洪城水业：三轮驱动趋势凸显 买入评级

　　[摘要]

　　核心观点：

　　2017年公司业绩同比增长17.9%，费用控制效果显著2017年公司实现营收35.4亿元，同比增长14.7%，归母净利润2.7亿元，同比增长17.9%，归母净利润增速大于营收增速主要系期间费用率下降1.5个百分点等因素所致。2017年公司非经常性损益合计3172万元，扣非后净利润为2.4亿元，同比增长28.9%。报告期内公司整体毛利率为23.1%，较上年同期减少1.4个百分点。

　　“供水+污水+燃气”三轮驱动，助力营收稳定增长2017年供水、污水、燃气三大板块分别实现营收6.1、5.9、17.6亿元，合计占公司营收总额83.5%，燃气业务成长为第一大收入占比业务。从毛利润构成来看，2017年燃气销售、燃气工程安装业务分别为公司创造毛利0.65亿元、2.3亿元，合计占公司2017年主营业务毛利的36%，而供水和污水处理板块的毛利润占比则分别为28.5%和22%，业绩三轮驱动势头显著。

　　首次中标异地PPP项目促进扩张，高管及控股股东增持彰显发展信心2017年12月公司中标营口市城市污水处理PPP项目，投资金额6.8亿元。该项目的实施，利于污水处理业务的异地扩张，带来新的业绩增长点。

　　2017年12月16日公司发布高管增持计划，拟增持不超过3000万，12月21日即完成增持。同年12月26日，公司收到控股股东南昌水业集团通知拟增持不超过5000万元。高管及控股股东增持彰显了发展的信心。

　　借助PPP模式扩张可期，维持“买入”评级我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.41、0.47、0.54元/股，按照最新的收盘价，对应PE分别为15、13、11倍。公司借助PPP模式开拓异地项目，资产注入后实现业绩的三轮驱动，维持“买入”评级。

　　风险提示水价调整时间进度不及预期；PPP项目拓张不及预期；燃气下游需求不达预期。