乐瑞资产唐毅亭:股市估值压力源于去杠杆金融紧缩

北京乐瑞资产管理有限公司董事长 唐毅亭

　　新浪财经讯 为搭建专业机构投资者与优秀私募管理人之间高效率沟通平台，实现各方多维度交流，由新浪财经、华创证券联合主办的第二届中国私募基金业“金刺猬奖”颁奖典礼暨资产管理高峰论坛于6月8日在北京举行。北京乐瑞资产管理有限公司董事长唐毅亭出席论坛，他表示，不管从A股还是港股来看，整个股票的估值已经比较低了，实际上经济是运行比较好的，唯一产生的压力就是去杠杆导致的金融紧缩，导致企业资金面紧张，对股市估值产生压力。

　　以下为发言实录：　　

　　唐毅亭：我们作为一家专注于固定收益领域的资产管理公司，对今年的资产配置有这样一个看法，由于我们今年众所周知的原因，金融去杠杆和金融防风险作为攻坚战的第一要务，在这样的一个影响之下，整个资产管理市场发生了比较大的变化，我们相对来说比较，对债券市场来说，利率债我们认为是波动倾向于偏牛市的环境。对于信用债市场来说，我们认为今年下跌之后应该是一个比较好的投资机会。

　　我们在年初的时候对基本面的看法基本上就是整个经济的敞口收窄，导致经济体的表现包括企业的表现都会超预期的好。所以，相对来说是比较看好长期的权益性市场的。但是考虑到今年是整个金融风险的去杠杆年，所以在年初的时候，因为我们产品里边有些股票，我们有一部分的产品是80%的债券、20%的股票，还是对股票做了一些减仓处理，效果还是不错的。

　　到现在为止再往后看的时候，我们就感觉到，不管从A股还是港股的情况来看，整个股票的估值都比较低了，实际上经济状况是运行比较好的。唯一产生压力和影响的就是现在的去杠杆导致的金融紧缩，导致企业的资金面非常紧张，出现了一系列违约等等现状，对股市的心理或者是估值方面产生压力。这个风险可能短期内很难消除，可能几个月的时间内很难消除。所以，这段时间还是要注重防风险。从利率债的角度来看，正是因为金融紧缩和资金面的紧张，整个利率债收益上行的空间就不大了。要么在这个位置震荡，要么收益率下行。对于信用债来说，众所周知前段时间发生了很多的信用风险，我们想未来一段时间，包括民营企业，可能也还会有一些信用风险的爆发。但是计算了整个民营企业的总量，还有计算了每个民企的现金流以后，我们认为这个风险是可控的。因为大家现在都不太care民企了，我们认为这个里边存在着很多错杀的机会，有抓住阿尔法的巨大的空间，这个可能会成为明年或者是后年表现的品种。

　　资管新规确实是一个非常重大的改革，其实对我们做固定收益策略为主的基金来说，长期看是一个比较大的利好。短期看它是一个利空。为什么是利空？因为资管新规了，银行传统的资管业务的发展速度降下来了，甚至规模还要下降。规模下降就会使得原来委外的一部分资金要收回去。我们这个公司过去专门为机构投资者服务，也有比较大比例的委外资金在我们这里管理。所以，逐步地要退出这部分资金。

　　另外一方面，为什么也说是一个利好呢？因为从全社会的角度来看，资管新规之前，我们所谓的刚兑产品规模相对大，几十万亿，基本上是老百姓投资的主要的配置对象和配置方向。刚兑产品根据资管新规的约定，到2020年就要归零了，归零的同时，老百姓这几十万亿的资金，甚至在未来还会进一步增量的资金，究竟投向何方呢？

　　不管银行的机构怎么变化，老百姓的投资总是要进行的，也不太可能找到类似刚兑这样的东西了，一定会退而求其次，寻找波动率大、收益率大一点、稳健的产品，通过固定收益率的策略，经过努力是可以达到这样的一个稳定的产品收益的目标的，所以在未来对固定收益策略、固定收益类的基金，它是会得到整个市场的认可的。

　　为什么过去的认可度不高呢？是因为刚兑产品。刚兑产品收益率5%、6%或7%，信托8%，这样的情况下，固定收益率策略经过艰苦的努力，做出6%、7%几的收益率来，还是波动的，那跟刚兑产品一比，弄了半天不买你的产品是正常的，一定会买那个刚兑的。所以，我们讨论的时候认为刚兑产品打破以后，对真正的稳健收益型的产品来说，它是一个重大的利好。当然对其它净值型管理产品来说，长期来看也是利好。

　　从固定收益率角度来看，外资对固定收益率产品非常感兴趣，通过制度性的安排，国外银行财富基金投资国内市场的资金安排，这些资金其实早已经在中国市场购买寨千。多的时候在国债发行市场上，每月的购买量可能相当于发行量的20%之多。随着外资在投资的环节上进入中国市场已经成为一个既成事实，我们也再灌注它对市场的影响。未来应对这个变化，我们早在2016年就在香港设立了乐瑞海外的公司，并且拿到了证监会的4号牌、9号牌，还发了相关的一个债券产品，作为一个应对。

　　为什么要做这样一个应对？因为外资进入中国市场的时候，其实它的含义是挺丰富的。

　　第一个含义，我进来直接买点债券，现在已经解决了。

　　第二个含义，我进来要发行我的产品，我要在境内募集资金，在境内投资。这个已经开始了，因为前段时间基金业协会批准了一系列公司在国内开设私募基金业务。这个业务也没什么问题。

　　第三个层次，海外的资金要想投资国内的资产，但是它希望通过配置到国内的基金产品上，而不是直投。为什么不直投呢？是因为它认为一般投资新兴市场，每类资产都存在阿尔法，要聘请当地的管理人管理投资是可以获得额外的阿尔法的，所以倾向于采用这样一个方法。这个方法实际上目前海外的资金直接投资于国内设立的私募基金，这个通道是不通的。比较成熟的办法是先投资于香港设立的私募基金，再通过一系列的机制安排，把资金投入到国内。这是我们拿一个香港资管牌照的理由，就是因为要这样做。

　　这一套东西做下来，实际上我们要解决什么问题？我们现在从监管部门到民间，都是希望海外的同业进到这个市场里面来，我们需要解决一系列的问题。他们进来的好处，首当其冲是带来长期的资金。国内的长期资金是非常匮乏的，我们几乎没有长期资金，海外资金期限值比较长。第二，带来先进的理念和要求。它要投私募基金，私募基金的透明度、策略的一致性、托管结算，还有对客户的服务等等，是否能够满足海外机构投资者的要求？差距还挺远的。所以，在这个事情上，不是该做不该做的问题，实际上我们是抱着一个积极的心态在做这个事，希望把这个事尽可能做得好一点。

责任编辑：张恒