曹远征等众大咖热议大类资产配置:严控风险利好债市

　　第二届“金刺猬”资产管理高峰论坛圆桌讨论

　　2018年全球大类资产配置如何安排

　　文/高欢

第二届“金刺猬”资产管理高峰论坛圆桌讨论

　　新浪财经讯 6月8日消息，新浪财经与华创证券联合举办的主题为“资管未来发展之路：变革与重构”第二届“金刺猬”资产管理高峰论坛今日在北京顺利开幕。中银国际研究公司董事长曹远征主持了主题为“面对如此复杂的全球经济环境，2018年全球大类资产配置如何安排？”的圆桌讨论。博海资本首席经济学家兼投资总监孙明春、北京乐瑞资产管理有限公司董事长唐毅亭、弘尚资产创始人、CEO尚健、从容投资董事长吕俊、拾贝投资创始人、投委会主席胡建平、大钧资产董事长胡湘、重阳投资合伙人、联席首席投资官陈心、招商银行私人银行北美投资总监基金经理董申、华创证券首席宏观分析师牛播坤作为嘉宾参与此次讨论。

　　2018年是机遇与挑战汇集的一年，《资管新规》落地，“大资管”时代来临，在全球经济环境日益复杂的今天，探索资产管理的变革与重构之路决定着资管行业的未来。中银国际董事长曹远征与九位杰出资管人就2018年大类资产如何配置这一主题分享了自己的见解。系统化的资产配置思路、鞭辟入里的宏观环境分析、各位大佬精彩的观点在“金刺猬”资产管理高峰论坛圆桌讨论上碰撞出新的火花。

　　2018年下半年大类资产配置 严控风险问题

　　2018年是经济形势倍加复杂的一年，中国经济走入新阶段，中美贸易战风波又起，曹远征老师在讨论伊始重点提及经济形势多变对资产配置行业变化的影响愈加尖锐，九位资管行业的领军人物就曹老师对2018年如何进行大类资产配置这一议题分享了不同的观点。

　　利好债市 利率债波动偏牛

　　北京乐瑞资产管理有限公司董事长唐毅亭率先发言，专注固定资产收益的乐瑞一直以来关注债市走势，在2018年信用违约事件频发的背景下，唐毅亭仍然看好债市走向。“金融去杠杆和金融防风险的影响下整个资产管理市场正在发生变化，对债券资产来说，利率债波动偏牛市，信用债下跌后应该还是有一个比较好的投资机会。”在分析上半年投资情况时，唐毅亭称，上半年总体表现良好，长期看好权益性市场，年初去杠杆问题导致企业的资金链紧张，出现违约的现状，因此对股市估值产生压力，短期内应注重防范风险。对于信用债问题，唐毅亭认为未来还是可能有信用风险爆发，但从总量来看我们认为风险是可控的，存在错杀的机会和掘金的空间。

　　从容投资董事长吕俊赞同这种观点，专注宏观对冲的从容投资认为今年国内的风险偏好下降，股市表现出明显的阿尔法行情，所以支持有中性偏乐观的态度，大宗商品和股票行情类似，还是要看个别的品种。吕俊重点表示，“但债券还是比较好的市场，利率债还是逐步稳固抬升的过程。整体货币供应不再收缩，利率债的机会整体最好，要好于股票。因为利率债已经下跌到这个程度了，无论如何都是收益的，再下跌空间不大。

　　股市仍存空间 专注选股

　　除乐瑞资产和从容投资看好债市外，更多的嘉宾更看好权益性产品，认为股市仍存盈利空间，但重点在于股票的选择。博海资本投资总监孙明春认为，国内外都有信用利差的扩大，美国债市的通道压力回升，新兴市场问题也较多，但全球股票盈利仍有空间。弘尚投资的尚健表示，会继续保持较高的仓位，但在选股的时候要自上而下的选择优秀的公司，关注国内市场，关注高科技和新成长类公司。

　　港股和海外市场的权益类投资依然看好，重阳投资合伙人陈心认为在系统性风险问题存续期间，应该重点去投资被低估的龙头企业。“在去杠杆环境下，经营能力和现金流被低估的企业更值得投资”。虽然市场比年初波动大，但是并不特别担心，仓位仍然有所增加，“整体市场是跷跷板的关系，贸易战带来的压力大，去杠杆可能就缓一缓”。

　　拾贝投资创始人胡建平持类似观点，他认为，投资者情绪的波动对市场的影响程度超过了预期，整体仓位较去年偏低，主要是阿尔法的收益，中美贸易战也成为较大的问题，但市场表现仍然不错，虽然金融类投资受到较大影响，但是其他类型的股票收益还是不错的。“解决这个问题的有两个点，投资者找到评估的方法，或者市场自己水落石出。中美关系要么钝化，要么投资者排除那些真正受影响的。未来最多信用利差扩大，但会促进产业结构进一步的分化，对投资是利好的。”

