华鲁恒升：一季度业绩有望超预期

　　节后需求旺盛,尿素价格上涨:春节过后天气转暖,农业需求开始启动,尿素价格趋势向上。

　　从长期来看,海外产能投放的减缓和国内去产能的推进,未来三年产能增速低于全球需求增速,尿素全球供需平衡正在发生变化。2017年我国尿素总产量大幅下滑至5655万吨,较2016年减少近1200万吨,供给缺口逐渐显现。短期来看,产量的不足加快了尿素去库存,目前社会总库存与港口库存均处于历史地位,较去年同期下滑25%和53%,低库存叠加旺季行情,尿素价格上涨动力强。华鲁恒升拥有180万吨尿素产能,对应尿素每涨价100元/吨,EPS增厚0.05元。

　　己二酸、醋酸价格大涨,公司业绩弹性大:公司现有己二酸产能16万吨、醋酸产能50万吨。

　　受益于油价上涨、上游加氢苯价格坚挺、下游PA66开工率提升,己二酸价格持续回暖,当前公司出厂价报13600元/吨,2018年1-2月己二酸均价为13160元/吨,较17年四季度环比上涨23%,近期巴斯夫、塞拉尼斯等厂家宣布上调PA66价格500-1000元/吨,下游的提振预计将刺激己二酸价格继续冲高。受益于海外醋酸产能停车带来的外需增长、PTA开工率提升推动国内需求旺盛,醋酸价格自17年9月起快速上涨,出厂价从2800元/吨已上涨至4700元/吨,由于海外醋酸装置大多服务年限已久、国内短期几乎无新增产能投放,醋酸供需格局持续向好,盈利空间大幅增厚。己二酸、醋酸价格每上涨1000元/吨,公司对应EPS弹性分别为0.07元、0.22元。

　　煤制乙二醇获得聚酯厂家认可,50万吨/年产能预计三季度投放,充分受益于进口替代的广阔空间:公司5万吨/年煤制乙二醇项目持续稳定满负荷生产,产品质量已经获得下游聚酯涤纶厂家认可。目前50万吨/年乙二醇项目已进入设备安装期,基于前期项目积累的经验,有望于三季度投产并在两个月内实现满负荷运行。国内装置仍以石脑油乙烯路线为主,因此在原油价格高于60美金/桶时,煤制乙二醇有突出的的成本优势,盈利有支撑。2017年我国乙二醇需求1440万吨,进口依赖度近60%,进口替代空间近900万吨。公司在50万吨/年煤制乙二醇项目运转顺利之后可能继续扩产。

　　盈利预测与估值。公司依托低成本合成气形成了甲醇、合成氨、尿素、醋酸、乙二醇等多样化产品结构,竞争优势明显,乙二醇等项目有望打开公司成长空间。维持盈利预测及增持评级,预计17-19年EPS为0.79、1.13、1.39元,对应PE为22、16、13倍。