李敏斌：贝尔斯登陨落的启示

　　李敏斌

　　是“自杀”还是“他杀”？

　　美国证券交易委员会主席考克斯日前表示，贝尔斯登遭廉价出售的命运是信心缺乏的结果，而不是因为资金缺乏。有人说贝尔斯登不是“自然死亡”，而是“他杀”，而这个“他”就是市场传言，不错，传言加速了贝尔斯登的死亡，但不是其最终死亡的原因。贝尔斯登的死因还是其自身风险控制方面存在致命因素，归根到底还是慢性自杀。

　　在贝尔斯登最苦难的时候，尽管公司管理层一再安抚市场，但由于缺乏可靠的资讯，流言主宰了投资者的意志，大大加速了贝尔斯登死亡的进程。媒体和市场空头在贝尔斯登死亡的过程中起到推波助澜的作用，但贝尔斯登的死亡不能怪他们，要怪只能怪自己。贝尔斯登一年来重复强调让员工和投资者放心，但他们并没有采取任何努力来让外界放心，并让大家了解到事情的进展。贝尔斯登也没有尽力加强其账面状况，并在机会合适时削减杠杆。投行的自有资金很少，杠杆率很高。贝尔斯登在几天之间就被逼到了破产的边缘，因为它已不能通过回购市场上的证券借贷来获得短期融资。

　　中国券商也曾面临漩涡

　　很多人认为，贝尔斯登只是当前环境下的牺牲品，要怪只能怪动荡的市场。几年前，中国券商在股市泡沫破灭之后所面对情形与贝尔斯登何其相似，中国证券业已经经历了众多惨痛的教训，但对于行业存在的一些致命性问题，大多数券商倾向于认为，是熊市导致的，而不是其自身不良的行为造成的。如果连问题的根源在哪里都弄不清楚，那么同样的问题再次出现也就不出奇了。如果不能自发自动地建立和实施有效的风险控制机制，加强公司治理与内控，抑制违规的冲动，有效防范业务风险，今后还会犯同样的错误，导致更糟糕的表现。

　　事实上，随着市场好转，人人都在赚快钱，利字当头，什么公司治理、风险管理都摆在一边，一些违法违规行为屡见不鲜。虽然今天中国的券商面对的环境比华尔街好得多，但难保今天贝尔斯登的厄运不会降临到中国券商的头上。

　　贪婪是风险放大的前提。在市场最疯狂的时候，楼价、股价没有封顶，地球引力对楼价、股价几乎没有任何影响。打着疯狂的口号和概念就能凯歌高奏，上市公司在首发中轻易筹集大量资金，增发轻而易举，不愁基金和散户不买单，炒房者不愁下家……那真是一个梦幻的时代！如今，梦醒了，潮退了，我们才发现裸泳的人太多了，很多看上去坚不可摧的大厦只是建基在沙滩上。

　　淡薄的风险意识让投资者疯狂推高膨胀的资产价格，但当风险转化为恐惧，支撑资产价格的信心就会瞬间坍塌。今天的中国和华尔街一样，金融体系的信心都很脆弱，任何风吹草动都可以引发一场资本“血案”，恐惧对投资者信心的打击被无限放大。在中国股市急跌的过程中，谣言和恐慌充斥市场，杀跌成风，大有末路狂奔的感觉。面对市场的担忧，金融机构和监管部门不能无动于衷，必须高度关注市场动态，采取积极的回应措施，及时澄清谣言，对借谣言获利者予以调查，必要的时候给市场打打强心针，以免市场遭受严峻考验。前阶段，伦敦金融市场传言四起，导致相关公司股价大跌，英国央行和金融服务局马上发表声明，驳斥不实传言。

　　市场担心贝尔斯登的情况会在金融业蔓延，这是有理由的。如果风险不能控制的话，包括中国公司在内的任何公司都可能发生这种事情，但在木已成舟的情况下再来谈风险控制，已为时太晚。处在风险漩涡中的公司只能祈祷市道再好一点，好让他们争取时间来度过难关。

　　前路仍有考验

　　与全球大多数金融机构当前糟糕的状况相比，中国金融机构的日子还是比较好过，他们的业绩正处在历史上最好的时期，但中国金融机构在2008年也将面临严峻考验。2008年央行为抑制通货膨胀和投资增长过快正实施货币紧缩政策，这将降低银行的利息收入。而资金流动性受控制之后，随着投资活动的下降，金融机构自营业务及中间业务收入也将减少。如果房地产泡沫爆破，将进一步损害银行的收益。在过去几年，中国银行业的放贷增长很快，不少贷款投向了当今宏观调控的重点行业。贝尔斯登今天面临的悲惨遭遇，原因在于该公司在高风险的次贷证券领域投资比重过高。国内金融机构是否已经意识到风险并设置防火墙？但愿贝尔斯登之鉴能够让国内金融机构有所警醒。

　　令人欣慰的是，今天中国金融机构所面对的风险还在可控制的范围内，趁着情况还没有恶化之前，他们应该与时间赛跑，及时改善业务结构和加强风险管理，除了金融机构主动去改变投资方式和控制风险外，外部强制性的调控政策不可避免。