金刺猬答辩之陈家琳：在投资中永远保持专注和聚焦

　　新浪财经讯 5月11日消息，由新浪财经和华创证券联合主办的第二届中国私募基金业金刺猬奖北京答辩会今天举办。世诚投资执行董事、投资研究部负责人陈家琳作为金刺猬入围候选私募代表并发言。

　　世城在过去十年中，总体表现在不断上升，特别是在市场处于向下比较大的震荡环境的时候，陈家琳表示，专注和聚焦显得尤为重要。首先是专注一个策略：股票多头策略。不仅在过去十年专注于此，“而且以我们整个团队过往的经验经历来讲，未来还会往专注、聚焦这个方向继续发展，去坚持下去。”具体投资更要专注，面对A股不断增长的数量，唯有专注才能保持可持续的发展。业绩与业务两个维度的可持续发展，帮助世城整体发展趋于一种良性的循环，长期业绩较为亮眼，体现出较高的性价比。

　　基于目前的市场状况，陈家琳表示“短期可能会面临着很多不确定性，如果看得更加长远一些，我觉得A股市场其实还是进入了一个新时代，意味着我们在未来机构投资者占比会进一步提升，这样给到我们更大的机会。” 更好的完成投资者的投资目标，是世城目前最核心的目标。

世诚投资执行董事、投资研究部负责人陈家琳

　　以下为答辩发言实录：

　　我是来自上海世诚投资的陈家琳，今天很高兴有这么一个机会跟大家做一个简要的汇报。

　　关于公司介绍的部分，包括一些重要的内容，在书面材料里都会有，时间有限，我不见得完全是按照PPT来跟大家做汇报和介绍。我归纳几个要点：一，我们公司的简单介绍。大家可能非常强调一个资产管理公司，可能最最重要的资产其实是人、团队，世诚投资也是这个道理。我自己92年从学校毕业之后，先去了银行。大家回想一下，92年整个A股市场是一个所谓的老八股的时代，不像今天有3500只个股，那时就8只股票。所以，我们学金融的毕业之后基本上，班上40个同学都去了银行。我在银行工作三年以后，偶然机会，95年转行到了证券公司，做研究、分析、投资，到02、03年的时候，再从证券公司转到基金管理公司，在公募基金管理公司倒是没有具体的负责公募基金管理，也是机缘巧合，那时负责一个海外的QFII基金管理。当然正好赶上再上一轮的牛市，一千多点涨到六千多点的好时光。所以，那时候我管理的QFII基金确实挣了不少钱。07年6000点的时候，大家都很乐观，这种乐观的情绪就像三年前这个时候一模一样。三年前的时候4500点、5000点，大家说这算什么？至少创个新高吧，说不定还能涨到一万点。十年前其实也是一模一样。那时我也很乐观，6000点算什么？至少涨到10000点。我就离开了基金管理公司，创办了自己的私募基金公司世诚投资。第二年10000点没有到，最后到了1000多点。因为正好我们也是机缘巧合，赶上了百年一遇的金融危机、次贷危机，好在我都坚持下来了。

　　世诚投资作为一个私募基金管理公司，作为一个私募平台，我们已经在这个行业里，在这个市场里边有了一定的时间。虽然十年时间非常非常短，但我们有一点好在哪里？我们市场的波动足够大。大家都在说美国的市场到现在已经进入到第九年的牛市，也可以讲他们什么都没发生，一路往上走。我们在过去的九年、十年里，经历过多多少少的起起伏伏，这是我们的幸运所在。关键是资产管理公司有没有这样的悟性，能够在亲身经历的过程中把这份宝贵的经历也好，经验也好，经验教训能够转化成一份宝贵的财富，用来指导我们在未来投资的实践，指导我们未来的风险控制。

　　这方面我相信我们世诚投资在过去9年、10年时间里，总体上是一次比一次做得更好。特别是在市场处于向下比较大的震荡环境的时候。

　　我们世诚投资做到现在非常专注，包括我本人做到现在，把世诚投资这个公司做好就可以了。别人问我自己有没有做股权投资，我说没有，我说我把世诚投资做好，对我来讲这是最大的或者是唯一的股权投资。

