八字眉先生路志刚：单一资产无法满足高净值客户需求

　　文/新浪财经郭金霞、蔡文若

　　1969年出生的路志刚，从中山大学本科毕业后，又去暨南大学拿下金融学硕士和博士学位，毕业后先是去了一家广东本地国企担任财务主管，后来到了券商，然后又到公募基金出任过经理、投研总监，再到第三方财富机构的CIO，入行20年后在2015那年选择自立门户，创建了珠池资产寓意“珍珠的池子”。

　　但与其他“公奔私”不一样的是，他选择以FOF的方式进行资产配置管理。

　　在诺亚财富那两年多的时间里，带给他很多观念上的冲击，职业生涯里第一次真正系统上思考和理解资金方的需求——长期稳健的收益，“你不能只从基金经理角度考虑组合利益最大化，你还要从客户角度考虑波动率考虑净值曲线平滑度，所以你会发现，投资单一资产永远满足不了高净值客户的需求。”

　　创业三年多来，路志刚逐步放下身段磨平棱角，搭建的30余人投研团队囊括了很多老同事，延续此前公募权益投资研究的风格，加上完备的风控体系被银行合作方称为“小公募”，还把私募管理人当作股票标的一样来研究：看业绩看团队看风险看未来。

　　与此同时，珠池在第三方数据基础上多次清洗后优化为自己的数据库，并自建珠池慧眼FOF管理系统，在前期三到四轮尽调不断筛选后，到最后必须路志刚本人见过方可投资：“我没见过的不投，因为这是投资中最大风险控制所在。”

　　谈及创业时，路志刚感慨每个人的力量是势单力孤的，团队中每个人都可以独立创业，但都不如我们几个人合在一起创业力量大，凝聚的资源多。“我们既然走到一起大家就一定要互相包容、互相支持。我一直强调我是团队作战，我不突出我路某人，也不突出谁，我们就是一个团队。其实我们这个团队才是最值钱的。”

　　对于今年的私募市场，路志刚感受到阵阵凉意，在市场行情和资管新规双重压力下，私募行业迎来寒冬，坦言由此确实也可以“杀掉”部分非专业FOF机构：“现在大家都‘猫冬’，未来两三年，活下来是最重要的。”

　　路志刚交谈神情转变会显现出八字眉：“我有吗？你是第一个告诉我的。”说完路志刚爽朗大笑。据面相学，“八字眉”意味着“表面上不易接近，实质和蔼可亲；八字眉的人心胸广阔，有英雄豪侠的气概，是倾谈的好对象。”与圈内朋友聊起路志刚：“你别说，他还真是这样的人。”

八字眉先生路志刚

　　投资是要下赌注算赔率

　　在珠池资产的官网中专门提及：“业内第一只由前公募基金经理管理的FOF产品”。在路志刚看来，投资出身会让团队在思维体系、投资操作等各个层面与基金评价转型做FOF投资有很多不一样，和对接资金做中介嫁接更是不一样。

　　“投资是需要预测、判断、组合，甚至下赌注、讲概率、讲赔率，而做研究不一定需要这些东西。研究就只是说过去是怎么样的，它的未来会怎么样。而做投资，这只是一个逗号，后面还有太多工作要做。”在路志刚看来，一般的财富机构把资金引过来后，却对产品本身、私募管理人及市场的判断缺乏经验。

　　凭借着公募出身的优势，珠池在投研配置上聚集更多的公募人才，“我这里光公募基金经理出身的就有四个，哪有公募基金经理跑到银行做配置的？而且我在机制上肯定比他们灵活；第二，我做的研究和风控很深入，我们成立的第一天就有风控部门、律师、监控部门，跟我们合作的银行，把我们叫做‘小公募’。”

　　据了解，珠池投资在投研部分围绕投资时钟模型、宏观前瞻模型、策略预测模型、量化分析平台、组合及优化体系、8P调研体系等六个模型展开，进行前瞻策略和基金研究的工作。在资产配置上再根据收益、波动相关性分析，调整资产配置比例及再平衡，从而达到客户风险偏好和预期收益。

