14富贵鸟上演“过山车” 警惕民企信用债风险

　　14富贵鸟上演“过山车” 警惕民企信用债风险

　　郭璐庆

　　[去产能和金融行业严监管，导致融资成本上升、融资渠道收窄，对于低信用主体企业来说，发债和融资都面临难题]

　　年初以来陆续曝出个别信用风险事件，亿阳集团回售违约、富贵鸟债券价格大跌、中弘股份产品违约……令市场对部分民企信用风险担忧持续上升。

　　“去产能和金融行业严监管，导致融资成本上升、融资渠道收窄，对于低信用主体企业来说，发债和融资都面临难题。”北京某公募资深债券基金经理告诉第一财经。

　　业内人士表示，信用债融资不畅加非标收紧，基建和城投企业资金来源成为问题，当前监管环境下短期也见不到放松迹象。不同行业和同行业内分化加剧，而且二季度是信用债到期小高峰，如果考虑回售，到期压力会更大。

　　14富贵鸟上演“过山车”

　　停牌近一年半后，14富贵鸟（债券代码122356）于3月1日复牌交易，当日便暴跌83.14%，在复牌后的4个交易日，跌幅达到了91.75%，最低时为8.5元。

　　第一财经了解到，发行人富贵鸟公司于2月12日公告了《富贵鸟股份有限公司公司债券半年度报告》（2017年·修订版），对其存在的违规担保及对外资金拆借等相关事项进行了披露。

　　公开资料显示，14富贵鸟回售资金兑付日为2018年4月23日。日前，受托管理人国泰君安公告表示，将于3月21日召开14富贵鸟持有人会议，审议《关于调整回售登记日期的议案》。

　　分析人士指出，若投资者选择回售本期债券而发行人无力购回，则发行人其他债务可能面临加速到期的情形，将导致发行人流动性进一步紧张，本期债券本息兑付将面临重大不确定性。

　　东方金诚于2月12日披露《东方金诚关于下调富贵鸟股份有限公司主体及“14富贵鸟”信用等级的公告》（东方金诚公告[2018]08号），将发行人主体信用等级下调至CC级，维持评级展望为负面，同时将本次债券的信用等级下调至CC级。据悉，前次主体信用等级为BB级，信用展望为负面；14富贵鸟前次债项信用等级亦为BB级。

　　根据东方金诚企业主体及长期债券信用等级符号定义，CC级表示“在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务”。

　　公开资料显示，截至2017年12月31日，富贵鸟可动用的活期存款及流动资金不足1亿元。截至2018年3月2日，债券回购资金及利息尚无确切安排，回售资金的偿付存在重大不确定性。

　　东方金诚认为，本期债券持有人最终执行回售选择权的可能性显著增大，发行人面临很大的兑付压力；发行人的资产质量呈进一步下降趋势，受限资产占比很高，可偿债资金来源大幅减少；发行人的或有债务规模上升，且盈利水平和现金流尚无改善迹象。

　　不过在连续下跌4个交易日后，在3月7日至13日的5个交易日，14富贵鸟又大涨了166.24%。3月14日，14富贵鸟收盘微跌0.04%报22.78元。

　　分析人士指出，14富贵鸟的大涨，不排除是有机构在博傻：赌其最后的刚兑。

　　信用债防“雷区”

　　除了富贵鸟，另一家近来被市场广泛关注的是中弘股份（000979.SZ）。3月13日，中弘股份发布公告称，其控股股东中弘卓业所持公司股份再次悉数被司法轮候冻结。第二大股东“招商财富-招商银行-增富1号专项资产管理计划”计划减持不超过6%。有消息称，中弘股份和钜派投资共同发的2+2月年化9%的产品无法完成兑付，产生违约。

　　就近期信用风险事件，前述北京债券基金经理告诉第一财经，之前由于“影子银行”融资渠道扩张获得融资支持的低资质企业，在今年融资渠道收窄的背景下会比较困难。

　　“我们注意到，虽然供给侧改革已持续两年，过剩产能行业的整体盈利也出现了大幅好转，但行业中排名靠后的企业，即便在行业景气高点，依然无法自救，只能依靠外部力量才能偿还债务。”深圳一家老牌公募债基经理李科（化名）表示，“对于过剩产能行业，还是要优选龙头，而对于竞争力较弱的中小企业，则需要提高警惕。”

　　李科同时称，“年初以来，城投债负面政策逐步出台（财政赤字减少的目标提出、城市地铁的申报门槛提高等），体现出中央对地方项目逐步限制，从而对城投的项目资金也有所收紧，且资金供给（包括银行贷款等）的成本也逐步提高，整体上融资平台仍处于资金链较紧的状态，基本面和估值将继续承压。”

　　此外，招商证券在研报中指出，对于现金流相对偏紧的地产行业而言，集中偿付与流动性之间的角力，是否会对信用资质产生影响值得关注。李科也认为，相比之下，产业债可能有深挖价值的机会，地产债走强仍需等待。

责任编辑：关海丰