四大券商的私募FOF产品均现景林身影 为何"被相中"

　　来源：阿尔法工场

　　最近一年，有关“爆款基金”、“公募FOF”等词汇在媒体上的频繁“曝光”，让基金公司在博取了不少眼球的同时，也赚足了管理费。

　　不甘寂寞的券商资管，自然也不愿错过这一大好光景，中信、招商、国泰君安、国信在内的四家券商，也先后推出了“以明星私募产品作为组合的”多个爆款私募FOF产品。

　　药师注意到，四家券商不约而同的选择了景林资产（下称：景林），这背后究竟有何隐情？景林有何独到之处？带着疑问，药师独家专访了景林资产总经理高云程。

　　01

　　“被相中”背后的隐情

　　作为一家管理规模早已超百亿的私募，景林相比同等管理规模的其他私募机构来说，算是比较低调的。

　　如果不是它的客户或者“圈内人士”，并没有太多人知道。

　　除了鲜有的几次公开露面外，聚光灯下很少能见到“景林人”的身影。

　　对于这次被多家券商同时相中一事，作为景林资产总经理的高云程，似乎并不感到意外。

　　在他看来，景林之所以能够吸引众多客户、机构投资人，主要是其作为长期价值投资践行者，拥有着长期稳健优异的业绩。同时，作为国内最大的海外投资私募，一直颇受国际投资者的认可。

　　此前的媒体报道，证实了高云程的这一说法：其海外的九成是机构客户，国内的一半是机构客户。

　　对于此事，市场人士给出了更为直接的看法：“在去年同等规模的私募机构中，景林的整体业绩是最好的……”。

　　事实上，产品业绩优秀的表现，明星基金经理的坐镇，再配合上某行的销售渠道，早已被视为基金成为“爆款”的核心所在，此前热销的兴全和东方红的产品，就是最好的例子。

　　02

　　景林持仓大揭秘

　　作为股票型基金，业绩表现好，必然与其持股有着莫大的关系。

　　好奇的你，想必此刻最想知道的是：景林究竟买了什么股？

　　而仅从披露出的国内A股持仓来看，去年年末持有的泸州老窖、富安娜、阳泉煤业，以及今年一季度新买入的盈趣科技、石基信息、金逸影视，显然无法完全体现“景林人”的选股逻辑。

　　好在景林不只是投资于国内二级市场，作为国内早期布局海外市场的先行者，景林在美股上的投资也是国内众多私募所望尘莫及的。即便是曾经的“公募一哥”王亚伟，2016年三季度在美国的投资总额，也仅有景林当时体量的1/12。

　　随着美国证券交易委员会（SEC）最新数据的公布，景林在美股上的布局也随之浮出水面。

　　值得注意的是，去年年末还重仓持有的“好未来”，在今年一季度全部清仓，反而对“脸书”进行了大举加仓。

　　03

　　用实业的眼光做投资

　　作为长期坚持价值投资的景林来说，能够在短短的一个季度内，清仓掉一只此前的重仓股，必然有其原因。

　　而支撑这一做法的投资理念，才是其能够管理上百亿资产的核心所在。

　　按照高云程的说法：“我们对公司的估值，不是简单地用PE/PB这些指标，仅将其作为参考。作为一个基本面投资者，最常采用、也是最有效的办法，就是自由现金流贴现，也就是所谓的DCF模型，这种方法更接近实业投资者的投资理念”。

　　“长期来看，当年盈利占一家公司的估值比重很少。考虑一家公司，最主要看的就是商业模式是否合理、经营团队是否足够优秀、公司文化是否优秀、公司的商业壁垒是否足够高，这些要素能够长期持续地影响业绩增长。”高云程对其最核心的投资分析理论基础和投资逻辑做了进一步的解释。

　　在谈到市场风格的转换与公司投资风格之间的矛盾，该如何处理的问题上？

　　高云程也给出了明确的答案：“景林长期坚持价值投资，业绩也经历过几轮经济周期考验，不会因为短期波动改变自己的风格与投资逻辑。市场就是这样，总是会不时的发生这样的风险释放，面对很多不确定的因素，我们要做的不是去猜测，也不是去恐慌，而是好好想想什么是确定的？什么是中长期的机会？”

　　在药师看来，这些似乎正是散户所缺失的东西，也是散户与机构在对待个股态度上的差异。

　　04

　　看好的行业：两个升级，一个创新

　　随着“去散户化”进程的加速，以往的散户操盘手法，恐怕很难适应未来的趋势，只有采用机构的思维方式，才有希望在市场中立足。

　　好奇的你，恐怕现在最想知道的是：景林目前最看好哪些行业？

　　药师总结下来，归纳为八个字：两个升级，一个创新。

　　首先是消费升级，中产阶级消费升级，消费意识觉醒，更愿意为品质付溢价，其中产品创新速度快，供应链效率不断提升的快消品、家电、家居、医药中的优势公司将会获得更大份额。

　　其次是制造业升级，全流程信息化改造，提升全社会运营效率，中国过去toB的基础相对薄弱，目前已经有一批优秀的中国企业在不少制造业领域逐步具备国际竞争力。

　　最后是科技创新，中国庞大的工程师群体及相对低廉的研发成本，使得在科技创新领域，中国迅速拉近和海外先进水平的差距。

　　在高云程看来：“中国消费者的持续消费升级和中国制造业的升级及效率提升，这两个趋势在未来5到10年都是确定性向上的。”

　　05

　　研究团队特色：实业背景

　　众所周知，基金经理对于产品业绩的影响毋庸置疑，但研究员出具的投资报告和投资建议，对于基金经理的决策同样至关重要。

　　在人才选拔和录用上，景林究竟有何不同之处？

　　对此，高云程坦言：“景林的核心投研人员，除了拥有国内外大型金融机构的多年从业经验，另一大特色是：多位成员还具备多年的实业背景，对相应产业的发展趋势把握、行业人脉与信息渠道等方面拥有较强的优势。”

　　“知识结构完整、复合型的投研团队是研究质量最为重要的保证。”高云程对自己投研团队的这一特色，溢于言表。

　　06

　　景林带来的启示

　　通过对景林的剖析，再结合我们文章开头的那份名单，你会发现：无论是景林、重阳这样的老牌私募，还是希瓦投资这样的后起之秀，之所以能入选FOF名单，业绩是首要的。

　　而业绩保障的其中重要一环，就是研究团队的质量，这一点从景林的身上已得到了很好的体现。

　　就在去年的这个时间，药师曾经造访过一家北京的中型私募，在和公司董事长谈及公司未来发展的时候，他重点说到：“公司现在的首要任务并不是扩充规模，而是增加研究员的数量，增强研究团队的实力”。

　　“我这么做的目的，是为了当公司规模真的扩大到一定程度的时候，我的研究和管理能力能跟得上”。

　　在药师看来，这不仅是对公司负责，也是对投资人负责，把钱交给这样的私募，我放心。

责任编辑：陶然