　　在择基上，外部的数据库和自有的数据库之外，珠池花了很多精力用来进行二次清洗，并在此基础上通过自建了一套“珠池慧眼FOF管理系统”，对基金进行科学的分类，还可选择回测期，生成组合分析报告，提供期内各标的收益、风险归因，对不同策略产品进行风险因子分解。

　　“你有哪些一票否决项？”路志刚坦言，团队是最重要的，“团队不稳定的不投，没亲自面谈过的绝对不投。”目前每个私募尽调的最终一道程序都是路志刚亲自去谈，“你谈和你的投资经理谈有什么不一样？”路志刚坦言：“我毕竟年纪大一点，经验丰富一点，而且我一定要和核心实控人去聊，去观察公司的企业文化、团队粘性和潜在风险。”

　　单一的市场永远满足不了高净值客户的需求

　　进入诺亚之后，对路志刚而言，从公募基金经理到诺亚CIO角色后一个很大的转变——站在资金方去考虑，怎么来取得好的业绩，而不是作为基金经理利益最大化。“像比尔盖茨基金、耶鲁大学校友捐赠基金都是要委托出去投的。它最终的目标是要让资金取得一个比较好的收益，而不是说让基金经理的感受在里面利益最大化。”

　　“原来我的眼界很窄的”，路志刚逐渐明白在庞大的资金量和多元配置的需求下，资产配置的空间更大也更能符合高净值客户的需求：“客户并不在乎今年给他挣一倍还是两倍，他是希望每年都有一个增长，单一的市场永远满足不了高净值客户的需求。”

　　与以往专注钻研投研不同，创业后在团队管理、资金募集、对外沟通等方面路志刚也在不断逐渐放下身段磨平棱角。“在公募的时候经常被要求接受采访，以便让外界增进了解有助于基金售卖，我说卖基金跟我没关系，我就做我的投资，我的KPI没有规模这一项，我就做好投资收益和排名就行。”

　　创立珠池后，路志刚也一度认定私募属于定向募集资金，没有必要向第三方公布净值，后来才逐渐意识到这不仅关系到募资，更重要的是市场地位和品牌价值的体现：“以前我对这个东西也不太花心思，觉得做好了自然就有人找上门来了。但是后来发现冬天来了没那么简单，也是一个磨炼，我们也在成长，我们也是小微企业。”

珠池资产创始人、总经理路志刚

　　对话实录：

　　理念转变：从公募投资到做资产配置

　　新浪财经：你从公募基金投资总监岗位去了诺亚担任CIO，随后创立珠池资产，你为何要转型做FOF，而不是做一个被FOF配置的对象？

　　路志刚：对我来讲是一个提升。原来我的眼界很窄的，比如说我投资股票，股票就像春夏秋冬，它有周期性，过几年熊市，过几年牛市。但是对客户来讲，他是希望有一个稳健长期的收益，单做股票是绝对满足不了他的，这样的波动率是很多客户不能承受的。

　　像比尔盖茨基金、耶鲁大学校友捐赠基金都是要委托出去投的。它最终的目标是要让资金取得一个比较好的收益，而不是让属于基金经理的感受在里面最大化。

　　新浪财经：但你为什么把自己变成资产配置的这一方，而不是变成被配置的对象？

　　路志刚：在那个诺亚平台上，客户资金量比较大而且有多元资产配置的需求。客户并不在乎今年你给我挣一倍还是两倍，他是希望我每年都有一个增长。换一句话来讲，单一的市场你永远满足不了高净值客户的需求。

　　创业后，第一从我个人来讲，是利益最大化的表现。2015年完成备案后发行产品到现在，我现在的管理规模约50亿；第二，我认为未来资产管理行业发展潜力巨大，未来不仅自身的投资技能赚钱，我这个团队也会给公司创造溢价。

