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美国滞胀渐成现实中美利差担忧舒缓(2)

http://www.sina.com.cn 2008年02月27日 09:35 全景网络-证券时报

  因此,通胀问题将再受美国重视。联储在1月31日的公告中曾声明,“委员会预期通货膨胀压力将在未来季度里缓和,但仍有必要继续密切关注通货膨胀的最新变化。”而近日的CPI数据又将把关注焦点现实地拉回到通胀问题上。

  中美正利差担忧舒缓

  由于美联储的连续降息,扣除利息税后的中美正利差进一步扩大至0.93%。中美利差反转增加了市场的担忧。

  美国最新的高CPI数据使得美联储降息可能性变小,从而舒缓了这种担忧。这也给中国央行留下了一定的加息空间,预期央行将暂时保留这种权利,以保持在下月CPI数据出台后调控的主动性。

  即便这样,人民币汇率制度仍在面临考验。中国仍然处于通胀与升值的艰难权衡。次级债危机可能把美国带入滞胀。美国滞胀,联储降息,美元走软,将从两个渠道对中国经济有直接影响。

  第一,商品渠道。美国经济走弱的一个表现是消费下降,这将影响中国对美国出口,外部需求降低将使中国经济降温,但另一方面,美元走软很有可能推高能源、原材料和食品等大宗商品价格,这样将加剧中国的通胀压力。一正一反,在商品渠道,美国经济对中国通胀的影响是不确定的。

  第二,货币渠道。中国在加息周期,而美国处于降息周期,中美的正利差已经扩大至接近100个基点。考虑到流行的人民币兑美元10%的年升值预期,国际投机资金不会无视人民币升值中的套利机会,人民币升值压力进一步增加。由于名义汇率升值与通货膨胀具有一定的替代性,如果升值因出口和就业方面的顾虑受到抑制,通胀的压力也将进一步增加。因此,在货币渠道,美元走软将增加中国的通胀压力。

  因此,如果中国经济不能周期性降温,管理层已经没有多少常规手段消除不断增加的通胀和升值压力,而通胀和升值程度也在不断考验管理层的底线。这种情况下,阻断中国与美国直接经济联系的货币渠道,可能会成为管理层的一个选择。这个货币渠道的制度基础是:人民币实际上盯住美元,对美元缓慢升值。

  如果美元因美国停止降息而暂停贬值,这对于人民币汇率制度改革将是一个好时机。因为此时,人民币升值压力减弱,管理层政策操作的主动性就相应增强。汇改最有可能的方向是,人民币汇率盯住一篮子货币,不再实质性盯住美元。

  (作者单位:海通证券研究所)

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