美国滞胀渐成现实中美利差担忧舒缓

　　陈勇

　　无论是美国1月份CPI还是核心CPI，上升幅度均超过市场预期。这种局面，对于正在以扩张政策提振经济的美国决策层来说，无疑增加了操作的难度。

　　作为全球经济增长的最大引擎，美国的货币政策无疑具有全球性影响，美联储部分具有全球央行的功能。作为美国温和通胀形成的重要原因，包括能源、原材料和农产品在内的国际商品牛市的形成，一方面源于金砖四国等新兴经济体的强劲需求，同时与美国近年来执行扩张货币政策也不无关系。在这个意义上，对美国经济来说，导致其目前困境的经济因素都不是来自于外部。

　　当全球主要经济体都在享受一个经济上升周期时，一个突发性的次级债危机击中了美国。这使得扩张货币政策经历了短暂歇脚后，在2007年9月份又被重新祭起。而这种扩张性货币政策又推高了主要商品价格。

　　因此，美联储只能在经济衰退和通货膨胀前景之间摇摆，指望外部因素拯救美国于滞胀困境是不现实的。美国何时能摆脱这种困境，主要取决于次级债危机的后续发展。

　　美联储欲保持“刀刃上的平衡”

　　美联储自去年9月份开始的连续五次降息，一直伴随着股市震荡下行和经济指标日趋疲软。从消极方面看，这意味着，虽然联储刺激经济行动的力度空前，不仅未能有效改善经济基本面，也未能挽救在负面消息不断打击下的悲观预期。

　　从积极方面看，美联储针对经济形势进行了敏感而迅速的反应。在全球性的通胀压力下，联储的救助是在与次级债危机的蔓延竞赛。问题的关键是，联储在这场竞赛中不能输很多，也不能赢太多。

　　研究指出，次级债危机源于金融创新下的监管缺失和信用缺失。对于这样一次因身体机能紊乱导致的房地产和金融领域的高烧，没有一次大汗淋漓的退烧，身体机能很难恢复到正常状态。联储显然意识到这一点，因此并不愿意在退烧过程中提供太多的热量，因为这并不有利于经济体机能的彻底恢复。所以，联储在这场竞赛中不能赢太多，他的行动因此被批评“迟缓而无力”。另一方面，促进经济稳定增长是联储的法定义务，如果美国经济体因为出汗过多而“虚脱”，美联储难辞其咎，因此他也不能输太多。联储在保持一种刀刃上的平衡，即竞赛和局。

　　两个因素增加了美联储在这场竞赛中的难度。第一，竞赛对手的速度，由于次级债及其衍生产品具有时间性和分散性的特点，美联储很难准确预估危机发生的程度和频率，以及危机爆发与预期的相互影响。第二，外部热度持续不减，全球性的通胀已经成为美国以外国家的主要挑战。

　　鉴于联储的策略，我们认为，在次级债危机的蔓延和联储的救助之间，会有一种平衡，这种平衡不仅使经济基本面不至于太冷，也不太多影响经济体正常机能的恢复。在正常的预期下，如果不发生爆炸性负面事件，很难想象联储还能出什么能比1月底更吸引眼球的刺激措施出台，连续降息的累积效应在危机拐点时才会有明显表现，多数机构预期，危机的拐点最早在2008年中后期出现。

　　更多精彩评论，更多传媒视点，更多传媒人风采，尽在新浪财经新评谈栏目，欢迎访问新浪财经新评谈栏目。