思科: 发挥现金流优势

编者注：本文作者华盛学院林海，为您简要探讨分析思科的现金流、股东回馈、业务增长前景及估值。

思科(csco)现金状况良好，公司因此保持不错的资产负债表，如下图，过去20年现金及短期投资持续增长，当前比长期负债高出不少，现金净额高达340亿美元左右。

公司现金产生能力很强，当前财年前两季运营现金流总计达到72亿美元，业务并不需要重大资本开支，自由现金流保持高位约为68亿美元。

公司海外留有大量资金，美国税改政策带来长期利好，不过Q2带来高达110亿美元的一次性开支，导致按美国通用会计准则Q2净亏损90亿美元。截至1月底，公司现金流总计达740亿美元，为历史最高水平，远高于90亿美元。尽管并未对现金流产生多少影响，但未来递延税资产下滑，同时企业应付所得税增长80亿美元，对现金有一次性的大幅消耗。但话说回来，长期来看，公司可利用海外回流的大量资金，美国地区业务有效税率也有所下滑。

来源：公司官网

来源：公司年报

回馈股东

公司过去热衷于回馈股东，主要方式为股票回购，2月中旬宣布了一项250亿美元的股票回购计划，占公司当前市值的比例突出，可回购公司12%的股票，对EPS有14%的提升，且不包括每年派息6.7亿美元及持续加息。17年有4次派息，均为每股0.29美元，下次派息将继续提升，两位数增速也有可能，因为公司的派息率仍然较低。不算今年加息，按当前财年的EPS预期，派息率也只有41%。

粗略估算

到2020年公司简单可用的现金高达1000亿美元，其中包括约300亿美元净现金，以及未来五年700亿美元的自由现金流(参考当前水平，按每年140亿美元)，如果达成，在使用净现金之后，公司留存的现金流将与总债务持平。公司并不需要保持零债务，若管理层更加激进，减少手中的现金流，比如使用500亿美元现金，则净债务将为150亿美元，对应的净债务与EBITDA比例只有1倍，还是比较保守，取2倍则净负债310亿美元，使用现金650亿美元，对应到2020年的可用现金达到1350亿美元。

业务增长及估值

物联网是几十年的发展趋势，数据爆涨带来高质量通信设备的需求提升，同时数据安全服务也将对应增长。安全服务方面，全球网络安全市场预计到2021年超过1800亿美元，相比15年的1050亿美元明显增长。当前，公司季度安全业务带来约6亿美元的毛利，且增速超出行业平均，通过并购及提升市场份额，未来有望获得更高收入及盈利。

对应未来，分析师预计未来5年EPS增速为9%，虽然不是很高，但仍然强劲。估值比过去高，但与市场平均相比并不高，按今年盈利算公司PE 17倍，按下一年算则15倍，股价与动态每股现金流比例为15倍，现金流收益率为7%左右。

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