1-5月工业利润数据点评：供给收缩支撑利润维持高位

　　供给收缩支撑利润维持高位 | 1-5月份工业企业利润数据点评

　　来源：债市覃谈

　　1、工业企业利润增速维持高位。1-5月份规模以上工业企业营业收入、利润总额同比增速分别为10.2%、16.5%，收益率增速较前值小幅下滑，而利润增速则高于前值1.5个百分点。5月份单月利润同比增速21.1%，较4月份小幅放缓。从企业性质来看，国有、外商以及股份制工业企业利润增速较前值有所增长，而集体、私营企业利润增速出现小幅回落。

　　2、供需双弱格局下工业企业利润并不差。虽然从5月份经济数据上来看，基建投资以及消费增速的进一步下滑似乎预示着宏观经济需求较弱，但企业盈利能力并非由需求单方面决定，供给也有不可忽视的作用。从供给端来看，5月份环保限产进一步升级，除去“蓝天保卫战”督查之外，环保督查“回头看”也逐渐启动，导致工业品供给依然受限。综合来看，虽然需求走弱，但供给同样受限，供需关系维持相对平衡状态，工业品价格依然维持强势格局，5月份PPI进一步大幅上行至4.1%，最终的结果就是工业企业利润维持高位不下。

　　3、从行业层面来看，中游行业利润增速回暖明显。41个工业行业中1-5月份30个行业利润总额较上年同比实现正增长，其中15个行业利润同比增速较1-4月份有所加快，加快的行业多数集中在中游。（1）上游7个行业中，煤炭利润同比增速较前值小幅下滑0.7个百分点至14.8%，石油天然气开采业利润同比增速大幅上行56.2个百分带你263.9%；（2）中游18个行业中8个行业利润同比增速快于前值，其中化工及钢铁行业回暖明显。化学原料、化学纤维行业1-5月份利润同比增速较前值分别加快4.7、12.5个百分点至27.7%、4.2%；钢铁行业利润继续维持高位，1-5月份利润同比增速114.7%，较前值回升19.3个百分点；（3）下游行业表现较为疲弱，与消费数据走软一致，15个行业中仅4个行业利润同比增速较前值回升。分别是家具制造、汽车制造、计算机通信以及金属制品行业。

　　4、周转加速，负债率继续同比下降。5月末工业企业产成品库存和应收账款同比增速分别为7.3%、10.6%，伴随着生产端的回暖，库存增速较前值回升1.8个百分点，而应收账款增速则小幅回落0.2个百分点，但仍处于高位。产成品库存周转天数和应收账款平均回收期分别为16.6天和45.5天，前者同比减少0.2天，后者同比持平。工业企业资产负债率56.6%，同比降低0.6个百分点，但降幅较4月份小幅收窄0.1个百分点。

　　5、供给收缩支撑利润增速，但持续性存疑。5月份工业企业利润数据中游一枝独秀，但下游表现平淡，需求整体不强。虽然供给收缩短期有助于利润维持在高位，但后期需求若迟迟不见起色，后续仍然会限制利润回暖的空间和持续性。对于债市来说，目前融资收缩的逻辑得到进一步强化，并且融资收缩开始向经济下行传导，即使利润回暖带来制造业投资继续回升，但在基建失速的情况下固投表现仍然难有起色，因此债市无须担忧，收益率仍有继续下行的空间。

责任编辑：陈永乐