[摘要]
■事件：公司公布年报，2017年实现营业收入31.75亿元，同比微降0.6%；归属于上市公司股东净利润3.29亿元，同比增长82.0%，吨酒价格3474元/吨，同比提升6.3%。其中单4季度实现营业收入4.89亿元，同比下降3.7%，归属于上市公司股东净利润0.13亿元，首次实现四季度盈利。分红预案：2017年拟每10股派发现金股利8元（含税），股息率约3.4%。
■2017全年业绩超预期，实际净利润率达到12.2%。报表端净利润3.29亿，基本符合公司业绩预增公告情况，但由于4季度计提3147万减值，全年减值约6800万（此前减值预期约3000~4000万），将减值扣税加回后公司实际净利润达到3.9亿，实际净利润率达到12.2%，表现优异。
■剔除关厂影响后，公司销量、收入规模均增长，预计2018年增速有望加快。（1）全年实现啤酒销量88.75万千升，剔除关厂影响后（损失6~7万吨关厂销量），实际销量增长1%，符合预期（2）全年收入31.75亿元，剔除关厂影响，我们预计收入实际增长约4.3%。考虑到2018年已进入扬帆22战略期，收入规模扩张目标更加明确，公司有望在重庆地区保持稳定的条件下，实现四川销量增长，并通过进一步高端化实现吨价提升、收入增长。
■吨价提升充分反映结构升级，毛利率暂时滞后。公司全年吨价约3474元/吨，同比增长6.2%。吨价加速提升源于产品结构持续快速升级，据披露，公司高、中、低档产品收入分别同比增长8%、-2%、-2%。毛利率39.3%，暂时落后于吨价表现，我们预计2017年成本快速上涨对此亦有影响。
■2018公司步入全新战略阶段，自身加速增长，同时嘉士伯承诺实施渐近，公司成长价值、投资价值突出。2018年公司作为嘉士伯集团成员，正式开启“扬帆22”战略，加大资源投入寻求区域扩张，并将收入列为与高端化同等重要的高管考核目标。另外现已进入嘉士伯承诺实施时间窗口（2017.12~2020.12），密切关注相关变化。就当下来看，嘉士伯中国区表现持续强劲（销量、利润），若相关承诺如期兑现，公司投资价值将进一步大幅提升。
■投资建议：我们上调公司2018-2020年净利润至4.0、4.8、5.4亿元，对应EPS为0.83、1.00、1.12元；给予买入-A的投资评级，6个月目标价27.5元，相当于2018年33倍、2019年28倍动态市盈率。
■风险提示：区域扩张不达预期，资产注入增厚不达预期。
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