桃李面包:收入延续稳健增长、盈利能力同比修复明显

　　事件:桃李面包发布2018年一季度业绩快报,2018年一季度公司实现营业收入9.89亿元,同比增长20.57%;归属于上市公司净利润1.39亿元,同比增长51.60%。

　　收入延续稳健增长,产能扩张有序推进:2018Q1公司收入端延续稳健增长,收入增速为20.57%。公司“中央工厂+批发”模式的可复制性正在持续验证,新产能稳步投放助力新市场实现的高速增长,以及成熟市场精耕细作实现的稳健增长,将会是公司长期保持收入端稳定增长的重要动力。2017年重庆一期、2018年3月天津桃李工厂均已顺利投产,目前公司仍在继续推进武汉、山东和江苏等地的新产能建设,产能扩张的稳步推进仍会是公司未来长期保持收入端稳健增长的重要驱动力。

　　盈利能力同比修复明显,预计未来仍将稳步提升:2018Q1公司单季度净利润率10.93%,同比提升2.24pct,盈利能力修复明显,我们预计主要受益于产品结构优化、17年下半年进行的直接提价和华南市场亏损收窄。2017Q1由于华南新工厂投入较大,导致单季度利润率下滑明显,但伴随着固定的销售人员投放和渠道建设完成,华南工厂亏损幅度已在逐步收窄,预计2018年起单月份的亏损额下降到100-200万。

　　员工持股计划继续推进,18年看华东市场继续强化:公司此前已发布二期员工持股计划草案,覆盖对象包括监事、董秘及其他107名核心骨干员工,后续仍有三期计划未执行,预计伴随着员工持股计划的继续推进,激励机制将更为完善,为公司长期发展奠定良好基础。

　　分市场来看,公司于2017年已完成华南5省覆盖,并于18年2月成立海口子公司,华南市场也正逐渐步入正轨,2018年公司计划加大华东地区开发力度,17年年底公司重新划分四个区域进行独立考核,强化渠道渗透能力和运行效率,有望为18年的收入增长贡献增量。

　　投资评级与估值:公司2018年一季度收入和业绩表现符合预期,我们维持2018-19年EPS预测1.35、1.64元(考虑增发增厚股本),新增2020年EPS 预测为2.01元。分别同比增长24%、21%和22%。最新收盘价对应2018-19年PE 分别为39、32倍,维持增持评级,作为少数具备稳定成长能力的细分行业龙头,具备长期配置价值。公司未来的核心看点有:1)受益于消费升级,烘焙行业为成长性最好的食品饮料子行业之一;2)公司“中央工厂+批发”的经营模式可异地复制,新产能逐渐投放+成熟市场精耕细作驱动收入稳定增长;3)公司员工持股计划落地,为长期增长释放动力。

　　股价上涨的催化剂:核心产品增长超预期,区域扩张速度超预期。

　　核心假设风险:食品安全事件。