姜超：一二线地产销量企稳不会改变全国销量下滑趋势

　　工业生产仍旺，地产难言改善——实体经济观察2018年第20期（海通宏观姜超、于博、陈兴）

　　来源：姜超宏观债券研究

　　摘 要

　　5月已经收官，工业生产依然保持旺盛势头。一是制造业PMI创下近半年新高，且供、需、价均回升，库存去化。二是中观高频数据中，发电耗煤、粗钢产量增速双双上行，各主要行业普遍呈现出开工回升、库存趋降的景象。

　　5月41城地产销量跌幅收窄，其中下旬跌幅从两位数收窄至0值附近。增速回升固然有基数偏低的原因，但多地出台“抢人”政策，也为地产销量的回升推波助澜。但人就那么多，一二线城市把人抢走了，反过来意味着三四五线城市更大的人口流出压力，而三线以下城市地产销量占全国的70%，在房贷利率上升、地产调控未松的背景下，一二线城市地产销量的企稳不会改变全国销量的下滑趋势。

　　需求：下游地产回升，乘用车仍弱，家电、纺服走强，文娱偏弱。中游钢铁、水泥、化工均走弱。上游煤炭走强，有色、交运分化。

　　价格：4月70城房价回落，上周国内生资价格涨少跌多，国际油价先涨后跌。

　　库存：下游地产去化，乘用车回补，中游钢铁、水泥去化，化工回补。上游煤炭有平有补，有色分化。

　　下游行业：

　　地产：5月41城地产销量降幅收窄，百城土地成交增速下滑。5月下旬41城地产销量增速降幅大幅缩窄至0.6%，5月降幅收窄至15%，其中一线增速转正，二三线降幅收窄。近期各城市纷纷出台政策吸引人才，房企加快推盘，加之去年基数偏低，共同导致地产销量增速反弹。而上周十大城市地产存销比也回落至49.8周。但土地市场回落趋势未改，5月前四周百城土地成交增速大跌转负至-4.7%，而上周百城土地溢价率有所回升，土地成交呈现“量缩价升”态势。

　　乘用车：5月前四周乘用车批、零增速回落，生产依然稳健。4月汽车产销增速回升，带动4月汽车制造业收入增速回升至17.8%，并创下去年6月以来新高。而5月前四周乘联会乘用车批发、零售增速1.8%、-5.9%，均较4月明显回落，其中零售增速更是由正转负至-5.9%。但生产仍较为稳健，半钢胎开工率持续上行至75.6%，并创下16年5月以来新高，生产旺而需求落令经销商库存回补，4月汽车经销商库存系数回升至1.66。

　　家电：4月三大白电厂家销量增速涨多跌少，出口增速普升。4月三大白电出口增速普遍回升，主要缘于外需稳中向好，以及去年同期基数偏低，其中冰箱、洗衣机增速均由负转正至8.9%、14.9%。4月三大白电厂家销量增速涨多跌少，空调、洗衣机回升，而冰箱增速略降至-4.3%，主要是受内销萎靡拖累。库存状况同样分化，冰箱库销比回升至0.62，而空调和洗衣机库销比均回落。

　　纺织服装：4月子行业收入增速涨多跌少，低基数加出口回暖。4月纺织服装各子行业收入增速涨多跌少，其中纺织业收入增速回升转正至6.2%，服装服饰业增速上行至6.1%，两者增速均创17年7月以来新高，而皮革业增速回落至3.1%。一方面，增速回升主要受益于去年同期基数较低；另一方面，4月纺织服装出口增速普遍上行，外需逐渐回暖。

　　文体娱乐：上周电影票房人次同比环比均降，需求继续回落。上周电影票房收入、观影人次同比增速双双由正转负至-15%，环比降幅分别继续扩大至-37%、-34%，需求继续回落。上周《超时空同居》以2.8亿的单周票房收入问鼎票房冠军，《复仇者联盟3》以2.1亿的单周票房收入紧随其后，与冠军相差不远，其累计票房收入已超21亿，其它电影单周票房收入均未破亿。

