三一重工：经营质量显著提升 买入评级

　　[摘要]

　　核心观点：

　　2017年，公司实现营业收入383.35亿元，同比增长64.67%；归属于上市公司股东的净利润20.92亿元，同比增长928.35%。

　　公司各项产品快速增长，挖掘机逐渐成为盈利中心分产品来看，公司混凝土机械产品实现营业收入126亿元，同比增长32.59%，挖掘机产品实现收入136.7亿元，同比增长82.99%，起重机实现营业收入52.43亿元，同比增长93.5%。伴随着销量回升，公司核心产品毛利率显著提升，混凝土、挖掘机的毛利率分别为24.22%和40.62%，挖掘机毛利率增加了8.2个百分点，挖掘机业务逐步成长为公司的利润中心，子公司三一重机2017年实现营业收入144.48亿元，实现净利润21.62亿元，净利率达到15%。

　　积极清理历史遗留问题，盈利能力逐步复苏，经营质量显著提升2017年公司应收账款为183.66亿元，同比微增1.55%，表外或有负债总额为86.85亿元，总风险敞口占营业收入的比例下降到70.56%，达到2010年以来最低水平。历史包袱逐渐出清，公司盈利能力逐步回升，2017年毛利率和净利率分别达到30.07%和5.81%。此外，公司全年经营性现金流净额达到85.65亿元，创历史新高，同时大量偿还有息债务，报告期末公司短期借款+长期借款余额仅为56.24亿元，同比大幅度减少126.97亿元。

　　历史包袱的清理和资产负债表的出清，有利于公司中长期利润的释放。

　　投资建议：结合当前行业需求状况，我们预测公司2018-2020年分别实现营业收入498.52/558.82/585.15亿元，EPS分别是0.51/0.64/0.76元/股，对应当前股价的PE为16x/13x/11x。公司综合实力突出，历史包袱逐步得到清理，盈利能力处在回升通道中，我们继续维持公司“买入”的评级。

　　风险提示：基建和地产投资等具有不确定性，资产负债表修复不及预期；原材料价格波动影响企业利润率。