申万宏源评4月外储：并无资本外流压力货币保持中性_新浪财经

　　外储和汇率无忧，货币政策仍有良好环境——2018年4月外汇储备数据点评

　　来源：申万宏源宏观

　　文：申万宏源宏观邱涤凡

　　结论或者投资建议：

　　中国4月以美元计价的外储规模为31249亿美元，环比下降180亿美元。

　　原因及逻辑：

　　估值效应拖累，核心外储增加。4月美元指数显著上行，当月涨幅2.06%，汇兑损益因素对外储产生较大负贡献，拖累外储下降约236亿美元。剔除汇兑损益的影响，非估值因素部分核心外储增加约56亿美元。考虑到4月份海外主要国债价格普跌，若进一步剔除价格波动的影响，以上对核心外储增加幅度的测算仍是低估。

　　人民币汇率稳中有升趋势不变。4月份美元指数上行，人民币对美元相应出现贬值。但我们注意到，人民币贬值幅度要明显小于美元升值幅度。这印证了我们此前对于今年中国经济向好背景下，人民币汇率更加有弹性的判断。从一篮子汇率来看，人民币CFETS指数4月仍上行0.66%，与核心外储的变动一致。

　　货币政策仍将保持中性和独立。前期央行降准我们指出并非货币政策转向宽松，而更多是在严监管落地和进一步推进利率市场化的环境下对冲对三大领域的负面影响。虽然近期人民币对美元双边汇率有所贬值，但一篮子汇率的稳定保证了外储和跨境资本流动均没有太大的问题，这将继续为国内货币政策保持独立提供良好的环境。

　　正文：

　　1．估值效应拖累，核心外储增加

　　4月美元指数显著上行，当月涨幅2.06%，汇兑损益因素对外储产生较大负贡献，拖累外储下降约236亿美元。剔除汇兑损益的影响，非估值因素部分核心外储增加约56亿美元。

　　此外，4月海外主要国债收益率也明显上升，美国、日本、欧元区、英国10年期国债收益率分别上行21bp、1bp、8bp和8bp。考虑到4月份海外主要国债价格普跌，若进一步剔除价格波动的影响，以上对核心外储增加幅度的测算仍是低估。核心外储增加显示当前并无资本外流压力，预计4月份外汇占款也将环比上升。

　　2．人民币汇率稳中有升趋势不变

　　4月份美元指数上行，人民币对美元相应出现贬值。但我们注意到，人民币贬值幅度仅1.13%，要明显小于美元升值幅度。截至4月底，美元指数从3月底的90附近回升到92附近，同期美元兑人民币汇率从6.2733回到6.3439。纵向对比来看，4月底美元指数已经回到去年底今年初的位置，当时美元兑人民币汇率在6.5120，而目前人民币汇率则要显著强于当时。

　　今年以来人民币呈现的偏强态势，特别是在逆周期因子的影响已经暂停的情况下，印证了我们此前对于今年中国经济向好背景下，人民币汇率更加有弹性的判断。这一点从一篮子汇率来看更加明显。人民币CFETS指数4月从96.73上升至97.37，在美元升值的背景下仍上行了0.66%。一揽子汇率的走势与核心外储的变动一致。中期来看，我们认为美元指数仍将重新回归低位震荡，维持年底美元兑人民币汇率在6.3的判断。