　　中游行业：

　　钢铁：上周钢价毛利均降，开工率续升，社会库存再度去化。上周钢价有所回调，螺纹、热板均价下行，受价格走低影响，吨钢毛利也双双回落。上周高炉开工率继续上行至72%，已回升至17年10月底水平，且同比降幅持续收窄，叠加5月上中旬重点钢企产量增速再度回升至9.1%，表明5月生产依然较旺。上周钢材社会库存加速去化，指向需求仍稳中向好。

　　水泥：上周全国水泥均价略回落，库容比仍处历史同期低位。上周全国水泥均价小幅回落，库容比微降至53.8%，仍处同期最低位。北方地区喊涨幅度较大，短期暂未全部落实。5月下旬，国内水泥市场需求大体稳定，局部地区受阶段性降雨影响，环比略有减弱；价格方面，除个别地区如新疆因需求不达预期，出现回落以外，绝大部分区域供需关系仍然保持良好，水泥价格高位趋稳。

　　化工：上周PTA产业链价格普遍回落，涤纶POY库存回补。受价格上涨带动，4月化工各子行业景气向好，收入增速普遍回升。上周PTA产业链价格普遍回落，反映市场景气有所转弱，主要缘于下游织造需求继续放缓。而受下游需求回落影响，上周涤纶POY库存也被动回补至12.5天，处历年同期高位。

　　机械：4月各子行业收入增速普遍回升，主因低基数效应。4月机械各子行业收入增速普遍回升，其中除铁路船舶升至7%外，通用设备、专用设备、电气机械和仪器仪表各子行业收入增速均在两位数以上，分别为13.5%、21.9%、15.3%和13.6%。但增速回升主要缘于去年同期基数较低，去年4月各子行业增速普遍大幅下滑。而随着5月基数的抬高，机械子行业收入增速依然面临下行压力。

　　电力：5月以来发电耗煤增速继续回升，工业生产旺势不改。5月六大集团发电耗煤同比增速逐旬走高，各旬环比增速均处历年同期高位。而5月发电耗煤增速18.8%，也创下17年10月以来的新高。发电耗煤增速持续走高，一方面有夏季高温提前的缘故，另一方面也印证5月制造业PMI生产指数回升，指向工业生产依然旺盛。

　　上游行业和交运：

　　煤炭：上周煤价普遍上涨，电厂库存回补、钢厂库存走平。上周煤炭价格普遍上涨，其中秦皇岛港煤价格继续上行。5月六大集团发电耗煤增速创新高，上周电厂煤炭库存略有回补，但处于历史同期新低，动力煤价格也有所上行。钢厂开工率和产量增速也有所回升，但钢厂补库意愿不强，钢厂炼焦煤库存天数持平在14天，而焦煤价格由平转升。

　　有色：上周LME铜价升、铝价降，铜库存升、铝库存降。上周基本金属价格涨跌互现。下游需求依然偏强，印度政府考虑或将永久关闭40万吨的国内最大铜冶炼厂，供给有所趋紧，共同推动铜价上行。俄铝多名高层辞任，管理层面临重组，美国制裁危机或将有所缓解，上周铝价回落。

　　大宗商品：上周油价先涨后跌，CRB指数上行，美元指数续升。上周原油价格走势分化，Brent原油价格均值基本持平、先涨后跌，而WTI原油价格下降。前半周地缘政治因素仍令油价维持高位，但沙特与俄罗斯酝酿将于6月OPEC会议讨论恢复原油产量的消息使油价大幅回落。上周CRB均价上行，美元指数继续上升。

　　交通运输：上周BDI降、CCFI升，公路物流运价指数回升。上周集运表现优于散运，BDI指数降而CCFI指数回升，海岬型船舶平均租金环比下降28.9%，跌幅依然较大，巴拿马型船舶平均租金环比下跌4.4%。上周公路物流运价指数回升。

责任编辑：李彦丽