　　世诚投资本身也是在过去的十年时间里，我们就专注一个策略：股票多头策略。我们可以看到行业里有些同行，也是从多头策略起步，到后面产品、策略越来越多元化。如果你能够提供更多的系列的产品给到投资人，给到你的客户，当然是一个不错的选择。问题是在中国的股权市场，其实差别非常大。听上去都差不多，主板市场、创业板、新三板、PE，都是跟股权相关，但实际上差别非常大。但我们做到现在非常专注，在多头策略上。多头策略本身有特点，A股市场波动非常大，但是好在它的容量也足够大，对我们制约比较少一些。而且以我们整个团队过往的经验经历来讲，未来还会往专注、聚焦这个方向继续发展，去坚持下去。

　　还有一点聚焦，我们在具体做投资的时候也要做到聚焦和专注，因为A股市场3500只个股，未来可能数量只会增加，不会减少。板块、行业有几十个。对于一家私募基金管理公司来讲，人员毕竟有限，不能跟公募比，公募少则二三十人，多的上百个投研团队的人员。私募基金像我们公司十来个人专门做投研。我们知道自己的能力圈，知道自己相对的优势在哪边，所以需要聚焦、专注，把自己的相对优势尽量发挥出来。这一点对私募基金来讲尤其重要。

　　我在过去坚持这么去做，而且在未来也会这么去做，这是一个聚焦和专注。

　　世诚投资还有一个特点，我们非常看重一个可持续的发展。我没有说世诚投资一定要做成一个百年老店，但我们既然做这件事情，就要把它做好。所谓的“可持续发展”，大概两个维度，一个是业绩，还有一个是业务，包括管理规模。我们的业绩，如果看短期，并不是那么出彩。所谓短期是指半年、一年的时间维度。但是好在我们相对来讲比较稳定一些，大部分的年份都能够稳定在一个中上游水平，这样累计下来，如果看我们五年期的业绩，从公司成立到现在，过去五年滚动的业绩，基本上都能在行业里排在比较靠前的位置。而且我们虽然有这样的业绩，并没有为此去承担额外的风险。也就是说经过风险调整以后，我们的收益实际上会显得更加高，我们体现出来的性价比更有吸引力。

　　另外，管理规模方面其实也是一样。我更看重的是可持续发展，不是今天管20个亿，明天机会一来，一下子80亿、100亿，过两年又回到20亿，这不是我追求的。我们看管理规模，一个是看能不能给到我们客户去赚钱，能不能达成他们的投资目标。第二，我们自己的管理能力能不能跟得上。我们从这两个角度去考量我们应该去怎么样踏准这个节奏。我做私募之前，在公募基金管理公司，那时也赶上了公募基金行业爆发的时间。从不到1万亿，到07年最高点的时候超过3万亿，发展非常快。但是大家似乎也看到各种各样的问题、各种各样的矛盾都暴露出来。很重要的一点是内部的管理能力并没有真正跟上。

　　我自己在做公司的时候非常看重这一点，不管怎么样，我们当然是希望如果机会来的时候能够抓住机会，能够扩大我们的规模，更好地为我们的客户、为投资者、为合作伙伴服务。但同时，很重要的一点，一定自己内部的能力要跟得上。

　　所以，世诚投资的业绩、管理规模，在过去的十年，我们确实体现出了公司可持续发展的模式。我相信这个在未来十年乃至更长的时间，也是我和我的团队所追求的一个目标。

　　还有一块是关于我们这个团队和投研团队。我们现在人不多，有9位同事，我也是按照行业做了一个分工。包括我自己虽然做基金经理，其实我也是具体地看一两个行业，希望内部有一个集体的智慧，能够真正去找到在这个市场里面有性价比，可以去分享这个公司持续成长的一些机会。

　　最重要的一点，关键是怎么留住人才。世诚投资在过去的三年多时间，从2015年年初开始，我们没有流失过任何一位同事。不管是投资部的同事，还是运营部中后台。我相信这在行业里也非常非常少见。

　　到底怎么样能够吸引人才、留住人才？也是两个方面。一个，我们希望给我们同事、员工一个竞争力的财务收入，包括基本工资，包括奖金，我们也有非常积极的正能量的股权激励计划。我们公司的股东结构，我是大股东，核心的员工、骨干或多或少有些股份，而且在未来他们股份合计的比例只可能进一步地去提升。

　　另外一点其实更加重要，就是怎么样打造一个企业文化，能够让我的同事们真正认同这个平台，让他们能够在这个平台上面去进一步地成长，给到他们成长的空间，这是同样重要，甚至更加重要。因为前面提到的财务收入，其实它的空间毕竟有限，而且你说给到这个员工200万，另外一家私募公司说给你400万，还有一家给你600万，这个有时是无底洞。所以，我们提供一个有竞争力的薪酬，同时让我的同事、员工认识到这是一个可以成长的平台，他们发挥自己的能力，发挥自己的智慧，给到团队、给到公司贡献，同时能够承担更大的责任，这样就能形成一种良性循环，这是我们非常看重的。

