名禹资产王益聪：明年不可能大牛市而是宽幅的震荡

　　新浪财经讯 12月15日消息，由新浪财经和华创证券联合主办的首届私募基金业金刺猬奖上海答辩会今天举办。名禹资产董事长兼投资总监王益聪作为金刺猬入围候选私募代表并发言。他表示，我们还不能说明年就是一帆风顺的大牛市，暂时不可能，从指数层面可能还是一个大波动的背景，就是上下波动，宽幅的震荡。

名禹资产董事长兼投资总监 王益聪

　　王益聪：非常荣幸有这个机会跟各位领导和同仁做一个交流，名禹资产也算是一个比较老牌的私募了，到现在我们是差不多7年的时间。我自己原来在券商做了15年，主要是做自营、资管，出来之后做了7年私募，加起来大概有22年的证券从业经验，也经历了4轮的牛熊，非常幸运，我们在这4轮牛熊的时候，基本上也就是在头部的时候就逃掉了。包括最近的这轮股灾，我们也是第一个礼拜把所有的产品基本清掉，那么接下来我们就围绕着五个模块，跟各位领导来做个汇报。

　　关于公司的基本情况这些方面，我想可能会简单一点，今天重点是讲我们的一些投资理念，投资策略以及我们的投研方面的一些优势。公司成立于09年的9月9号，我们在第一批拿到私募管理人登记证书，15年初新财富明星分析师陈美风也加盟了我们公司，投研体系进一步加强，这几年来拿了包括金牛奖在内的很多奖项。2010年10月份成立我们第一支产品“名禹稳健增长，”大概有6年的时间了，成立的时候市场在3000点左右，沪深300指数目前还是原地踏步，中间经历了14、15年的牛市，两头都是大熊市， 6年来，绝对回报是170%左右，我们是长跑型的选手，产品3年期，5年期的排名都是比较靠前的，因为我们注重风险控制，所以长期业绩优秀。下面是产品月度收益与沪深300指数对比的基本情况，可以看出股灾和大的下跌的时候，我们产品回撤都比较小，在每一轮的市场暴跌之前，基本上都把仓位压缩到了一个最低的水平。

　　团队的基本情况，我本人的话，在券商做了十几年了，现在管私募是7年时间，这个过程当中，应该说对市场的理解和把握，特别是对趋势的理解和把握，我还是蛮有心得的，特别是在择时上面，我是很有优势的，“逃顶高手”是申万宏源“私募50”评选的时候给我贴的标签。从宏观的角度分析市场大的脉络和趋势，每一轮牛市本身主要的驱动力量，这样的一些东西，应该说我还是比较有经验的。特别是在牛熊转换的这样一个拐点上，我们都能非常清晰的识别出这个趋势。同时也能执行到位，这是我的基本介绍。

　　陈美风，公司现在的研究总监，他在TMT方面做了11年，也拿过新财富第一名，在这个领域，他挖掘牛股的实力应该说是不错的。现在公司目前有13个人的投研团队，比较均衡的配置在价值和成长两个角度，与我们整个双轮驱动的投研风格是一致的。

　　下面重点我想说说投研体系，我们的投资理念里面有3个关键词，第一个就是择时，我刚刚讲的，其实择时的话，不是说我看明天是涨是跌，下个月到底怎么样，其实择时我觉得最核心的是对市场趋势的判断，因为大的市场趋势无外乎是牛市、熊市和平衡市，在牛熊这样大是大非方面，如果看不清方向，风控就很难做到位，所以最大的风险来自于熊市，特别是熊市的主跌段，大家也都深有体会，择时是我们投研的核心要素之一。第二个关键词就是风格转换的择时，每轮大的牛市，背后的驱动力也不一样，比如说06、07年是房地产产业链，传统产业是大牛市。但是15年是新兴产业，互联网+，时代的脉络不一样，牛市的主线也不一样，这也是大的风格特征。牛市当中也有大的风格切换，14年就是非常典型的案例，从这个角度来说，我们也需要择时，从风格角度来说，我们选股的策略就是价值和成长双轮驱动。第三个关键词就是顺势而为，我们不是非常左侧的选手，要看趋势，牛市可以激进，熊市控制风险，现金为王，顺势而为才能确保我们的风险控制做到位。熊市来了我不会轻易的接飞刀，这时候要控制风险。等市场企稳了，才能更有把握的配置。我们的产品净值曲线应该体现小回撤、大回报的特征，应该有别于市场上绝大多数的产品，这是我们的投资目标。

