资管大变局：破刚兑 ＋ 净值化

　　资管大变局：破刚兑 ＋ 净值化

　　文 / 岳鑫

　　将来谁的定价更准确，谁就更具有竞争力。

　　中国资产管理行业的全面规划与转型始于 2018 年。

　　今年 3 月份，银监会和保监会合并；4 月 27 日，央行、银保监会、证监会、国家外汇管理局联合下发《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》( 下称“资管新规”)，7月 20 日，“一行两会”出台了管理意见的细则，大资管新规正式落地。

　　资管新规改变了一二十年行业的生态，不亚于一场革命。新规中对资管机构提出的打破刚兑和实行净值化管理的要求，正在对行业形成新的影响，成为未来资管产品的改革方向。

　　在这个过程中，商业银行无疑受到巨大的挑战。在近日举行的2018 资产管理年会上，各国有大行和股份行的资管代表，相聚一堂，进行了一场思想的交锋与碰撞，共同探讨了此背景下商业银行的转型之路和未来之道。

　　定价决定竞争力

　　打破刚性兑付，其本质是 ：受人之托，代客理财，卖者有责，买者自负。理财的风险要由投资者自身去承担，而不是投钱之后就当甩手掌柜静待收益了。打破刚兑对于投资者来说，短时影响巨大，对投资人的风险承受能力要求大大提高了。但对于行业来说，却是一个良好的发展方向。建设银行资管部副总经理童文涛认为，这是“回归理财本质，支持实体经济”的必经之路。过去的金融市场，有空转和杠杆，有套利和泡沫，没有惠及到实体经济的发展，违背了理财的本质。

　　广发银行资管部总经理陈芳表示，净值化意味着所投的资产，未来一定是以标准化的资产为主。再加上核算的要求，流动性必定显著增强。这在对于银行和其他类型金融机构的公平化对待上面迈出了一步。陈芳还认为 ：将来谁的定价更准确，谁就更具有竞争力。反之，如

　　果定价出现了偏差，就会丧失竞争力。

　　实际上，这个错误包括两方面内容 ：一方面对 β 的定价过高，就会牺牲客户的利益，机构就要降低成本；另一方面，对 α 的定价过低，无论是资产还是客户 α 的保护，都会逐渐地丧失。所有的 α 一定要有一个壁垒和保障。所以未来在新产品方面，要做好定价，通过定价把竞争优势体现在产品上。

　　应对从产品和投研入手

　　过去，市场的波动对商业银行影响不大，实行净值化管理的新规一出，对商业银行的挑战立显。兴业银行资管部总经理顾卫平介绍，过去银行理财，从投资的角度主要以配置为主，尤其是固收类资产配置，较忽视利率风险的管理。

　　顾卫平说 ：“过去银行理财产品是类资产的产品，各个产品投资组合都是雷同的。面对转型，我们要迎头而上。”在产品设计方面，要在客户细分的基础上，从中高级客户、普通客户，从偏收益、偏流动性等方面设计一些有特色的产品。如果偏流动性，每天赎回的限制就不能太多，也因此对收益的要求可以适当降低。如果是偏收益，对流动性的要求相对就不那么高。银行应该从源头上对产品进行导流。

　　关于产品，华夏银行资管部副总经理苑志宏有着其它见解，他表示，真正结构性的产品未来是银行理财产品向净值化管理转型的主要方向。银行理财未来的大方向是追求绝对收益的产品，实现绝对收益不是以往靠制度的红利或者监管的保护，更多是策略上的选择。银行要发挥自身大类资产配置的优势，通过多元化的配置来提升收益，降低风险 ；此外，非标是银行传统的优势，也是一个强项，未来提升的空间非常大。

　　投研方面，苑志宏客观分析了银行的资源和能力，确实存在明显欠缺的地方，起码从人员数量配置上可见一斑，一般情况下，一家银行总共也就五六十个人，如果放到公募基金公司里，这个数字恐怕后面要加一个零。因此，银行未来的目标是要上线，要达到从 IT 到投研，到风控，到运营估值整个全流程系统化。系统化之后，还要利用金融科技成熟的成果，推动智能化的发展。这也是任重而道远的过程。

　　培育建设风险文化

　　未来要打破刚性兑付，做净值化的产品。一方面银行自身在转型，另一方面客户能不能接受，也是一个非常大的挑战。

　　因此，在招商银行资管部副总经理魏青看来，建立由内而外的风险文化、做好投资者教育是非常之有必要的。银行工作人员在跟客户介绍回报时，一定要跟客户讲清楚投资理念和投资逻辑。有时，可解释的业绩归因比投资回报本身更重要。因为做权益投资是和市场波动

　　相关的。机构可以通过投资理念的营造在客户心目中树立专业的品牌形象。

　　未来，资管机构也应在风险的前中后台整个流程上，将风险管理的理念、文化、监控各方面打通，保持一致性，不能一个业务就单讲一个业务。风险文化的一致性，可以使其变成公司里深入骨髓的东西，也是保障业务健康发展不可或缺的。

　　未来银行资管的转型才刚刚开始，新规的落地只是把大幕拉开了，过程中还需要所有的从业人员付出艰辛的努力才能完成，主动管理能力强和营销能力强的资管机构将会脱颖而出。

责任编辑：杜琰 SF007