　　海外方面，董申表示，全球整体保持平稳态势，没有重大风险积累的情况下，偏好风险资产。主流市场的估值已经较为充分，美国的产出高于潜在产出，所以要找缺口较大的企业。除了资产配置，具体投资的方法也非常重要。

　　保持审慎态度 严防风险问题 

　　董申在分析投资机会的同时，还细致分析了风险问题。他提到“美国的风险没有结构性，企业部门没有家庭部门健康。美国2002年风险的来源主要是企业部门， 2008年则主要是家庭部门。现阶段风险的来源主要是企业部门，公司的资产负债表表现在2002年到2008年之间，但家庭部门主要是信用卡贷款，只有局部性的流动性问题。”

　　“而欧洲则是政治、欧元区结构性问题，欧央行面临换行长，新行长的承诺如何，是否会兑现还是需要观察。现在对欧元区的不满主要集中于移民问题，如果能够解决这个问题，对于欧元整体的情绪会有所缓解。国内来看，五年到十年的风险还是房地产，中国对比日本可能是第三波的初期，接下来如果处理得好可能避免，如果处理不好，可能会存在一些风险。”

　　对于风险问题关注较多的大钧资产董事长胡湘对2018年的市场整体持审慎态度。谈及资产配置方向时，他建议“未来一年的超配PE ，其回报率还是比较丰厚的。而权益类资产可能会是先下行在上行，建议低配。在信用违约爆发时，对债市低配，因为现在的钱拥挤在短端低风险部分。”

　　谈及资产配置问题时，胡湘强调，资产配置不只是对产品大类的选择问题，这样看太局限了，他认为资产配置应该从战略配置、战术配置、交易层面和组织构建多层面去考虑，“我们很多时候大家在单一资产谈资产配置，可能都是一个误区，更多是交易和组合层面、仓位管理和时机。”单资产类别的基金经理都会对自己所管理的资产类别永远持有乐观的预期，而实际上市场不是这样的。我们去谈资产配置肯定要和当前的宏观形势、流动性以及风险偏好、每一类资产类别未来的预期收益率相关的。

　　分析今年市场状况时，胡湘认为，“今年整个市场的状况，资管新规对整个市场的资金供给，不管是标准化、净值化还是去杠杆、破刚兑，经济基本面是一方面，但是对资金的供给其实是一个非常强的收缩性的影响。今年的市场很难像去年一样有一个完美的上行曲线，所以我们对目前债券类、权益类的仓位较低，比较审慎。”

　　华创证券首席宏观分析师牛播坤从研究角度分析了风险和杠杆问题。她认为，中美贸易的摩擦会是常态化，对市场的影响会越来越钝化。尽管去杠杆，实体经济边缘企业暴露风险，但应该守住不发生系统性风险的底线，很多信用品种会被错杀，无风险利率会下行。

　　关于对国内市场的预测，有几点已经到得到了印证，首先是基建比较大的下滑，增速从15%下到10%左右。第二个是居民消费增速会向居民收入回归，看好中低端消费。第三个是国企去杠杆民企主动加杠杆，但结果是民企被动加杠杆。第四个今年无风险利率下行，利差扩大，中小机构面临压力测试的风险。

　　“下半年需要重点关注的问题一个是关注国企去杠杆问题，严控地方政府债，第二个是信用的收缩对经济的拖累，不能做线性的外推，我们认为国内的趋势还是趋缓的。”

　　《资管新规》：短期利空 长期利好

　　不同的机构有自己资产配置的风格，风险偏好正在出现偏移的今天，恰逢《资管新规》的出台，各家机构的业务具体会受到怎样的影响呢？曹远征邀请各位私募界大佬分享各机构对于《资管新规》后市场会有怎样的变动。大家对于这一议题的看法非常趋近，均表示《资管新规》资的出台影响并不很大，虽然短期利空，但长期是利好的。

　　博海资本首席经济学家孙明春表示，《资管新规》的影响不大，以前银行理财主要是做保本，收益就低一些，现在打破刚兑，那么收益就要给到高一点。“资管新规后，好处是机构必须提高自己的管理资产的能力，但对市场可能产生流动性等负面影响，不过最终可能会是有惊无险。”

　　市场会筛选出替代产品

　　唐毅亭则表示，短期看，《资管新规》利空，长期看利好。到2020年刚兑资产要归零，这些钱和增量资金会寻找波动率较大但稳健的产品，固定收益型的策略是可行的，对于固收类资金的发展是向好的。弘尚资产同样表示，大额资本从刚兑变成净值型是非常大的挑战，但对于有主动管理能力的机构来讲《资管新规》是利好的，从容投资同样表示，做宏观对冲受《资管新规》的直接影响不大，《资管新规》的出台虽然堵了路，但客观上融资需求仍旧存在，可能会创造出其他的产品，比如ABS很快膨胀起来。