　　世诚投资非常看重综合竞争力的打造。所谓综合竞争力就不单单是投资研究，其实还有我们的中后台的运营。刚才我和华创中后台的同事在说，其实一家公司很多时候中后台，特别是对私募来讲，资产管理公司来讲，比前台更加重要。因为我们经常会接触一些海外的机构投资者到我们这边来做尽调，他们一般做尽调分成两个小团队，一个是投资，一个是运营。往往他们运营团队在我们做尽调花的时间、精力超过他们投资团队。可以想见从一个外部投资人角度，他们也是非常看重我们的运营部分中后台。我们是第一批加入基金协会的私募管理人，也是第一批拿私募管理人牌照的私募基金管理公司，对自己的要求确实比较高。我举个例子，两三年前基金业协会开始加强私募基金监管，每家私募基金管理公司都要有一个合规的岗位，其实在我们世诚投资早就有这个岗位。这个岗位不是一个简单的摆设，不能只是为了迎合满足未来监管的要求，这是真正派用场，包括我们规章制度的制定、完善，包括日常的风险控制，包括平时的合规。世诚投资可能是开内部合规会议开的最勤快的私募公司，这个行业比较低，难免良莠不齐，所以经常会有各种各样的事情。我们会拿一些典型的案例，自己进行学习、分析，看看我们内部还有什么地方需要进一步提升、完善，避免此类事件发生在我们世诚投资身上。退一万步讲，万一有些事情发生，我们怎么样做好后续的工作，能够尽量最大限度、最大程度地去保护好我们的客户、我们的投资者利益，保护我们合作伙伴的利益，当然也是间接保护我们自身的利益。

　　最后，关于世诚投资，我们现在越来越深刻地认识和体会到做资产管理这个行业不是用来秀自己的肌肉，说我有多大能耐，我们每年帮你挣30%、40%。这是这样，我们现在越来越深刻认识到我们现在要做的唯一的一件事情就是怎么样完成投资者的投资目标。所以，我们现在花更多的时间去跟投资者沟通交流，不管是高净值客户还是机构投资者，希望能够真正了解他们的需求所在，看看在我们的能力圈之内能不能达成他们的投资目标。这一块是作为一个偏向于机构化的基金管理人所必须具备的这么一个基本的要求。好在我们世诚投资也在往这个方向不断地努力。这是简单汇报关于公司的背景。

　　关于投资策略大家讲的比较多，都说自己是做价值投资，世诚投资也做价值投资，而且我觉得有一点最容易就能够体现出一个管理人的投资理念、投资风格、投资流程，就是换手率指标。换手率基本上反映了你的风格。世诚投资过去的十年时间，我们的换手率还是在行业里面处于一个比较低的位置。今年前四个月大概是40%的换手率，去年比较高一点，大概1.4倍。2016年更加低，2015年是全市场最疯狂的一年，平均整个市场的换手率是17倍，我们的换手率大概是两倍，世诚投资不到20%的水平。而且这不是最近几年，包括过去12年的时间。再加上我之前管QFII基金，加在一起大概是四五年的经历，我们最高的年度换手率就两倍，低的低到一倍的水平。我们希望真正能够在这个市场找到能够分享这些公司中长期成长的机会。所以，这一点是最重要的。而且在A股市场做价值投资，我自己的理解可能是两个维度，一个是你还是要去透过那些表象、概念、题材、包装，能够真正直达你要投资的那个标的的实质和真相，看看它的大股东，它的实控能力，公司管理层对股价、资本市场是什么样的诉求，这个很重要。第二个维度，因为A股市场的博弈特征非常明显，你还要搞清楚市场其它参与主体对于同一个事件、同一个标的是怎么看、怎么想，他们可能采取什么样的交易策略，然后把我们的观点和市场的观点融合在一起，看看这里有没有差别，再来定我们最后的交易策略。这是我们理解的价值投资

