诺德基金吴磊磊：核电领域的投资机会值得关注

　　2018年4月25日，生态环境部向中核集团三门核电有限公司颁发了《三门核电厂1号机组首次装料批准书》。首次装料是指第一次将核燃料装入反应堆的操作过程，是核电工程有核试验和无核试验的分界点，三门核电1号机组由此进入带核调试阶段。

　　我们判断，新一轮的核电项目审批建设高峰即将到来，相关领域的投资机会值得关注。

　　判断依据一是目前核电装机规模与十三五规划差距较大。根据《能源发展“十三五”规划》，2020年我国运行核电装机力争达到5,800万千瓦，在建核电装机达到3,000万千瓦以上。然而截至 2017 年底，已投入商业运行的核电装机容量为3,580万千瓦，在建核电机组装机容量为2287万千瓦，与规划目标相比，合计缺口约为3,000万千瓦。

　　另一方面，根据“十三五”节能减排工作方案，2020年全国单位GDP能耗要比2015年下降15%，化学需氧量、氨氮、二氧化硫和氮氧化物排放总量较2015年分别下降10%、10%、15%以及15%。经测算，使用核电替代火电，每度电相当于可以减少燃烧318g标准煤、833.16g二氧化碳、2.7g二氧化硫和2.35g氮氧化物排放，而且，相较于水电、光伏和风电等受自然因素影响较大的清洁能源，核电年利用小时数基本维持在7200小时，能够更好承担节能减排任务。

　　判断依据二是核电建设可能成为未来几年经济保持稳定健康发展的重要抓手之一。随着2018年初以来中美贸易摩擦不断加剧，内需的重要性凸显。中国人民银行从2018年4月25日起，下调人民币存款准备金率1个百分点，经测算在扣除存量资金9,000亿元MLF后，向市场释放了约4,000亿元新的增量资金。市场普遍预期，未来还有继续降准的可能性。

　　新增资金如果流向资本市场或是房地产领域，无疑会加剧资产泡沫；流向基建和传统制造领域，亦不符合经济转型的方向；只有流向高端制造领域才能做到既能够维持住合理经济增速，又能实现经济质量提高，以及确保关键制造领域独自自主的发展目标。

　　相较于目前市场关注度较高的芯片自主和半导体国产化，核电的投资规模可能略有逊色，但技术水平更接近于世界一流水平，目前我国同时拥有从法国引进的EPR、从美国引进的AP1000及在此基础上演进的具有自主知识产权的CAP1400/1700系统、以及国内自主研发的“华龙一号”三条技术路线。一旦全面开工建设运行，不仅能够更快地实现国内核电机组从“二代进口”向“三代自主”跨越，而且，还能更好地依托一带一路倡议加快对外出口。

　　具体到投资层面，核电建设周期通常为5年，单台核电机组建设成本约为20-30亿元人民币。我们认为，如果核电新机组开始重新核准，预计2018年将有6-8台机组获批，未来如果继续保持相同的核准速度，从2019年开始，在建核电机组数量将出现向上拐点，并至少维持到2022年；那些制造难度、技术壁垒和准入门槛高的主设备供应商将首先获益；在这其中，我们又尤其看好能够实现《能源技术创新“十三五”规划》中明确需要完成国产化任务的上市公司；国产化任务包括：先进核电燃料组件、数字化仪控系统、高端蒸汽发生器传热管等。需要注意的风险是三门核电1号机组带核调试时间延长、新核电机组审批核准速度不及预期等。

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