学界激辩次贷：有多少流动性可以重来？

　　新兴市场的流动性过剩行将结束？暂时的消退正酝酿新一轮潮涌？在昨日举行的“2008交银国际经济圆桌会议：次贷危机与国际经济”研讨会上，围绕次贷危机中“热钱”的进退法则，与会者出现分歧。

　　交通银行在会上发布的一份研究报告显示，次贷危机引发信贷市场信心危机，导致发达国家流动性出现局部紧缩，但可能流入中国的资金不减反增。

　　报告认为，在次贷损失尚未明了时，金融机构变得异常谨慎，不敢轻易放贷，以保留现金应付不时之需。这使国际金融体系从原来的流动性过剩变成局部流动性偏紧，许多欧美金融机构出现资金短缺，不得不抽出其在亚洲等市场的资金回补自身的资金缺口。

　　花旗银行此前公布的数据显示，亚洲基金在1月的一周内赎回金额达47亿美元。报告援引这一数据认为，这或许可以部分解释为什么近期亚洲股市调整幅度超过欧美。

　　报告认为，外资在撤出部分新兴市场国家的同时可能会加快进入中国。1月我国实际使用外资金额112亿美元，同比增长109.78%；前两月实际使用外资金额181.28亿美元，同比增长75.19%。

　　“快速增长的FDI（外商直接投资）表明外资正在加速流入中国。FDI的暴增是‘热钱’加速流入还是因国际资本看好中国经济前景而加大对我国的投资呢？这是一个值得思考的问题。次贷危机爆发后流入中国的外资不是减少而是增加了。”报告称。

　　与报告观点相异的清华大学经管学院教授李稻葵认为，次贷危机来临后，欧美主流金融机构开始重新计算风险定价，发现部分新兴市场国家风险很大，这些国家的资金可能流回发达市场。

　　李稻葵认为，波罗的海沿岸国家、东欧地区（匈牙利、波兰、捷克）和印度最有可能出现资金逆流。

　　“未来一两年之内，对中国而言，资金流入的压力可能会有所缓解。”李稻葵乐观地表示，次贷危机来袭后，发达国家金融机构产生信贷的能力大打折扣、广义货币存量下降，全球范围的流动性过剩局面可能将远去。

　　李稻葵还认为，不能简单以中美利差倒挂这一因素来判定“热钱”将加速流入我国。如果外界认为新兴市场国家的风险加剧、风险溢价上升，资金流入就会放缓，这意味着我国的货币政策操作可能在一段时间后会变得相对容易。

　　不同于以上两种看法，外交学院国际金融研究中心主任欧明刚援引一项研究，描述了一个有趣的现象。

　　从去年2月美国新世纪金融公司宣布预亏以来，市场先后出现三次较大的抛售行为，前两次大幅抛售后，亚洲市场先出现资金净流出，然后立即变为净流入。“是不是流出以后又发现这块地区稍微安全一点，然后又回来？”欧明刚表示。

　　不过，第三次抛售以来，即去年11月到今年1月，亚洲却基本处于资本净流出状态。“是不是在初期觉得亚洲还是一个‘避风港’，在次贷危机在全球范围内恶化后，可能全球都找不到一个平静的地方。”欧明刚说。