中国平安姚波:集团剩余边际增长顶点未至 可穿越周期

　　新浪财经讯 10月12日消息，今日在中国平安核心金融开放日上，平安集团常务副总经理兼首席财务官姚波从营运利润、ROEV（内含价值营运回报）以及平安的合理估值框架三个角度解析平安价值深度。

　　平安集团首席投资执行官陈德贤则谈及了三方面，包括投资的风险与业绩、平安集团投资风险管理体系、险资主要投资风险及管理。

　　剩余边际增长顶点未至 集团可穿越周期

　　从过去五年数据来看，平安集团的业绩保持一定程度的增长。总资产、归母净利润、集团内含价值及新业务价值的复合增长率分别为18%、33%、26%和39%。

　　姚波认为，剔除了短期的波动影响，运营利润更能反映经营业绩及趋势。“未来的净利润较难预测，因为不可控因素太多包括股市波动，大的经济环境影响等，我认为营运利润更可测。”

　　具体而言，寿险及健康险业务的营运利润主要来源于剩余边际摊销及营运偏差。而剩余边际的增长主要来源于新业务贡献。对于未来剩余边际增长是否会有顶点的问题，姚波表示并不用过于担心。

　　“剩余边际增长的大前提在于新业务价值增长。而未来在中国的业务增长还有很大空间，顶点出现概率较小。行业会有一定的波动，我相信公司经营能力可穿越周期。”

　　此外集团稳健的偿付能力减少了资本有求对分红的限制。“集团营运利润增长稳定，与稳定的分红需求有内在一致性。利润来源多元，偿付能力敏感性低对分红约束性小”，姚波表示。

　　谈及ROEV层面，姚波表示剔除短期波动影响，反映公司可相对稳定获得的内含价值。而过去五年，寿险及健康业务的ROEV为24.7%，姚波笑言国内寿险企业普遍估值较低，还处于“价值洼地”。

　　目前集团板块主要分为寿险及健康险业务、财产保险业务、

　　银行业务、资产管理业务以及金融科技业务。从ROE上来看，金融科技业务达41.2%，居各板块之首。

　　姚波认为，科技板块的估值要远高于股东权益。在金融科技与医疗科技业务中，汽车之家、好医生、陆金所、金融壹账通、医保及众安归属于集团的价值合计约为1538亿元，是归母权益377.7亿的4.1倍。

　　平安集团风控的六大竞争优势

　　对于集团所面临的风险挑战，陈德贤提到，2013至2016年保险公司非标投资的复合年增长率达55%，而且今年前6月有7家信用债主体首次违约，同时，今年前8个月A股下跌17.28%。

　　“资产负债错配， 国内缺乏长期资产以匹配负债。国内衍生产品市场仍不发达，投资风险对冲工具缺乏。”陈德贤说道。

　　不过，平安集团自2012年之后净投资收益稳步上升。据他介绍，2012年至2017年，净收益投资率分别为5.2%、5.9%、6.2%、6.7%、6.5%；净收益额年复合增速21%，明显超越寿险业务赔付金。另一方面，投资收益波动形成缓冲，投资收益率的可预测性显著上升。

　　此外，陈德贤称，平安集团资产负债久期缺口持续降低，保守假设下2029年出现净现金流出；偿付能力充足率持续维持在200%以上，在压力情景下，平安偿付能力充足率仍在150%以上。

　　对于集团风险偏好，陈德贤补充，压力情景下，集团偿付能力充足率不得低于120%；压力情景下，最短生存期不得低于30天；最大程度降低声誉风险事件发生的机率，一避免发酵酿成危机；满足监管要求和集团合规及操作风险管理要求。除此之外，平安集团还有产品定价利率约束和产品负债成本约束。

　　在2.58万亿资产投资构成上，陈德贤介绍， 企业债占6.7%，金融债16%，政府债21.5%，房地产资产占比 1.8%，中短期投资股票占4.2%（高分红、长股投、战略投资占权益比例达60%）。其中，保险资金投资的非标债类资产占比 14.1%，金额超过3600 亿，至今未出现违约资产；保险资金投资的信用债资产占比 6.7%，金额超过1700亿， 上半年未出现违约资产。

　　他预计，未来5至10年全球金融资产收益率将低于过去10-20年的平均收益。谈及投资策略，陈德贤介绍，平安集团采用的“NII+”策略过去十年年复合增速为20.56%，以上千亿现金流为公司稳健经营提供坚实保障。

　　而固定收益上，积极配置长久期资产，20年及以上债券超5750亿，长债久期14.75年。资产负债久期过去5年累计缩短2年，过去10年免税资产平均每年额外贡献50BPS的投资收益。

　　不动产投资策略上，占比由目前的2%提升至10%，开拓新型的不动产投资领域。

　　权益投资策略上，重点项目集中投资。按平安成本计算，汇丰18年预测分红率达5.9%，工行5.2%，碧桂园甚至高达 22.7%；提高外部投管人的委托比例。

　　海外投资策略上，适当分散投资，管理好外汇风险，非资本市场投资以委托投资为主。

　　此外，陈德贤还介绍了会计准则新规（IFRS9）的应对 措施。第一，调整权益投资的会计分类，在权益投资中考虑将高分红股票归类为 FVOCI，同时对长期持有且符合条件的长股投以权益法计价，控制财务波动风 险；

　　第二，控制低评级信用债投资，降低对低评级信用债的投资，避免预期损失模型下信用品种减值准备的大幅提升；

　　第三，优化非标投资的合同条款，非标投资尽量能够通过SPPI（基本债务工具）测试，避免被归类为FVTPL（以公允价值计量且后续变动计入损益）计量而加大总投资收益波动；FVOCI，同时对长期持有且符合条件的长股投以权益法计价，控制财务波动风险；

　　第四，前置控制FVPL资产的配置比例，财务收益波动控制纳入投资风险偏好体系中，约束大类资产配置对财务利润波动的影响。

　　陈德贤认为目前平安构建的投资与风险管理体系已具6大核心竞争力，包括对标国际251体系、信用评级；量化决策；建立优质数据库进行系统流程管理；基于本土数据建立经济资本模型；智能风险管理系统以及基于大数据实施投资全流程管理。（新浪财经 李诗韵 许旻 发自深圳上海）

责任编辑：张文