　　拾贝投资认为，从固收类转化为净值类不是坏事。在这个浪潮里，可能会有新的金融机构脱颖而出。三年以后是个利好，下半年最大的挑战可能是客户和客户经理较难接受这个产品，但是当全社会都没有可替代产品的时候，这种接受的过程是早晚的，最快的话，半年之内可能就会完成这个转变。

　　谨慎对待资管新规的收缩效应

　　大均资产董事长胡湘赞同《资管新规》短期悲观而长期乐观的看法。但是他认为的短期可能比其他人要偏长，《资管新规》头一次涉及三类主体的资产负债表，会导致资产负债结构发生巨大的变化，投资看的是边际变化，影响极其深远，未来利好公募和私募这种提供标准化、净值化产品的机构。大家更多关注《资管新规》的细则，而没有关注顶层设计，《资管新规》带来的收缩效应可能带来的潜在风险是要保持警惕的。重阳投资的陈心同样认为，《资管新规》对市场最大的影响就是无风险收益率的降低，但整体的态度更谨慎。

　　《资管新规》的出台恰逢其时

　　招商私行北美投资总监董申认为，过去的银行的资产负债不匹配，现在资产质量下滑，银行风险堆积，《资管新规》可以把这个潜在的炸弹推掉。现在这个时机非常好，因为等到风险暴露的比较充分的时候再做这个事情可能会导致挤兑，问题就很难解决了。资产负债的匹配就是要求降低渠道价值，增加投资本身的收益价值，《资管新规》也是让资管回归本原的一种路径。

　　但牛播坤针对打破刚兑提出了不一样的看法，即《资管新规》并不一定真的可以做到打破刚兑，结构性存款等替代性产品的出现，代表着变相保本产品的出现，打破刚兑可能会是一个渐进性的过程。

　　曹远征老师对各位私募大佬的发言进行了总结，他认为我们不可以低估《资管新规》出台的影响，它会给金融机构和金融市场带来剧烈的变革。现在存在一个误解就是大家认为《资管新规》是针对影子银行来提的，其实更重要的是金融市场结构性的变化。比如ABS，银行贷款能够证券化以后，中国的金融市场将发生重大的变化，固定收益率将会发生重大的变化。要解决银行刚兑和细带的问题，可以通过提高存款和标准化安排上。我们国家能不能将按揭贷款变成真正的SPV产品是非常重要的。

　　利大于弊：金融开放倒逼改革

　　乐观面对金融开放

　　中国的金融市场正在逐渐从关闭走向开放，金融服务业的范围不断扩大，这给金融机构带来了机遇和挑战。孙明春认为，应该对金融开放抱一个乐观的态度，但是真正的收益还是要等待。不需要恐惧金融开放，尽管中资和外资的经营理念有所不同，但是应该更加大胆的去面对。唐毅亭认为从固定收益的角度看，外资对中国的市场是很感兴趣的，很多资金很早就进入中国市场购买债券，乐瑞资产也在2016年就设立了香港子公司，外资带来了长期资金，也带来了先进的理念，竞争的加剧也对国内机构提出了更高的要求。

　　提及如何面对外资进入带来的竞争压力时，弘尚资产的尚健说，“真正放开压力还是很大的，现在需要慢工出细活赚钱时，一些真正的外资的细节性的东西还没有完全学到。”从容投资董事长吕俊认为外资进入中国市场可能会通过控股的形式进入，会大量启用本地的人才，所以对国内的市场影响并不大，而且外资考虑市场比较长远，外资的流程和风控做的很好，对于带来长期稳定的资源很有好处。拾贝投资胡建平也认为，“海外资产有很多的沉淀，好的对手会让你学到更多，有助于帮助国内的机构更快的将市场做得更大。”

　　竞争加剧：埋头拉车 更要抬头看路

　　大钧资产董事长胡湘对国家在金融市场开放的做法表示深切的赞同，他说，“外交是最功利的。中国在行业开放上，比如会计师事务所、汽车行业出现过巨大的失误，因为过快的开放而导致市场被外资大部分的吞食。现阶段的金融市场开放是合适的，现在外资进来可分割的市场是有限的。在现在的市场时点状态下，外资进入是不需要担心的。”

　　重阳投资的合伙人陈心认为，金融服务业外资开放是好事，深港通、沪港通也由来已久，更加激烈的竞争要求我们更加努力，提升自己的实力。董申认为政府层面通过金融开放倒逼改革，资本账户的开放可能还需要时间，银行体系也可能面对更大的冲击。牛播坤赞同董申的观点，她补充说，这对监管规则也是一个倒逼，是对金融市场深度广度的提升。我国机构投资者风险偏好很单一，导致很多产品缺少交易对手，而外资的进入可能会倒逼这个市场风险偏好的多样化。

　　曹远征总结说，变化意味着机会，资产管理行业在变动的世界里，除了埋头拉车，更重要的是抬头看路。

责任编辑：张恒