拾贝胡建平:信用利差从宏观总量上来说不是大问题

拾贝投资创始人、投委会主席胡建平

　　新浪财经讯 为搭建专业机构投资者与优秀私募管理人之间高效率沟通平台，实现各方多维度交流，由新浪财经、华创证券联合主办的第二届中国私募基金业“金刺猬奖”颁奖典礼暨资产管理高峰论坛于6月8日在北京举行。拾贝投资创始人、投委会主席胡建平出席论坛，他表示，信用利差这个事情，从宏观总量上来说不是一个特别大的问题，民营企业的资产负债表跟它产生的利益和产生的现金流是不会特别大，只是结构性的风险。

　　以下为发言实录：

　　胡建平：基于我们对流动性和经济情况，还有估值水平和外围环境的考虑，我们估计2018年应该是比2017年相对来说弱一些。我们今年的策略和市场配置有几点变化：第一，整体仓位比去年相对低一些，集中度上比去年也会适当降低一些。但是整体上来讲今年还是有机会可以去获得一些合适的回报。第二，主要是来自于阿尔法的一些机会。我们相对于去年主要的变化就是这些。

　　我们按照年初预期，收益率达到了预想的情况，当然是可以做得更好一些，主要是两个地方跟原来涉想的不太一样。投资者情绪对经济本身评估，它的起伏波动，心态上的波动比较大。过去一段时间回顾经济本身的波动是非常小的、非常稳定，但是投资者在过去的几个季度里，从去年底的过度乐观，到今年年初有点悲观，到最后数据报出来之后，情绪的波动对市场的波动，干扰的因素超过了我们的预期。这是第一点。

　　第二，年初的时候我们确实没有想到中美贸易战会成为今年很大的一个预期。所以，对整个组合波动也有影响。但是最后运行的结果还是不错，主要是我们原先有一类股票是受这两个因素干扰比较大，我们原先长期持有的有很多偏金融的投资，在宏观环境下冲击比较大。但是其它类的股票的收益率也比我们想象得要好。所以，综合下来整个组合也还行。

　　再往前看，现在困扰市场最重要的两个点，市场要么会逐步地找到评估的方法。要么这个事情本身就会逐步水落石出。第一是中美贸易问题，要么会钝化，要么就是投资者可以排除掉哪些东西是真的有影响的，自己能够找到投资的方法，不会成为不确定性。信用利差这个事情，就跟传统讲的，从宏观总量上来说不是一个特别大的问题，民营企业的资产负债表跟它产生的利益和产生的现金流是不会特别大，只是结构性的风险。所以，在这种情况下，以我们现在央行所准备的工具箱，不会蔓延成一个整体性的问题，有足够的工具抵御这个事情。所以，对我们投资来说是一个挺好的事情。

　　资管新规这件事情对投资者是挺好的事情，钱还是那么多，但是产品形态要变化。从过往的经验看，刚开始的时候投资者可能很难接受净值波动，但是回过头看公募基金发展的历程，过去20年，公募基金是给客户创造价值的。所以，最后以固收类保底的产品转换成净值类的产品，对全体来说，不见得是一件坏事。从整个宏观经济来说，要把间接融资的比例降下去，直接融资比例提上去，这个过程中客户相对来说的风险调整以后的收益长期来看应该是比固收和刚兑的更好。

　　这个过程中主要的挑战是，客户跟客户经理还有金融机构在这个调整的过程中，不是所有人都能完成这个转变。在这个过程中能完成转变的人，可能是下一步金融业大变革最大的获益者。这个变化有可能会有新的金融机构脱颖而出。

　　我自己对这个问题的看法比较乐观，不接受只是你一个人在给客户推荐这个东西的时候不接受，如果全社会都对这个东西期待，他们可接受的速度可能比大家想象的要快一些。就跟当年公募基金，买的不是保底的，公募基金刚开始要溢价买，就像抽签一样，但是后来发现这个东西也是有亏，有利润。QDII，曾经很多投资者也蒙受过很大的亏损，但是随后大家慢慢也都适应了，很快就调整过来。这个过程当中大家投资权益类的投资者比纯粹的买固收类的……

　　半年之内，如果整个行业都是面临着必须要转变的话，可能是对这个链条上所有的利益相关者都会有一个心态上的明显转变。

　　可以看到一些更清楚的产品的方案，有更好的推广方式，慢慢大家都可以接受这个东西。如果所有的金融机构，有一家在推这个东西，有别的替代的很难。但是如果大家都没有替代，因为钱还是那么多，必须要找出路，可能转变起来没有那么困难，我比较乐观。

　　对我们的帮助比较大，就像下围棋一样，如果你有机会跟更高级的人下围棋，对你的帮助是很大的，本土机构对本土市场的理解会有阶段性的优势，但是确实海外更成熟的机构，对整套体系，还有合规等各个方面，确实有非常多的沉淀，对我们有很大的帮助，让我们有学习和模仿的机会。他们的进入更多可能使我们更快把这个市场做得更大，更好地为投资者服务，也可能会简介帮助到在资管新规的过程中，如果有这些更成熟的机构进入，可能会更快地把这个市场做起来。

责任编辑：张恒