名禹资产王益聪阐述投资理念

　　展开来讲我们通过4个模块确保我们的投资理念不是空话，是能落地生根的。首先择时是重中之重，没有经历几轮的牛熊，很难说自己有择时的能力，我经历过二十多年4轮完整的牛熊，每一轮我都是见证者和参与者，我们在06、07年的那波大牛市，我在5000点、6000点的时候就明确的告诉大家，这是一个头部，泡沫要破灭了。那时候我在海通当销售交易总部副总的时候，我自己主持开发了一个海通财富帐户，想要把这个品牌做好，就需要做绝对收益，虽然这轮牛市还在进行当中，但是迟早有一天要结束，那么结束之前我们能不能帮助客户保存他们的胜利果实呢？所以当时做了一个海外经典牛市泡沫破灭的分析。这是我们当时在海通营业部做的路演的一些材料。我们把海外比较经典的牛市泡沫做了全面的梳理，主要的着重点是在于牛市泡沫破灭之前有没有提前发出预警信号，有没有规律性的东西？研究发现其实是有的，而且非常鲜明，非常有共性。这些共性包括泡沫足够大，我们有很多的指标衡量，在座的各位领导也知道。

　　其次在牛市泡沫破灭之前有很多政策的管制，比如说货币政策收紧，或者直接针对股市调控的政策，再次比如说整个市场投机的氛围，其实有很多是可以体会到的。除了我们这些PE，换手率，天量的交易，开户数等等这些可以客观衡量之外，其实我们身在其中都有非常清晰的体会，举个例子，在牛市泡沫的末期很长时间没有联系过你的亲戚都会让你推荐股票，我们也很无奈，说风险很大，不要投了，他们肯定会骂你，觉得你不讲情面了，这就是疯狂的体现。

　　最后，上轮6000点的时候就有大V出来说牛市还有下半场，8千点一万点不是梦。5178点之前也有人说这轮牛市不是一般的牛市，而是特大型牛市，不只是3、5年，每轮顶部都会有一些非常激动人心的预言，这些都是市场疯狂的征兆，时间关系我就不展开了，至于我在两轮牛市是怎么逃顶的，在我们的官网上都有详细的阐述，有兴趣的可以去看。包括上一轮牛市破灭，当时CPI和PPI剪刀差，提前一个季度就能预判到上市公司赢利的增速变化，甚至负增长，可以提前判定牛市泡沫即将要破灭，所以我们在5000点看空之后，整个08年一路看空，这是我们做的短信实录，每次救市产生的市场反弹，我们都发了一条短信，认为这是逃命的机会，而不是抄底的机会，一直到1664点才彻底改变观点。择时的话，由三个层面构成，第一是你要做什么样的产品，你的策略是相对收益还是绝对收益，第二个就是战术层面了，包括宏观面、政策面、资金面、行为金融面和技术面等，第三个就是严控风险，知行合一，你想到了不一定能做到，所以知行合一是最难的。

　　投研优势第二个方面就是刚刚讲的价值和成长的双轮驱动，14年是一个典型案例，前3季度我们做成长股，净值增长了40%多，第四季度又换成了蓝筹股，净值又增长了40%多，同时没有受到市场风格大幅起落的影响，全年85%的收益，回撤只有3%。

　　第三个就是我们首创了灰马选股的理论。灰马就是介于黑马和白马之间，我们自己研究下来还是不错的，代表未来的方向，非常有潜质，但是市场关注度还不够，随着时间的发展，慢慢会越来越有体现，从灰变白的过程股票既安全又有弹性。但是如果市场有大规模增量资金涌入，那个时候其实我们也很喜欢大白马，这时候大白马才跑的快，就像14年4季度，或者15年上半年，虽然风格不一样，一个是蓝筹股，一个是成长股，但是都是增量大规模涌入的市场。那时候我们也喜欢做大白马行情。我们喜欢根据市场大的趋势方向，包括风格轮动的方向结合起来，然后自上而下的选择符合这样趋势的股票。具体的案例比如同花顺就不展开了。

　　交易风格方面，其实我们持股周期是基于趋势的强弱，我不硬性的去规定到底是放一年还是两年，还是3个月，6个月，完全基于趋势，趋势很短你也没有办法，太短我就不做了，包括个股的集中度，也是根据趋势的强弱，风格特征。仓位水平也会响应做灵活的调整。

