星石投资：货币政策发生微调 未来降准仍有空间

　　货币政策发生微调，未来降准仍有空间

　　——星石投资对货币政策解读

　　事件：中国人民银行货币政策委员会2018年第二季度（总第81次）例会于6月27日在北京召开。会议分析了国内外经济金融形势。

　　星石投资观点：

　　由于一季度例会未召开，对比2018年二季度例会报告与2017年四季度例会报告出现了较大变化，但基本延续了一季度货币政策执行报告的判断与思路。今年以来央行运用多种货币工具为市场注入流动性，“中性偏松”的基调延续，受多重因素影响，当前市场风险偏好可能已经降至阶段性低点，货币政策的结构性变化和预期管理，有望逐步修复市场信心。

　　对此星石投资维持判断，我国货币政策已经发生了事实上的微调，在引导表外回归表内的过程中，未来降准仍有空间。我国银行法定存款准备金率仍然在15%左右，处在相对较高的水平，在引导信贷表外回归表内的过程中，为了减轻银行的资本金束缚和存款准备金率的压力，拓宽表内更多地承接空间，我们认为未来逐步降低存款准备金率仍有必要也有空间。同时，我们也并不认为货币政策会重回宽松基调，因为无论从国际经验，还是中国的历史经验来看，大水漫灌、放水刺激的老路必然难以再现。

　　内容上，进一步确认货币将边际趋松，对流动性的表态更趋温和：由“合理稳定（17Q4、18Q1）”到“合理充裕（18Q2）”；对供给总闸门由“切实管住（17Q4）”到“管住（18Q1）”到“管好（18Q2）”；对货币信贷和社会融资规模由“保持合理增长（17Q4、18Q1）”到“引导合理增长（18Q2）”。对去杠杆的表述同样趋于温和，由“助力去杠杆和防范化解金融风险（18Q1）”到“把握好结构性去杠杆的力度和节奏（18Q2）”，不再提“有效控制宏观杠杆率”。对国内外经济金融形势判断更加丰富，首次提出“外贸依存度显著下降，应对外部冲击的能力增强”，且由“国际金融市场存在风险隐患（17Q4、18Q1）”到“国际经济金融形势更加错综复杂，面临一些严峻挑战和不确定性（18Q2）”。

责任编辑：石秀珍 SF183