陈嘉禾：从中山与宜阳之战看投资中的难点

　　【明远之道】

　　投资技术固然不可或缺，但是后方资金对于价值投资者们的支持更为重要。

　　证券时报

　　陈嘉禾

　　战国时代有两场著名的战争，可为今天的投资者借鉴，以此了解资产管理中，投资者关系至少与投资技巧同等重要、甚至比后者更为重要。这两场战争，分别是魏国乐羊赢得的中山之役，和秦国甘茂赢得的宜阳之役。

　　战国时，魏文侯命乐羊为将，攻打中山国（位于今天河北省中部太行山附近）。乐羊打得很辛苦，足足打了三年，其间中山国国君甚至杀了乐羊的儿子，做成肉酱送给乐羊吃。最后乐羊成功灭掉中山，凯旋回国。当乐羊沾沾自夸时，魏文侯给他看了“谤书一箧”，就是一整箱各个大臣骂他的奏章。乐羊大为感慨，说：“此非臣之功，主君之力也。”（打下中山不是我的功绩，是文侯你的成就啊。）

　　可以说，乐羊是一个聪明的人，他看到一箱谤书，立即意识到如果不是魏文侯可以不听诽谤、一直支持他在前线艰苦作战，那么就算有十个乐羊，恐怕中山国也打不下来。

　　一百年以后，秦国秦武王命大将甘茂进攻韩国的宜阳，甘茂就和秦武王说了乐羊打中山的典故，以及著名的“曾参杀人”的故事。后者是指我国著名的思想家曾子（参），有一次曾经有人和他母亲说，曾子杀人了，他母亲嗤之以鼻，我儿子是贤人啊，他怎么会杀人呢。但是有第二个、第三个人接连来说，结果曾子的母亲吓得翻墙逃走。甘茂说，“今臣之贤不及曾子，王之信臣不如曾子之母，疑臣者不止三人”，那么曾子的母亲尚且不信曾子，大王你又怎能支持我到底、打下坚城宜阳呢？

　　秦武王听后，与甘茂盟誓于息壤，以示绝不怀疑甘茂，甘茂于是带兵出征。结果，甘茂攻打宜阳五个月，城不能破，秦朝大臣纷纷说甘茂坏话，秦武王就问甘茂，你到底行不行？甘茂回答说，息壤之盟您还记得吗？秦武王恍然警醒，征发大军再交给甘茂，于是秦国终于拿下了宜阳这个战略要地，从此将自己的势力拓展到中原地区，为70多年后一统天下打下了根基。

　　由此我们可以看到，虽然前线将军们的指挥是战争胜利的直接因素，但是后方君王无条件的支持，更是战争得以继续的重要保障。其重要程度至少等同于、甚至高于前线将领的指挥技巧。其实在今天，资产管理者所面对的情况也大同小异，价值投资者们的投资技术固然不可或缺，但是后方资金拥有者的支持，却更为重要。

　　其实，从市场上什么资产有价值、什么资产性价比更高的角度来说，事情并不是很复杂。只要具备了基本的财务分析、行业分析、金融分析能力，价值投资者们不难找出这个市场上最有吸引力的资产。尽管由于不同投资者水平高低不同，对资产优劣的看法会有一定差别，但是总体来讲，他们的判断往往大同小异。

　　但是，买到有价值的资产，绝不意味着立即赚钱。这时候更经常遇到的情况，往往却是越有价值的资产，其最近价格走势越糟糕，市场名声越差（否则估值也便宜不下来）。而且，糟糕的价格趋势往往还有自我维持性，会在价格已经低于合理价值时，继续导致价格低迷一段时间。

　　这时候，市场上往往会出现一种“是人就知道这种资产不能买”的氛围。此时，有经验的资产管理者，就会像陷入中山之战的乐羊、宜阳之战的甘茂一样，正在阵前苦苦挣扎。

　　此时，对于坐镇后方的资产持有者来说，耳边则会听到无数“大臣”的劝告：“你的基金净值表现太糟糕了，你看它都持有些什么东西啊，最近价格都跌了很多啊，大家都知道不能买的啊，就这样的基金经理还能信吗？赶快赎回算了。”而且，随着现代信息传播手段的发达，我们的资产持有者们，往往收到的远不止“谤书一箧”，而是“电视、手机、报纸、网络、广播、报告、亲朋好友”全垒打。

　　在这时候，我们的投资者们，还能相信自己的资产管理者吗？当然，如果一开始就选错了资产管理者，那么撤资的速度自然是越早越好。但是，如果投资者确认自己的资产管理者没有挑错，基金业绩的惨淡不是投资技巧不行，只是市场波动不利于价值投资而已，那么这时候应该做的，就是学习秦武王，“悉起兵，复使甘茂攻之，遂拔宜阳”。

　　（作者系信达证券首席策略分析师、研发中心执行总监）

责任编辑：谢海平