尚德机构：一家成人教育企业的至暗时刻与涅槃

　　尚德机构：一家成人教育企业的至暗时刻与涅槃

　　江旋

　　国内在线成人教育公司尚德机构创始人欧蓬近日在接受第一财经记者独家专访时透露，公司未来三年的首要任务是建立足够高的壁垒，并且不迟于后年（2020年）盈利。

　　2017年，尚德机构营收达到9.7亿元，但是，基于收入延迟确认等因素的影响，2017年公司的净亏损额达到了9亿元。此前公布的招股书显示，尚德机构2017年新报名学员数同比2016年增长了近106%。而2016年仅比上一年增长了5.3%。18~40岁人群是尚德机构的主要用户。

　　欧蓬告诉记者，2017年新增学员出现大幅增长的原因是在移动端流量崛起，加上广告投放效率的提高，唤醒了新的市场。

　　“成人业务第一个特点是极其离散，它分散在各行各业里。第二，它的需求是需要有触发点的，比如你今天去办户口发现需要本科学历，然后才想到要去学。”欧蓬说道，这两点决定了成人教育的公司必须有足够大的体量和规模才能形成口碑传播。

　　亏损持续扩大

　　2017年的快速增长、投入了带来了亏损额的扩大。2015年~2017年，尚德机构实现净亏损3.18亿元、2.54亿元、9.19亿元。

　　不过，在美股上市这并不是一个一票否决的问题。欧蓬在写给公司内部人员的信中认为，尚德机构是一家“延迟满足”的公司。

　　“因为延迟满足，我们在面授业务营收过亿时坚持将账上的每一分钱都投入在线教育模式实验中，几次濒临破产经历过至暗时刻，但也完成了涅槃。”欧蓬表示。

　　尚德机构2003年成立于北京，做面授11年，曾经尝试100多个成人教育培训品种，最终选择成人自考培训作为主业。2011年开始尝试互联网培训模式。2014年6月份全面转型，关闭了线下11年积累的培训点，全部转型线上。

　　没有缓冲时间，公司历史上最困难的时刻来临，季度流水迅速下降。当时欧蓬已经做好了流水下降50%的准备。

　　欧蓬认为，补贴是构建壁垒的必要手段。目前用户补贴仍然在持续，但逐年递减。他对记者说，一旦停掉补贴，将增速放缓，公司就可以开始盈利，“应该是在明后年。”

　　招股书显示，2017年公司营收较2016年增长了131.6%达到9.7亿元，毛利润达到82.5%，现金流水增长了221.4%。但净亏损却到了9亿元。

　　尚德机构首席战略官吕露解释到，这主要是因为收入确认的延迟。公司有20多亿的收入将会在2018年、2019年得到确认。

　　再度开启赴美上市潮

　　如果投资者要在美股找一家对标公司来分析尚德机构，可以看看美国的教育科技企业2U。

　　这家为非营利性大学和学院提供SaaS解决方案的公司在2008年成立，2014年在纳斯达克上市，当时的定价是每股13美元。截至4月13日收盘，2U股价83.28美元。

　　相比股价表现，2U的盈利状况并不理想，在上市之前的三年，每年净亏损超过了2000万美元。

　　欧蓬认为，相比盈利情况，美国投资人更看重的是这几个问题：一是商业逻辑，商业模型的逻辑是不是最恰当，二是你的技术门槛和壁垒是不是够高；三是业务扩展性怎么样。

　　从管理团队的讲述来看，投资方对于尚德机构的估值其实更倾向于互联网的估值方法。

　　光大证券去年末发布的报告称，A股教育类公司2017年整体估值水平不到40倍，同期的美股教育类公司估值水平达49倍，港股教育类公司估值水平为29倍。

　　吕露对记者说，我们跟投资人讲成人教育跟K12教育有什么不一样，投资人听完之后发现这个领域其实是有自己的特色的。虽然不像K12那么刚需，但是跨越的年龄段长，人群数量更多，成人学习更容易在线化。

　　2017年，国内共有四家教育行业公司赴美上市，分别是红黄蓝、博实乐、瑞思学科英语、四季教育。

　　截至2017年底，尚德机构80.5%的收入来自成人学历自考业务。如果这种针对成人的学历教育模式能够被投资方看好，将为在线教育公司深挖成人市场提供契机。

　　2010年时，安博教育、环球雅思、好未来和学大教育在美国上市，此后的七年间，市场慢慢淡了下来。一直到2017年左右，教育公司赴美上市才出现了又一次的集中爆发。

　　欧蓬对记者表示，2010年左右赴美上市的公司是K12维度，在整个教育行业里，K12是细分领域最容易规模化的，学大、好未来、安博（安博有部分业务是K12）都是如此，但是在现在的这波上市潮里，业务就更多元化了。在这段时期，各个细分领域都开始形成了整合，一些头部公司开始出现。但是，每个细分领域的竞合没有真正完成，未来还会有很多战争和升级、颠覆的机会。

　　“在成人教育市场里，不是模式为王，而是SKU（商品品类）为王，占领一个大市场的SKU，然后对模式进行持续的迭代，战争时间越长越对我们有利。”欧蓬对记者说道。

责任编辑：李锋