　　最后就是风险控制这一块了，我们的风控理念是追求长跑，而不是一时跑的最快。我们以一系列的制度确保我们的风控落实到位，比如说风控机制里面5个模块，仓位控制，最大回撤控制，个股集中度的控制，个股的止损，股指期货对冲机制等等。从风控流程上，事前、事中、事后，我们通过把风险关口前移，而不是事后救急，来降低风险概率。当然我们也会有合规风控总监做全程监控和事后纠偏。

　　我们投资策略的缺陷，只要市场有趋势，趋势越大我们收益越大，如果是牛市里面的话，灰马白马都可以做，价值成长兼顾。如果是熊市的反弹，或者趋势反复的震荡过程中，我们可能不会很冒尖，不过基本上应该可以做到行业的平均水平吧。

　　对市场的话，我想简单说几个我们的基本观点，第一个就是大指数的熊市，我认为结束了，主要是大盘指数，2638点底部在1、2年之内都未必能看到了，因为整个估值到了2638点已经到了08年金融风暴的低点了，供给侧改革使得传统企业利润有拐点，在这样大背景下，我认为大盘的蓝筹股，周期股基本上已经见底了，未来随着时间迁移，如果需求有好转的话，应该可以起来；第二个就是创业板的风格，从大的方面来讲还没有到位，还需要时间消化。大家看右边这张图，就是创业板从150的市盈率下来，目前还在半山腰。我认为从明年来讲，机会更多会在传统产业，明年会有4大周期叠加，第一个是财政周期，通过基建刺激，不仅是中国，还有美国以及其他一些新兴市场国家。第二个是政治周期，十九大的召开。第三个是地产周期，明年库存周期可能是拐点，这个去库存的过程，对传统的产业链应该会有很大的影响，同时制造业这块产能的出清一直在持续的过程当中，可能产生过剩的程度没有我们想象的这么高，这就是为什么今年有绝代双焦的故事，最后就是股市运行的周期了，我们不能轻视，因为他本身就是一个循环周期，一般7—10年是一个大的周期，3—5年是一个小的周期，传统行业的周期是10年之前，明年等于正好是10年，明年如果在这么多周期的共振下面，他的弹性会表现出来，不能轻视他。但是新兴产业的周期，他的泡沫破灭的时间还比较短，需要充分的时间来消化，这可能是我觉得明年为什么要高度重视传统产业的周期，周期里面也包括高端装备制造、新能源等板块。

　　我们的应对策略是什么呢？现在我们还不能说明年就是一帆风顺的大牛市，暂时不可能，从指数层面可能还是一个大波动的背景，就是上下波动，宽幅的震荡。这个背景下，同时也有很多的风险，可能我们都需要去提防他，比如说通胀会不会持续发作、比如说利率、今天国债期货的跌停板、美国的加息，明年会不会进一步的发酵、包括汇率、包括房地产我们也要观察。这些都是明年要提防的风险因素，从机会来讲，我们刚刚提了传统的制造业周期是我们重点的方向，主题来讲为一带一路，国企改革，这也是明年政府高度重视的领域，新兴产业也要看调整的速度，如果调整的比较快，明年上半年可能会见底，机会也会产生。所以我们应对策略是择时和选股并重，因为他不是大牛市，还不能很松懈，不能不做择时了，买了东西放在那儿不管了是不行的，但是会有很多结构性的机会，我们可以自下而上的应对和找到这些机会，同时明年除了市场层面的趋势把握之外，我们还要更加注重产业的变化，自下而上的找到符合产业的标的。总体来说明年还是可以的，这是我基本的观点。

　　最后强调一点，名禹的特色还是比较鲜明的，我们把择时放在核心的位置，成长和价值双轮驱动，应对中国市场这样风格激进的切换带来的冲击，同时也能更多的把握市场的机会，同时在风控上面也是比较自豪的，因为这个风控不仅仅是说你现在看到的一些黑天鹅的事件，而是每次的黑天鹅我们需要提前应对他，你不一定是要100%的准确，但是在应对上可以把风险抛掉，比如说英国脱欧事件，你不知道市场的反应怎么样，那么我脱欧之前，50对50的比例，投资来讲风险比例不好，我先把仓位降下去，等他发作之后再看市场的反应，其实应对更重要，应对时必须要有定力，要决断，不能犹豫不决，这个刀子能不能下去，很多人看到了风险，但是他会产生很多幻觉，他不能执行，如果我们在这上面能坚决贯彻执行，我想这个风险应该还是可控的，不至于投资出现黑天鹅，这是我想强调的。

　　最后我想谢谢各位领导，希望有机会在我们的发展过程当中，能跟各位领导有进一步的合作，谢谢大家！

责任编辑：张伟