事件:
公司2017年全年实现营收8.80亿元,同比增长35.16%,归属净利润0.88亿元,同比下降13.40%。公司2018年Q1收入1.56亿元,同比增长22.39%,归属净利润349万元,同比增长305.44%。
预收账款显示合同高增速,预计未来三年公司收入复合增速超过35%
公司收入同比增长35%,其中核心系统同比增长26%,占比约为53%。参考IDC数据,我们预计银行IT软件未来三年行业增速超过20%。考虑公司海外业务落地和产品线延伸(大数据等)下份额提升,预计未来三年收入复合增速超过35%。可以验证的是,17年预收账款达到2600万,过去五年高峰仅1000万元出头。我们判断,预收账款提升主要由合同高增速所致。一季度属合同确认淡季(17年收入占比14%),全年收入表现值得期待。
毛利率稳步提升叠加成本控制,公司净利率有望从10%向15%靠拢
毛利率方面,公司同比提升约1个百分点,我们判断主要与产品单价提升如金融类核心系统所致。费用率方面,销售费用率和管理费用率分别下降2个百分点和提升约2个百分点。公司过去数年利润释放受到压制,一方面源于行业价格战下毛利率承压,一方面源于投入期管理费用(含研发)高企。表现就是人员持续高速增长。但随着行业地位提升下单价提升和新业务进入收获期(人员尤其是研发端增速放缓),净利率进入中长期上升通道大概率事件。考虑公司产品化程度,15~20%应是合理净利率区间。
“核心资产价值”判断得到验证,潜在模式变革有望打开长期成长空间
我们在今年2月5日的报告中明确提出“软件代码背后是对行业的深刻理解,金融科技核心资产价值应予重视”。公司近期公告拟与腾讯在股权、业务层面深度合作,验证了我们的判断。依托腾讯云和微信入口,我们看好公司扮演微信C端入口与广大中小银行B端客户之间连接者的角色,潜在商业模式变革有望打开公司长期成长空间,并大幅提升盈利能力。
基本面拐点已然确立,维持买入评级,上调目标价至27元
一季度净利增长初步验证我们对2018年全年表现的判断。不考虑股份支付费用,考虑业务景气度超出预期,上调公司2018-2019年EPS从0.50/0.69元至0.52/0.75元。暂不考虑与腾讯合作影响,考虑主业成长性有望超预期,我们上调未来三年复合增速从约45%至约52%,取PEG约为1,上调目标价至27元,对应2018年PE52X、2019年PE36X。
风险提示:成本控制进程不及预期;海外业务落地进程不及预期
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