博道基金侯哲灏:今年涨15倍的打板指数 成交戳破幻觉

　　博道笔记 | 那些不能较真的指数

　　原创： 博道基金侯哲灏 来源：博道基金财富号 

　　每天在数据里心神飘忽，有一次，我真的以为我发现了新大陆。

　　那是一个指数。一个今年涨了15倍的指数。

　　一个能看不能学的指数：打板指数

　　2018年至今（9月6日），有一个神奇的指数涨幅高达1519.32%。 

　　所谓摧枯拉朽，万得（Wind）在2016年编制的一个指数让很多人揉了揉眼睛——打板指数（884246）。该指数基期是1999-12-30，基点为1000点（即初始计算时间和点位）。截至2018年8月31日收盘，这个指数已经飙到了631688.54点，而且整个上涨过程是令人窒息的暴涨。

　　怎么个让人窒息的暴涨？我们来看2018年至今（9月6日）的数据：打板指数涨幅高达1519.32%，而同期上证综指涨幅为-18.61%。

　　看到这里你是不是心跳加速一万次？哪里有卖这个指数ETF的？给我来一万打！

　　可是，不好意思，这个……真没有。

　　没有的原因很简单——无法复制。我们知道，复制一个指数就像对着食谱做菜，而食谱就是指数的编制方法，就像菜谱里的各种“少许”、“即可”一样，指数的编制方法里也有各种精微的细节。

　　万得打板指数未曾披露详细的编制方法，从它直抒胸臆的英文名——Yesterday‘s Limit-Up INDEX我们可以推测，它的成分股就是上一交易日涨停的个股，回溯打板指数每日的成分股，我们看出它是剔除了新股（靠抽签撞大运才能参与），但成分股中有大量的一日游股票，举个例子：

　　打板指数这波一日游的纳入和剔除操作，背后的时间线是这样的：8月29日，曲美家居这只股票收盘涨停，因此它进入了8月30日的打板指数，将其在8月30号的收益率贡献了进去，而8月30日这一天收盘它没能继续涨停，因此8月31日就从打板指数中被剔除了。

　　那么对应到交易上，如果与指数纳入剔除同步复制操作意味着我们8月29日收盘时，以涨停价买到了股票，又在30日以收盘价卖掉。

　　想必看到这里，聪明如你已经明白了打板指数无法复制的命门所在——成交，没有哪个交易系统能保证我们在股票涨停的当天买得到， 更遑论每天涨停的股票数量不等、无法预知，根本无法相对应地管理资金。

　　没有成交，再好的收益也出不来，打板指数增长的曲线真的是梦幻泡影，看得到指数巨幅涨幅的背后，是根本赚不到的钱。

　　一定是做了点什么的全A指数

　　同样的全A指数，有一个指数相比其他同类每年稳稳的有4%的超额收益。 

　　打板指数算是“成交幻觉”里的极端案例了，但即便是最普遍的市场基准指数，同样面临看得到赚不到的困境。

　　2014-2015年的一波牛市，把万得全A（881001）推到了大众视野中。全A指数在当时解决了之前市场以上证指数为基准时存在的结构性偏视。它以全部A股指数为样本股，采用流通市值加权的方式编制而成，以期能够更兼顾全市场所有股票，反映市场整体的走势。

　　其实在万得全A推出之前，市场上就有类似编制方法的指数，比如申万A股、中证流通指数，只不过风头统统不及万得全A。

　　按说这些类似编制方法的指数应该差别不大，但凡事就怕较真，对比之下，问题被发现了……

　　我们以2010年12月31号为起点，将三个同样编制思路的指数月收盘价画线，可以看到中证流通和申万A股两个指数基本重合，但万得全A指数却稳稳地跑赢其他两个。聪明如你看到这里是不是又激动了？如果我们买多万得全A，卖空中证流通，那岂不是稳稳赚钱？！

　　上图就是这样操作理论上能得到到净值图，几乎是每年稳赚4%，虽说没有打板指数那么刺激肾上腺素，但胜在稳健啊。那么，这笔钱该怎样才能赚到呢？

　　如果我们想做多指数A同时做空另一个指数B，那么操作上无非是按照两个指数下个股的权重做差构成新的组合。可是万得全A和中证流通都是把全市场的股票按流通市值做加权，一样的成分、近似的权重，到底是什么差别能每年稳健地贡献接近4%的收益呢？它做了什么？

　　详细地比较几个指数的样本股票池，我们就能发现，万得全A还真的是开了一个小窗，而不经意间被放进来的工具就是——新股：

　　三大全A指数在样本股定义上，对新股采用了不同的纳入条件，其中万得全A最为激进，在新股上市的次日就将之纳入样本股，而其他两个指数则分别在6、11个交易日之后才纳入。也就是说万得全A比其他两个多出来的指数收益，很大程度是基于它在新股上市的第一天就能买到的假设条件下的，而这个假设……未免也太强了吧。

　　我就问一句，新股上市的第一天，通常涨停封板，你买得到吗~~

　　真实成交就像一支锥子，专门用于戳破各种幻觉泡沫。投资者看到琳琅满目的指数、回测结果未必眼见为实，记得，只有体现到净值上，才是真实的 。

　　（本文作者为博道基金量化分析师）

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