华创宏观牛播坤:海外市场将由欧强美弱走向美强欧弱

华创证券首席宏观分析师 牛播坤

　　新浪财经讯 为搭建专业机构投资者与优秀私募管理人之间高效率沟通平台，实现各方多维度交流，由新浪财经、华创证券联合主办的第二届中国私募基金业“金刺猬奖”颁奖典礼暨资产管理高峰论坛于6月8日在北京举行。华创证券首席华创分析师牛播坤出席论坛，她表示，关于海外，我们年初提了一个判断，今年会是从去年的欧强美弱走向美强欧弱，从币值的角度来看，确实是这样的。

　　以下为发言实录：

　　牛播坤：各位大佬都是从投资角度谈很多真知灼见，我可能更多从研究的角度。正如刚才曹老师和各位都谈到了，我们看到今年上半年影响市场非常重要的一个主线就是风险，我们关注下半年风险会怎么演化。

　　第一，中美贸易的摩擦问题，我们认为这个矛盾看起来会是一个常态化、持续化的过程。在这个当中，我们认为它对市场的影响会逐步钝化。

　　第二个判断，大家都谈到的信用风险，我们认为尽管今年是一个去杠杆的年份，实体经济不可避免一些边缘的资产，包括我们看到的称之为政府影子的公用事业的企业，的确在暴露风险，但是与此同时我们想强调的是在去杠杆的过程中还是要守住不发生系统性风醎的底线。所以，我们认为这个过程当中实际上很多信用的品种是有可能被错杀，有可能给我们提供更多的投资机会。尽管我们对债券的看法是无风险收益率会下行，利率债当然是有机会，但是信用债这里头是有个券被错杀的可能。

　　我们做研究，不像各位大佬压力那么大，我检视一下年初提的结论。

　　第一，我们认为基建今年可能比较大幅度下滑，基于严控地方政府债务，的确基建增速已经从去年15%左右的水平，目前应该已经下滑到10%左右。

　　第二，当初我们年初的判断，我们认为今年的居民消费增速会向居民收入增速回归，我们特别会刊好中低端的消费。今年从股票市场上的表现来看，也基本上是得到了验证。

　　第三，我们当时提的是今年我们会看到国企去杠杆，但是民企加杠杆。我们强调民企干杠杆是主动加杠杆，民企会主动扩大制造业投资。但是实际上我们今年也看到民企加杠杆，但是是被动加杠杆，就是因为风险的触发等等问题。

　　第四个判断，今年是无风险收益率下行，但是信用风险利差扩大的年份，基本上市场也是这样走。

　　第五个判断，今年中小金融机构可能会面临压力测试的风险。现在看起来似乎还相对可控。

　　最后，关于海外，我们年初提了一个判断，今年会是从去年的欧强美弱走向美强欧弱。从币值的角度来看，的确是这样。

　　下半年，从研究的角度，我觉得有两个点：

　　第一个点，我们是不是还是需要关注一下国企去杠杆的问题？因为从我们政策大的基调来看，还是强调今年是一个严控地方政府债务和国企加快僵尸企业出清的过程。目前大家把过多精力关注在民企的问题上，我倒觉得下半年国企可能有个别的风险案例，可能会释放。

　　第二方面，我们跟投资者交流，大家可能更多觉得信用的收缩对经济下行的拖累会非常严重，已经有一些比较悲观的声音了。我们倒觉得，可能不能做这种线性的外推。基于目前整个融资的受挫，我们觉得政策后面还会有调整，虽然后面经济我们觉得国内还是下行的趋势，但是这个趋势我们认为还是相对趋缓的。

　　我想问一个问题，仅仅依靠资管新规是不是就能打破刚兑？我们看上半年银行的负债发生了什么变化？在理财回表的过程中，我们看到很多的银行在发行结构性存款，结构性存款某种程度上实际上还是有刚兑的身影。也就是说我认为其实打破刚兑不仅仅是跟我们整个监管的政策，包括跟我们利率市场化的步骤，以及准备金的调整，都是相关的。所以，短期之内可能打破刚兑会是一个相对渐进的或者是更多受到其它方面因素制约的一个过程。

　　开放倒逼改革，这是我们过去四十年广泛的经验，不仅适用于我们的实业，也适用于我们的金融行业。

　　第一，开放倒逼改革，除了对我们机构、市场影响，对我们的监管规则也是一个倒逼的过程，会促使我们的监管规则更加的国际化，更加的法治化。

　　第二，特别是对金融市场深度、广度的提升。最近举一个例子，大家看到民企债券这么高的利率都发不出去，海外有垃圾债的市场。实际上由于中国目前机构投资者单一、风险偏好过度一致，使得我们的很多市场缺少交易对手，我们相信外资的进入，会使得我们金融市场的风险偏好会有所变化，整个多层次的方向会有利于金融市场深度和广度的提升。

责任编辑：张恒