高毅资产董事长邱国鹭：市场波动的现象与本质

　　高毅资产董事长邱国鹭在题为《市场波动的现象与本质》的演讲中表示，要理解市场波动现象与本质的关系：市场短期波动、基本面都属于现象，投资要看本质，看赛道（行业）、赛马（公司）和骑师（管理层）。现象不能代表本质。对于如何判断当前的市场环境，邱国鹭认为外部环境并无太大变化，出现悲观情绪可能是过度放大了一些“现象”。不过，较大的市场波动也给了投资者以低估价格买入优质公司的机会。

　　短期波动和基本面只是现象

　　邱国鹭表示，波动只是现象，长期投资要思考的是如何抓住波动背后的本质，寻找长期可持续的驱动力。看到本质，才能维持相对宽松和淡定的心态。大家从半年前的过度乐观到目前的过度怀疑，体现了对现象过于执着、容易随波逐流的特点。

　　什么是投资的本质、什么才能真正决定内在价值？邱国鹭认为，投资的核心是赛道、赛马和骑师。“骑师是公司的管理层，赛马是公司的核心竞争力、护城河，赛道是行业的格局、门槛、是否具备先发优势。把这三个方面想清楚了，其它变化就可以只当做噪音。当然从全球化到逆全球化的变化有可能是大的外部环境的变化，不能说它没有影响，但逆全球化不是这两三个月才开始的，早在英国脱欧时，从全球化到逆全球化变化的端倪就已经开始了。”

　　此外，邱国鹭提出市场波动中的三个推力——“心动”、“树动”和“风动”。大多数时候都是“心动”，“风动”，就是外部环境的变化，也会有；而“树动”是很慢的，“树动”是指公司能力的变化，就像一棵树，从小树长成大树要经过漫长的过程。资本市场总是把长期问题短期化，这是不对的。做投资，核心是要找到根深蒂固的树，才能枝繁叶茂。

　　邱国鹭认为不应过分看重短期表现，而是要思考背后的能力、背后的护城河，真正的本质是什么。对现在的市场，邱国鹭认为需要保持一份淡定。和2015年下半年和2016年初的情况相比，今年各方面数据其实都要好一些。虽然今年下半年宏观面和微观的行业利润，可能会因为上半年的银根紧缩、去杠杆而出现向下趋势，但近期流动性和货币政策的导向都在发生明显转变，下半年市场有可能出现相对良性的货币和利率环境，面对着相对不太理想的宏观面和微观基本面，这两个因素谁会成为市场的主导因素，目前还不知道。

　　邱国鹭表示，上证指数前不久到达2653点，距离两年半前的市场低点2638点相距不到1%。这两年半来，很多企业的利润增长了20%，折合每年平均8%左右的增长。今年中报数据显示，金融业是平均个位数的增长，非金融业平均约有20%的增长，基本面还算令人满意。此外，上半年一些中观数据也不错，如全国发电量累计增长8%，不过不排除下半年可能出现前期政策的滞后反映。他判断，下半年可能有部分优质公司出现季报低于市场预期的情况，这时候就可能是买入而不是卖出的机会。在这个时点强调市场波动的现象与本质，是因为每个季度、每个月的表现，有时候是外部环境的问题，哪怕是千里马，台风天也会跑不动。“我们更应该分析那些内在的原因，如行业格局、公司竞争力、管理层能力等，这才是更为本质的东西。中国现在有很多公司在很多产业链里拥有竞争力，我们应该要有信心。”

　　安全边际来源：低估价格买入

　　对于接下来市场的演变，邱国鹭强调要重视安全边际。安全边际有两个来源，一个是基本面的巩固，另一个是低估值。一般来说，大家比较容易看到的是第一个，会去找不受去杠杆影响、也不受贸易摩擦影响的公司，很自然就跑到“喝酒吃药”这部分来，但实际上低估值的那一块才是真正坚挺的。

　　他进一步分析，寻找安全边际要关注现象对本质的反映。股市至少是两层映射，第一层是价格对基本面数据的映射，第二层是基本面数据对内在价值和内生能力的映射，股价是两层映射的结果，所以它的波动度就特别大。但也因为波动大，在价格通过两层映射对于内生价值存在明显低估的时候，会给投资者带来很好的安全边际。

　　同时他强调不要以过高的估值买入。“以铜的价格去买银是一个好的投资，但以钻石的价格去买金就是一个很差的投资，即使金比银好。所以安全边际真正的来源并不是稀缺性或者基本面的稳定性，而是你付出了什么样的价格。”

　　邱国鹭总结道，只有保持独立思考，才能在当前市场的环境下游刃有余。市场波动只是一种现象，背后企业的内生价值、企业本身的能力才是最本质的东西。

责任编辑：陶然