标售式证券市场失灵 现金管理工具成“赔钱货”

　　

上周六瑞士银行宣布已经开始减计他们客户账户中的标售式利率证券的价值不仅是金融机构们需要冲减大量的债券资产，信贷市场的萎缩和机构清盘的压力，已经开始逐渐侵蚀个人投资者的本金。就连那些曾经的现金管理工具，也可能让投资者遭受两成以上的损失。

　　上周六瑞士银行宣布已经开始减计他们客户账户中的标售式利率证券的价值。尽管目前许多在例行的投标活动中无法出售证券的客户被告知，他们的证券价值“毫发无伤”，但是瑞士银行正在使用内部模型来给这些证券估值并且进行资产减计，减计的幅度可能超过20％。

　　标售式利率证券主要由市政与助学贷款提供者发行，是一种长期债券，银行每隔7天、28天或者35天对利率进行重新设定。如果没有足够的购买者，就可能出现流标。

　　随着次贷危机扩散，近期标售式债券市场动荡不安，大量流标导致地方政府、大学和封闭式基金支付的债券利息飙升，最高升至20%。

　　而那些过去经手大量此类证券的金融机构，如高盛、美林和花旗集团等，也不愿意再吸收那些找不到买家的债券。而美国地方政府可能将最多价值1660亿美元的标售式利率证券替换成其他免税债券。

　　穆迪投资者服务称，在证券经纪行业，标售式利率证券作为现金替代工具已经有接近20年的历史。由于无法出售证券，因此这些投行的客户不会意识到损失，但是他们迟早会明白，他们所购买的证券，并不是他们投资时想象的那种有着更高收益的安全的现金替代工具。

　　不到两周前，德意志银行和旗下证券部门卷入一起共同诉讼案，起诉者称前者在有关标售式利率证券投资特性问题上欺骗投资者。

　　负责这一共同诉讼案的Girard Gibbs LLP律师事务所声称，德意志银行将标售式利率证券以高流动性现金管理工具和货币市场互助基金合适替代品的方式出售给投资者，但是没有向投资者透露拍卖标价证券复杂和长期的投资特性。

　　此次瑞士银行对标售式利率债券进行资产减计，也说明他们认为这一市场已经失灵。这次只有13％的债券能够维持原来价值，而超过2/3的债券最低只值原来的97％。这笔相当规模的投售证券规模不小，并且集中在富裕客户手中。

　　瑞士银行美国财富管理部门主管Martin Hoekstra对道琼斯表示，他们资产减计的举措是正确的。“推迟痛苦毫无意义，作为负责人，我想我们应该告诉客户，他们的证券值多少钱，以及如果它是没有流动性的市场，估计他们将值多少钱。”

　　即便如此，瑞士银行也不会以调低的价格来购买这些债券，投资者只能继续持有这些债券，等待买家重返市场以及投标活动重新正常化。

　　不仅仅是瑞士银行，其他的投行也可能效仿瑞银的做法。摩根士丹利的一个经纪人透露，他被告知摩根士丹利初始的计划等到4月份再进行资产减计。他们曾经在2月份提醒客户市政债券和标售式利率债券的价格将下跌。美林证券也在2月份的声明中提醒投资者，这些证券的价值将随着流动性缺乏而下跌。

王蔚祺