　　目前珠池在资产配置上从收益、波动、相关性分析，根据最小风险、最大收益、最大夏普比率、给定波动率最大收益、给定收益最小风险调整资产配置比例及再平衡，最终达到客户风险偏好和预期收益。并且珠池还会进行定制服务，从动态平衡、资产评估、投资规划、组合配置等四个层面为单一客户定制基金。

　　新浪财经：你认为你做FOF和其它机构的区别在哪？

　　路志刚：区别非常大，一开始我就花了很长时间去思考问题。因为FOF是一个新鲜事物，但是在它之前是有类似的东西，在07年的时候以前，有个叫TOT（信托中的信托），但后来都失败了，萎缩了，因为他们都没有从配置的角度去考虑，都是所谓的“明星拼盘”。看似是一个TOT或者是一个FOF，但是它抵御不了市场的波动。市场发生变化了之后，它根本就没有能力去做配置。

　　新浪财经：珠池资产为何如此强调 “第一家由前公募基金经理担任FOF投资”的标签？

　　路志刚：第一，FOF产品是一种投资，它不是简单的像投行的产品一样。我认为现在券商卖的明星组合，它的生命力是不强的。因为过去的历史也证明了这个结论。珠池要做FOF投资，目标就是让客户的资金长期稳健地增值。其中工作有两项——市面上绝大部分的FOF的只有一项工作，就是筛选基金——我们还有第二项工作：主动管理。

　　我是动态地在调整，有很多人把FOF私募基金选进来之后就不动了，我是选好之后还要动态调整，表现好了，或者预测它要好调进来，不好了调出去，就像买股票一样在买、卖，买、卖。

　　至于强调公募基金经理这个标签，第一，公募基金经理要做组合的，他首先有组合的概念。这和做研究还是有很大的不同的，不同的培训体系、思维方式是不一样的。

　　第二，它是一种投资，投资就要讲下赌注、赔率、概率、预测，而做研究考虑的额是不同的。研究更多的还是基于过去的数据进行回溯，通过很多方法、指标、归因去分析。但投资是需要预测、判断、组合，甚至下赌注、讲概率、讲赔率，这是研究员一般不具备的，他没有这方面的训练，公募基金做的就是组合收益。

　　做投资，就不仅是一个逗号，下面还有很多，研究完之后还有大量的工作要去做。

　　目前珠池的业务模式是以“资产配置和管理人精选等主动管理策略，追求绝对回报的机构投资者”为定位，产品为主动管理型母基金和定制服务及产品，从合作到合伙，FOF与MOM模式融合发展，根据不同策略分类进行子基金管理，由此搭建运营服务团队、主管理人团队和研究服务团队进行资产配置，最终设计形成母基金。

　　珠池择基：如果我不能验证私募管理人风险点就不碰

　　新浪财经：珠池怎么做FOF？

　　路志刚：肯定得研究驱动投资，所有正规的公司都是这么做的。首先就像研究股票一样，要研究一个微观的公司基本面（企业的发展空间、盈利增长情况、治理结构、管理团队的执行能力、各方面订单的跟进情况、利润实现的进度等）、中观的行业发展空间、宏观层面等因素，都要进行研究。分大类资产的话，还要看看商品、股票、债券各类资产的投资机会。

　　如今珠池在投资体系这样进行管理，分为一个目标，即成为投资长跑冠军；两件工作：发掘优秀管理人、主动管理；六个投研模型进行前瞻策略和基金研究：投资时钟模型、宏观前瞻模型、策略预测模型、量化分析平台、组合及优化体系、8P调研体系；七个专业团队：绩效分析、基金投资、产品研发、风控管理、管理人精选、研究支持、运营服务。

　　新浪财经：可是市面上的数据库还挺大问题的。

　　路志刚：是的，你讲的对了。我们怎么来建数据库？第一，我也去买，市面上能够见到的我能买的都去买，而且去搞个软件爬部分数据。当然你认为这些会有很多垃圾，我也认为质量很难满足后续要求，需要二次清洗。我招很多实习生，500多平米的地方都坐满了，我很大一部分工作就是整理数据、清洗数据，清洗到它可用。