　　最后，一两分钟时间，关于我们对市场的展望。如果大家跟踪世诚投资的公众号，应该可以看到我们每个月有一个月报，而且我们的月报时间其实非常非常快，大概是每个月的第一个交易日，最晚第二个交易日，我们会给到客户手上。而且第一页上面关于产品所有的数据信息，就是针对上个月月底收市时候的信息，都是最最新鲜的。在最近两期的月报里面讲到大家关注度比较高的，今年的市场跟去年不一样，今年可能各类风格交替进行。我们自己的判断也是这样，短期可能会面临着很多不确定性，不管是经济增速可能起伏，或者是外部的原因，比如中美贸易战，但这些都是短期的因素。如果看得更加长远一些，我觉得A股市场其实还是进入了一个新时代，这个新时代意味着我们在未来机构投资者占比会进一步提升，意味着我们可以投资的标的其实也可以越来越多，这样给到我们更大的机会。当然陷阱也很多，波动也很大，最最重要的是我们如果看得长远一些，我们的机会就更大一些。上个礼拜六到奥马哈参加巴菲特股东大会，在股东大会正式开始之前，巴菲特讲了1942年的报纸，那时美国在太平洋战争节节败退，看到报纸充满悲观的情绪，但是那时巴菲特才12、13岁，已经看到未来更加乐观的一种情绪，一边跌他一边已经在加仓买股票，虽然他还是个小孩子。他说你猜一下42年的一万块钱什么都不买只买标普500指数，到现在变成5100万。

　　你可以看一下过去60多年、70年，中间经历过多少事情啊？包括二战，包括后面的冷战，包括这么多经济危机、金融危机，但是哪怕你买一个指数，1942年到现在，1万变成5100万，而且复利不高，我算了一下就是10%到11%。巴菲特做到19%，就更了不得，几百万倍。

　　我对中国长期的前景也非常乐观，这种宏观面积极的因素一定最后还是能够反映到我们的微观层面，反映到我们具体投资的市场。

　　有时关于世诚投资大家说有什么特色，我说我们非常认真地在做这一件事情，而且只做这一件事情。我相信只要你专注、专心做一件事情，总会迎来一个美好的未来。我在美国飞回来的长途航班上看一个电影，讲二战时候的丘吉尔，那时德国人进攻欧洲大陆，马上要进攻法国，丘吉尔上台，最后领导了英国人发起反击，包括敦刻尔克大撤退。最后打出字幕：胜利并不是最关键的，失败也不是最为关键的，他说最最重要的是你是坚持下去的勇敢。这句话其实也是给了我和我的团队很大的鼓舞，我们希望在A股这么一个波动的市场里，我们只要持有这么一份坚持下去的勇气，我们一定能够做好，谢谢大家！

　　南京银行王强松：您刚才提到您的换手率是比较低的，比如在市场一般地行情下，您如何选择换股的时间，以及通过控制换手率如何进行回撤，在回撤和换手率之间如何选择？

　　陈家琳：我们对换手率没有预算，它只是一个自然而然的结果，这个结果就是我们的投资理念、风格、留成导致的这么一个结果，没有说一年只能一倍或者是两倍的换手率。但是前面提到A股市场波动很大，怎么样控制好波动和回撤。我自己这么多年实践下来的体会，我们会稍微偏向左侧，抵御市场下跌的风险我们做两件事情。一个，我们会适度提升我们现金的头寸，降低我们股票仓位，但这本身也是一个结果。有的时候我们觉得这个股票到目标了，我们卖，其它股票我们也没有找到特别机会，这时自然而然也会多一些资金出来，我们的股票仓位适当降低。还有一个同样重要，我们会非常看重股票部分的一个弹性β值。A股市场每只股票之间的弹性千差万别，弹性低的0.6、0.7，弹性高的那些次新β有可能2.5都有可能。同样一个投资组合，同样是70%的股票仓位，实际上你的风险暴露差别非常非常大。所以，我们其实做两件事情，如果你需要防守的时候，一个，不管是自上而下还是自下而上，减低股票仓位，增加现金。第二，同时我们要做的是降低整个股票的β值，这样可以降低整个投资组合的风险暴露。更加具体的我们有些多因子的模型，帮我们做一些这方面的辅助工作，但是很多时候我们也会结合自己的经验。我们内部在过去一两年的变化，我们会越来越倚重数据、倚重系统，在这个投资决策中所起的作用，但并不是简单地做一个量化或者是把这个模型告诉我怎么做。不管是我自己还是我们整个团队，在行业里的经验相信还是会取得非常重要的作用。

　　中国银行于达：您刚才说的我也比较认可，今年1季度我们平台也有很多产品，您的产品我们卖的，比其它产品向下的下行幅度还是比较小。

　　我想问一个问题，因为大家都说今年市场波动率提升，接下来八个月的时间，包括明年初，针对波动性怎么布局？大家都说今年不好做，您有什么好的策略或者方法？

　　陈家琳：今年是挺不容易的，我们也刚刚挣了几个百分点，比市场指数稍微好一点点，仅此而已。去年蛮简单，盯住一类风格，哪怕有轮动，大概是以季度为单位轮动。今年轮动的节奏明显加快，以月为单位，甚至有时以周为单位。

