天士力：看好潜力产品的增长 买入评级

　　[摘要]

　　核心观点：

　　一季度归母净利润同比增长17%，业绩重回中高速增长2018年一季度，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润39.52亿元、3.72亿元，3.59亿元，分别同比增长18.06%、16.77%、15.60%。

　　相比2017年收入、归母净利润、扣非后归母净利润的15.41%、17.01%、13.91%增速略有上移，基本回到15%-20%的中高速区间。

　　医药工业增速加快，商业是应收账款提高的主要原因①一季度医药工业增速为15.16%，相比2017年10.29%的增速有明显加快，同时毛利率为74.50%，同比提高1.54pct，同时普佑克等产品推广带动销售费用和管理费用增速有所加快。②一季度医药商业同比增长20.43%，是导致应收账款增加的主要因素，公司在2017年收购山西康美徕等多个商业资产，今年并表后增加了一大部分应收帐款。一季度合并报表应收账款为80.45亿元，环比增加12.97亿元；母公司为医药工业的核心，从母公司看，应收账款为26.91亿元，环比仅增长1.91亿元。③经营活动产生的净现金为1.51亿元，相比2017年持续为负有明显改善。

　　普佑克一季度收入5,035万元，随着医保推进依然看好全年的增长公司生物药主要就是普佑克，2018年一季度实现收入5,035万元，同比增长284.52%。2017年第四季度为4,397万元，如果考虑一季度春节等因素，环比依然有明显增长。目前各省医保执行推进依然慢于预期，我们认为随着后续医保执行，预计普佑克全年将达到3-5亿元的销售收入。普佑克一季度毛利率为61.06%，同比增长27.93pct，随着收入规模的扩大，未来也将贡献更明显的利润。

　　预计18-20年业绩分别为1.51元/股、1.85元/股、2.32元/股公司传统业务稳定，随着普佑克等产品增长业绩中枢上移，布局糖尿病、肿瘤等创新药，长期管线充实。预计公司18/19/20年EPS为1.51/1.85/2.32元（2017年EPS为1.27元），目前股价对应PE29/24/19倍，维持“买入”评级。

　　风险提示复方丹参滴丸美国FDA补充试验风险；核心产品推广不达预期风险；其它产品研发进度低于预期的风险。