　　新浪财经：对你来说可用的标准是什么？

　　路志刚：因为市面上有很多数据，我简单举个例子，挂羊头卖狗肉的人很多，比如做量化对冲的，它里边都不对冲，就是做股票多头的，波动性巨大，能叫量化对冲吗？

　　还有现在很多私募基金业绩好的时候发业绩，业绩不好的时候它就不公布数据了。我是全方位的，比如说你是A公司，你有十个产品，我要求十个产品都要打出来看，肯定要看。所以我的数据库里有35000多只产品的数据，可不是小数。

　　我还有一个系统“珠池慧眼FOF管理系统”，包含私募35766只产品与5775个投顾、公募6615只产品与1599个公募基金经理的数据基础，还可以选择回测期，生成组合分析报告。根据期间产品收益、回撤指标等直观判断组合效果。提供回测期内各标的的收益、风险归因。对不同策略产品进行风险因子分解，深入了解组合风险暴露。

　　我从2013年开始尽调这些私募基金，一直到现在，有一千多家的私募基金的数据，不仅仅包括每周的净值变化，还有很多人的估值表。

　　新浪财经：他们愿意给到你估值表吗？会不会有一些私募不是很配合？

　　路志刚：比较少，当然我自己有一些尽调的方式。比如给不到一些数据，怎么验证它的风险点。如果连风险点都验证不了，我是不会碰的。你可以很牛，但是我不知道你怎么牛，对不起，不可以碰的。

　　新浪财经：最后35000个产品进到你的池子里大概有多少？

　　路志刚：你如果了解我的究体系你就知道，我们是分级管理的，从基础池（1626个）、初选池（292个）、核心池（62个）到最后的投资池（22个）层层筛选。我们逐步筛，最核心的也就几十家，覆盖到各个策略里面。

　　筛选标准：没看过的私募绝对不投

　　新浪财经：珠池对私募的考核标准？

　　路志刚：私募基金最重要的是团队，团队不稳定的不投。我们专门有一套评价体系，我在业内创立了8P体系，8P调研体系是以竞选管理人和产品为核心，定量和定性相结合，从组合Portfolio、核心竞争力Peers、潜在风险Potential、投研团队People、投资流程Process、公司素质Parent、产品Product、投资业绩Performance这八个方面进行评估。所有投资的最后一关都是我去聊，没看过的绝对不投。

　　新浪财经：你自己去聊跟你的投资总监、投资经理去有哪些不一样？

　　路志刚：角度不一样。我去跟公司老大聊，跟数据库的人去聊，看看公司的企业文化、团队的粘性、有没有潜在的一些风险。我是我们公司年龄最大的人，可能我的经验相对丰富一点，因为有很多风险从专业角度上是看不出来的。

　　新浪财经：有看走眼的时候吗？

　　路志刚：肯定有。比如对他们的有些能力高估了，但我们是有纠错机制的，看错了我们就认错，做投资绝对会犯错的，不可能不犯错。大部分情况是市场的原因，比如有些年份投有些策略本身不挣钱，在配置上也可能发生一些错误。

　　新浪财经：跟股票相比，认错代价大小呢？

　　路志刚：股票流动性比这个要好，一旦看走眼代价比股票代价要大。因为股票一觉得不对劲就可以把它卖掉，但是这个是要通过申购、赎回来支持的，没那么简单。

　　新浪财经：你时间安排得过来吗？

　　路志刚：我相信勤能补拙，做这行的投入和积累是敲门砖。但是这个东西是没有办法，因为中国的信用、契约精神都有问题。我们在聊的过程中，有时候发现团队的老大和这个写策略的人，他们有可能是貌合神离的。

