中金宏观评1月经济：CPI和PPI剪刀差缩小 通胀平稳

　　中金宏观：CPI和PPI剪刀差缩小，通胀平稳

　　香港万得通讯社报道，中金宏观团队评1月通胀数据认为，CPI和PPI剪刀差缩小，通胀平稳。

　　CPI方面，食品因天气因素，价格进一步上涨；非食品季节性上涨，叠加春节错位及高基数因素，1月CPI同比降至1.5%，符合市场及我们的预期。预计2月春节期间，食品和服务项价格仍有上涨压力，2月CPI同比或在春节错位因素带动下升至2.6%-2.8%附近；2、3月CPI同比应为年内高点。1-2月CPI同比合计在2.1%-2.2%。

　　PPI方面，本月PPI环比上涨0.3%，与上月相比大幅下行，我们认为有一些价格下跌的影响没有被1月的数据所反映，比如：从高频数据的角度，1月初BPI指数为965，1月末为957，环比出现回落，但如果从均值的角度，2017年12月BPI均值为958，2018年1月均值为962，环比上涨。（PPI采样更接近均值），另外，2017年2月PPI环比上涨0.6%，仍属于较高的基数，而从高频数据看，2月的环比增速应弱于1月（均值法的BPI环比将出现下跌，原油在2月也出现实质性下跌），我们预计2月PPI同比增速仍将明显下滑，可能回落到3.8%左右的水平。

　　展望未来，我们认为2018年通胀压力仍然可控，不会对货币政策形成明显制约。

　　1、寒冷天气带动1月食品明显上涨，二月CPI同比或创年内高点

　　食品因天气因素，价格进一步上涨；非食品季节性上涨，叠加春节错位及高基数因素，1月CPI同比降至1.5%，符合市场及我们的预期。预计2月春节期间，食品和服务项价格仍有上涨压力，2月CPI同比或在春节错位因素带动下升至2.6%-2.8%附近；2、3月CPI同比应为年内高点。1-2月CPI同比合计在2.1%-2.2%。

　　食品方面：食品环比上涨2.2%，考虑春节错位因素，强于季节性，主因：受1月全国范围内雨雪天气影响，鲜菜、鲜果价格上涨显著；猪肉也因降雪天气、屠宰企业压价等，价格环比上涨0.7%；水产品价格也因此上涨。2月来看，鲜菜因春节及天气因素，继续上涨；猪肉方面，1月后半月至2月上旬，因压栏情绪缓解、出栏增加，价格下跌；尽管猪价再降阻力增大，但预计2月因春节因素猪肉上涨空间相对有限。非食品方面：非食品环比上涨0.2%，基本符合预期。结构上来看，其他用品及服务环比上涨0.8%，考虑春节因素后仍高于季节性，或因此前环保限产带动的原材料价格上涨在年初有更多体现有关，微观观察显示，年初空调、洗衣机以及纸品等有所调价；不过PPI生活资料价格上涨幅度较小，预计反映的深度相对可控。教育相关也季节性上涨。交通相关因1月油价继续上涨而上涨，1月布伦特原油价格升至70美元/桶，发改委1月两次上调成品油价格，对应交通和通信价格或有所上涨。2月来看，预计受春节因素影响，相关服务类价格仍上涨较为显著。

　　2、PPI环比涨幅明显收缩，2月或继续明显回落

　　本月PPI环比上涨0.3%，与上月相比大幅下行，但即便如此，从PPI采样的层面，我们也认为有一些价格下跌的影响没有被1月的数据所反映，比如：从高频数据的角度，1月初BPI指数为965，1月末为957，环比出现回落，但如果从均值的角度，2017年12月BPI均值为958，2018年1月均值为962，整体上仍是环比上涨的，由于PPI采样更接近均值，所以一部分价格下跌的影响可能在2月体现。

　　分行业来看，除了煤炭，原油及其子领域之外（石油及天然气开采，3.3%；石油加工，炼焦和核燃料加工，2.6%），其他行业的出厂价格涨幅均不明显，其中黑色金属价格还出现了明显下跌（-1.6%），这与高频数据所显示的趋势基本一致，如果从行业大类来看，1月的特征是之前价格强势的行业出现回落（如黑色，建材），弱势的行业出现反弹（如橡塑，农副），但“反弹幅度不及回落幅度”，带动整体价格出现下行。

　　分大门类来看，本月涨价仍体现在生产资料领域，生活资料涨幅仍不明显，价格“从上游向下游的传导”尚不明确，但CPI中对应项目，如生活用品和服务，其他用品和服务的涨幅相对更加明显一点，可能的解释是：零售端涨价速度超出出厂价，后续会否由零售价继续向出厂价传导仍需持续观察。

　　展望未来，我们一直以来的观点都是2018年的工业品可能呈现“不强也不弱”的格局（供需矛盾有所缓解，但并非逆转），反映在统计数据上就是价格同比增速会出现明显的回落。短期来看，2017年2月PPI环比上涨0.6%，仍属于较高的基数，而从高频数据看，2月的环比增速应弱于1月（均值法的BPI环比将出现下跌，原油在2月出现实质性下跌），所以我们预计2月PPI同比增速仍将明显下滑，可能回落到3.8%左右的水平。

责任编辑：孙剑嵩