度发行量上也有所放宽。同时明确指出地方政府债券到期可发行新债券偿还，也可在库款充裕时先行垫付，后期由债券资金补回。

　　地方债发行滞后

　　5月9日最新一例债务违约坐实：*ST 中安发布公告称，公司“15 中安消”私募债出现违约。公司向上海证券交易所申请，“16 中安消”自 2018 年 5 月 9 日起停牌。

　　资料显示，2015年~2016年中安消持续开展并购重组，使得公司债务维持高增长。2017年末有息负债40多亿元，目前已逾期短期借款超过6亿元。

　　鹏元资信评估有限公司高级研究员史晓姗认为，中安消是典型无序并购扩张带来债务增长，资产流动性较差，且应收账款占比较大，加大债务风险。“从目前市场上违约原因看，今年主要是历史违约主体存量债券违约占比较大，共有10只。”她说。

　　在控风险、提质量的主线下，企业的融资环境普遍收紧，尤其是产能过剩行业、经营管理较差的企业，债市风险也在陆续暴露。

　　史晓姗说：“债市风险的暴露，是对市场的一次纠正，各参与方都须调整对风险的态度。”

　　事实上，对于地方政府来说，企业出现债券违约虽并不一定会导致市场对区域信用状况的剧烈下调，但违约事件却会引发市场对区域信用的不信任，这对仍需依靠债券融资的地方政府来说，影响不可忽视。

　　根据Wind数据统计，截至5月10日，通过交易所发行的地方债84只，合计约3500亿元。这个规模较2017年同期下降了26.6%，占交易所债券发行债券占比15.41%。

　　而财政部数据显示，截至5月8日，地方政府债共发行148只，共计5480.51亿元，相较去年同期，数量下降22.11%，规模减少35%。

　　鹏元资信评估有限公司资深研究员袁荃荃在接受记者采访时表示，公司债违约事件的发生是否会影响地方政府债的发行，主要取决于什么样的企业违约、违约处置中政府表现如何，单一的中小民企违约大概率不会影响地方债发行，但重要程度极高的大企业违约有可能牵一发而动全身，政府若在违约处置中再不有所动作，恐怕会影响到市场对区域整体信用的判断，进而影响地方债发行。

　　鹏元评级测算，在不剔除置换的地方债情况下，截至5月8日，地方债的发行进度也仅为全年的25%，若剔除置换债则发行进度不足20%。“很显然，今年地方债的发行节奏较去年明显偏慢、滞后性更强。”袁荃荃说。

　　“借新还旧”管控“开口子”

　　在一季度地方债发行规模分别为0、285.61亿元与1909.83亿元之后， 3月财政部发布《关于做好2018年地方政府债务管理工作的通知》（以下简称34号文）要求各地加快存量政府债务置换进度、鼓励各地区用好债务限额。

　　进入4月地方债发行节奏加快，尤其值得注意的是，截至目前发行的地方债均用于置换存量债务或者偿还到期地方债。这意味着在接下来的地方债将进入置换债务完成之后的“新时期”。

　　对比2017年，今年的地方债市场呈现出专项债发行扩容、期限品种更丰富、本金偿还机制更多元、发行定价更加市场化等特征。在此次发布的61号文中，首次新增的长期限品种地方债：对于公开发行的一般专项债券、公开发行的普通专项债券，增加15年、20年期限。此前， 我国地方政府债券期限最长为10年。

　　业内人士表示，长期限债券的发行匹配地方政府进行基础设施建设等周期较长的资金需求，为平稳市场信心提供支持。

　　值得注意的是，文件更重点分析了地方债务置换结束后“借新还旧”类地方债发行情况。

　　此前，关于地方债存量债务置换结束后，未来到期地方政府债券能否通过“借新还旧”偿还，政策有不同的表述。记者查阅发现，2017年《财政部关于做好2017年地方政府债券发行工作的通知》（以下简称59号文）中提出“发行置换债券偿还存量地方债的，应当在置换债券发行规模上限内统筹考虑”。而2018年34号文相关表述为“置换债券资金要严格用于偿还清理甄别认定的截至2014年末存量政府债务，严禁用于其他用途”。

　　中诚信国际研究院首席经济学家刘心荷分析，对比前期政策，61号文对于地方政府债券“借新还旧”管控有所放松，在此影响下一方面地方债到期偿还对于地方政府一般公共预算、政府性基金预算的影响逻辑将有所改变，尤其对于地方发债限额仍有较大空间的地区，地方债券偿还压力可通过“借新还旧”缓解，地方预算支出压力将有所减轻。

　　对于此次61号文中传递出的“借新还旧”有所放松的信号，学术界也表达了市场人士同样的观点。

　　中国社科院财经战略研究院副研究员何代欣在接受记者采访时表示，当前金融监管加强，市场流动性减弱，地方债“借新还旧”类债券的放开，有利于缓释市场上资产流动性问题，同时延长了地方政府的债务偿付压力，降低了债市违约案件的发生。

责任编辑：关海丰