　　尤其像量化方面的分裂速度很快，因为他们对平台的依赖性是很低的，分裂的代价很低。

　　新浪财经：那么该如何验证他们说的和做的是否一致？

　　路志刚：有时我们去投一家公司，我们要估值表的，发现它跟给我们讲的东西是有偏差的。比如它的阿尔法是从哪儿来的？自己的认识有没有出现偏差？另外，他没有揭示这个风险，但实际上敞口比揭示的要大，这个可以算出来。

　　新浪财经：您怎么看资金方选择私募管理人时把规模当作门槛？

　　路志刚：规模对于私募基金来说，确实是一个矛盾，规模一旦大了之后，收益率都会有问题。但规模太小的话，它的稳定性、风格漂移程度还有团队等方面也会有问题。

　　团队搭建：要靠人品养人和能力养人

　　新浪财经：为什么会起“珠池”这个名字？

　　路志刚：做FOF，珍珠的池子，挺般配的，也是一种巧合吧。

　　新浪财经：你在选择团队人才方面，他们之间的共性是什么？

　　路志刚：很简单，大家最起码有一个共同的理念，或者是一个企业的企业文化就是老大塑造团队精神，团队作战。

　　第一，不管你是公募基金经理还是券商做投资的，来到我的这个平台，大家要认识到一点：我们每个人的力量是势单力孤的，我们每个人都可以独立创业，但都不如我们几个人合在一起创业力量大，凝聚的资源多。

　　第二，我们既然走到一起，凝聚在一起做，大家就一定要互相包容、互相支持。我一直强调我是团队作战，我不突出我路某人，也不突出谁，我们就是一个团队。其实我们这个团队是最值钱的，我能做这么多事情，是因为我们是一个团队，不是因为我个人。

　　新浪财经：这个行业最重要的是人才，如何评估他们的贡献与收获比？

　　路志刚：私募创业是做企业，就不仅仅是投资这一个环节。而做企业，合伙人首先人品是第一的，有没有分享精神，有没有包容性？有没有团队意识、配合意识？就是说一个公司的执行能力，它很重要的是团队的一个协同作战精神，每个人都是有个性、有看法、有想法的聪明人，如果没有统一意识，统一的精神、统一的认知，推行一件事情是很困难的。

　　要把这帮人凝聚到一块儿去，首先你要舍得，要有分享精神，否则都是你得，人家不干，大家都是聪明人，都是利益为上，这是人品养人。第二，你要能力养人，让大家能够看到希望，每个人在这个平台上都能有一块空间，能够得到一个比较好的发展。

　　所以，做一个团队老大不容易，很苦，有很多苦只能自己独享。

　　新浪财经：最苦的时候是什么时候？

　　路志刚：出现投资业绩的波动回撤，客户、LP和合伙人会有一些不理解。比如前段时间有一个合伙人对一些做法不理解，我们冷静两天之后，一沟通就解决得挺好的。因为站的角度不一样，也许我的信息比他多一些，他对一些东西偏激，有一些看法，那没有关系，只要缓一缓，冷静过后我们再把信息充分沟通。

　　市场判断：私募市场迎来寒冬

　　新浪财经：如何看待今年的私募行情？

　　路志刚：资管新规对行业打击其实是很大的，多层嵌套的问题解决不了，做FOF是很难做的。大环境下私募基金艰难地在夹缝里求生存，很艰难。

　　而且今年会死一大批，因为我们做FOF，对这个东西感受很深的，现在日子很难过的，因为整个这个行业在往下走，金融在收缩，钱越来越少，现在公募也募不到钱，私募也募不到钱，不仅卖不动，还有赎回的。公募基金从7月份到现在，平均大概募集的规模只有6.3个亿，2亿是起点，非常艰难。

　　新浪财经：未来珠池怎么规划？

　　路志刚：现在也有一些正规的持牌性机构找我们入股，我很开放，我希望合作机构有一定资源的，并且有比较接近的理念，也能够为公司的未来、现有的股东带来增值。

责任编辑：郭金霞