美年健康：核心指标均显示公司扩张步伐稳健 买入评级

　　[摘要]

　　事件：公司发布2017年报，2017年合并慈铭体检，相应追溯调整2016年数据后，2017年收入、净利润、扣非净利润分别为62.33亿、6.14亿、5.32亿元，分别增长44.48%、35.89%、71.33%（如果不调整，则分别增长102%、81%、71%）；EPS为0.24元。公司17年销售费用14.88亿（+60%）、管理费用4.64亿（+23%）、财务费用1.11亿（+136%）。

　　核心数据显示公司扩张步伐稳健，内生增速符合市场预期。1）2017年收入62亿（扣除慈铭后收入46.24亿，而对手爱康国宾17年仅35.58亿元（+19%），差距进一步拉大，美年的龙头地位越来越稳固。2）体检中心从2016年的300+家增加到2017年的400+家，预计18年底达到600家，2020年完成1000家的战略目标。目前体检门店覆盖全国32省区，215个核心城市，一二线城市基本覆盖，正在大力向三四线下沉抢占空白区域，与国内其他连锁体检中心相比规模优势越来越明显。3）17年体检人次2160+万，同比16年美年+慈铭的1500万人次，提升44%，；预计18年达到3000万（+38%），19年超4000万（+33%），2021年服务超1亿人次。4）平均客单价提升超过10%，符合市场预期。

　　美年15-16年个检比例20%，17年约25%，18年个检目标30%。个检比例提升这一信号非常重要，它表明美年的体检质量、品质和服务获得认可，这是与传统竞争对手——公立医院竞争最强有力的武器，也是客单价持续提升和开辟下午体检项目的保证。预计公司在中长期个检比例将达到50%。5）公司的400+家体检中心里，美年控股146家（16年123家），参股155家（16年82家）、在建超100家（16年85家）；慈铭控股60家（16年57家）、参股5家（16年2家）；美兆5家；慈铭奥亚7家。可以看出，美年扩张以先参后控为主，符合三四线扩张战略。