　　为什么波动比较大呢？因为轮动到你的话，去年给你一个季度，够你足够表现，波动不会那么大，今年波动显然会加大。我们自己的布局会更加稍微前瞻一些，我们的投资风格相对市场有些比较极端的配置来讲，还会更加均衡一些。包括短期的投资业绩，我们很难说排在市场前百分之几，也不可能跑到市场后面。这里有一个原因，就是我们做的投资组合相对来讲大部分时间段比较均衡。现在也是这样，我们可能从权重角度来讲，大部分还是在龙头、白马多一些，有一部分可能在我们自己定义的所谓叫高风险偏好的这些板块和个股，现在讲的比较多的，不管是自主可控的软件也好，或者是半导体产业连也好，这一类我们有一定的配置，但是我们控制好它的权重。为什么要控制好权重？因为我自己构建投资组合的出发点是叫风险评价。因为这批股票的风险非常大、弹性非常大，虽然它的权重不高，但实际上它的风险暴露一点都不低。从风险角度来讲做一些匹配。但是阶段性我们会做一些调整，比如昨天晚上我和同事们讨论的时候说接下来可能说不定又有一次从龙头白马，低风险偏好向高风险偏好的股票，有一个迁徙的机会。触发点就是6月1号MSCI把A股正式纳入。到了那个时点，我们自己判断，它短期可能这些龙头白马反弹之后会稍微休息一下。另一头调整到位，可能机会就来了。我们判断今年全年总体是一个轮动+震荡的机会。所以，这里可能会有一些挪腾的机会。没有办法像去年做右侧交易，跟着市场的趋势做。对世诚投资来讲，我们今年的交易比去年可能要更加多一些。

　　通过这些交易，通过提前布局，从风险评价的角度，还是构建一个相对均衡的组合，在目前这个市场氛围下，我们先要考虑怎么样先把风险控制住，在这个机会上能够再去获取一些超额收益。

　　这是我们对于今年的一些基本的想法。

　　平安银行张鑫：您说偏价值。其实2013年创业板牛市，您整体都是偏成长的，到2017年以后基本上都偏大盘股。您的价值投资理念怎么印证？16年、18年波动大一些，15、17年比较好，你的投资风格有什么不一样？

　　陈家琳：2013年是一个很好的例子，那一年看我们具体持有的股票，倒不是在创业板上，在中小板里偏大市值个股上面，我们可能布局的比较多一些。12、13年我们判断总体整个经济增速往下走，在这个过程中，跟整个大的宏观相关的泛周期的行业板块，地产、有色诸如此类，可能面临的机会少一些。另外一头，整个偏成长的机会应该多一些。但是偏成长也是在这个里面挑一下。我记得我们在2013年，像海康威视这样的股票上我们挣了不少钱，也是这么一个出发点，虽然公司是在中小板，但是我们的一个理念还是看这个公司的价值所在，包括它短期的成长性。我们自己会非常非常注重这个公司的治理结构、财务状况、战略及它的执行力。

　　2016年年初的熔断对我们影响有一些，私募基金有一个特点，一旦短期挖了一个坑，你可能需要时间慢慢从这个坑里面爬出来。

　　2018年相信是一个交易结构，虽然我们从年初到现在刚刚有一些正的收益，2月5号到2月9号那一周我们调整得也是比较多，一个重要的原因是我们持有的龙头白马占的比例比较高，而且那一周其实整个因为交易结构的原因，包括可能有些外部的冲击，像美股也有些市场大的调整，导致了那一周比较多的调整。但是我们其实在那个时候主要还是持有龙头白马股。我们在2月10号内部就在开会，原来我们以为这些股票相对安全，但是没想到有的时候大的回撤往往会发生在我们最意想不到的地方，这其实也给我们提的一个醒。不单你要看这些公司本身的基本面，包括估值、PE，很多时候你还要看整个市场的交易结构对某一类风格在一个阶段的两面性。我们希望我们能够吃一堑、长一智，未来考虑的角度能够更加全面，这样能够更好降低我们的回撤跟波动，提升我们的收益。

　　主持人：由于时间原因，我们的提问环节到这了结束，再次感谢陈总。

责任编辑：郭金霞