王强：铁矿石现在的市场情况比以往任何时期都要复杂

　　新浪财经讯 8月22日至23日，“2018中国国际铁矿石及焦煤焦炭产业大会”在上海举办。本次大会以“深化变革，乘势而为”为主题，由中国煤炭工业协会、中国钢铁工业协会、中国炼焦行业协会和大连商品交易所联合主办，上海钢联电子商务股份有限公司承办。来自相关政府部门、行业协会、产业龙头企业和金融机构代表参加会议。新浪财经全程直播。

　　嘉吉投资（中国）有限公司战略客户部门负责人王强出席大会并发表主题演讲。　

嘉吉投资（中国）有限公司战略客户部门负责人 王强

　　王强表示，从2017年以后，整个铁矿石的贸易形式又往前走了一步，绝对价格的博弈或者绝对价格的变化已经不是主要成份，在2017年以后的这段时间里，最主要的题目在于会有很多的品种价差的波动，可以说从这一点上来说，铁矿石走向了更经济化管理的阶段。

　　以下为文字实录：

　　今天我演讲的题目是铁矿石贸易格局的演变与发展展望，我们花一点时间回顾一下过去铁矿石50年到70年的历史，但是更多的看一下铁矿石现在的贸易形势在整个大宗商品中处于什么样的位置，在这样的发展过程中它会向什么样的方向发展，尤其是我们参考其他的期货品种，包括大宗商品的品种它的走向分析一下铁矿石下一步去发展的大体方向。

　　首先我们来到历史回顾的部分，我相信在座的很多人都是这方面的专家，尤其是我参与整个黑色领域的时间并不是特别长，很多地方在座的各位比我更熟悉，我们只是简单回顾一下。

　　我们可以看到铁矿石在1950年以前基本上是现货的贸易形式，一手交钱一手交货。但是1950年到1980年之间逐渐形成了长期的合同机制，在1980年之后发展的更加清晰一点，1980年到2010年这段时间年度长协谈判机制，我相信在座很多人已经经历过这段时期，而且有比较深刻的印象的。在2008年金融危机之后，铁矿石的贸易形式发生了比较大的变化，2008年到2010年这段时间可以说年度的长协机制，大家谈判中有很多拉扯，拉扯之后形成现在新的体系，以月度定价机制为核心的体系。每天是有各种指数的发布，大家通过指数的平均确定一个月度的拿货价格，在这个基础上所有的铁矿品种盯着自己相关指数，通过这个指数确定自己浮动价，最后确定的绝对价格，通过这样的形式进行定价。我们可以看到在这个过程中，很多国内和国际上的指数都起到了很好的推动作用，包括一些金融机构，包括新交所和大商所在内都参与了定价的形成。

　　在这样的过程中，跟金融领域相关的衍生品的发展，我们可以从这张表上看到一些相关的信息，2009年是新交所铁矿石指数合约上市，这可以说是铁矿领域第一个金融相关的品种。在这之后，2013年是大商所铁矿石期货合约上线，配套了国内的品种以及国际的品种。如果你去看贸易模式，其实一直到2014年为止，铁矿领域的交易通常是现货的形式，跟衍生品的关系并不是那么密切。直到2014年开始，我们可以看到金融化的衍生产品，跟现货的结合越来越紧密了，包括刚才我提到的两个掉期和期货的品种是在这上线。我在这解释一下，我写的是铁矿石的期货合约，写的是期货交割的期货合约，新交所的品种是金融化的合约。在这个阶段，2014年之后的阶段，2014年到2017年，大家整个铁矿石的贸易全可以说越来越熟悉各种各样金融化的产品，通过这些去对冲自己的风险，而且逐渐形成了除了现货以外相对比较清晰的远期价格，这是这段时间的主要发展。从2017年以后，我们可以看到整个铁矿石的贸易形式又往前走了一步，绝对价格的博弈或者绝对价格的变化已经不是主要成份，在2017年以后的这段时间里，最主要的题目在于会有很多的品种价差的波动，可以说从这一点上来说，铁矿石走向了更经济化管理的阶段。

　　同样在这段时间发生的变化，2014年到2018年之间，有两个跟铁矿石相关的衍生品种的出现，一个是场外衍生品种发展是非常迅速的，2017年开始大商所推广的基差项目，这是我们可以看到这两个显著的变化。另外我需要提的是2018年最近大商所有一个铁矿石国际化的项目，这样引入了更多的参与者来决定市场的价格。

　　我这边很多关注点是怎么样利用各种的衍生品工具，以及期货工具来帮助实体企业进行套保的操作。我从这个角度也分析一下铁矿石领域套保市场跟其他大宗商品相比有什么样的特殊性。特殊性主要体现三条，第一条铁矿石上下游产业规模是比较大的，上游是四大矿山为主，下游是200多家钢厂，大致是这样的范围。当你面对任何一个套保的需求者的时候，它的量是比较大，而且决策机制相对来说走的是比较慢的，这是我们能看到铁矿石市场跟其他市场比较大的区别。第二点区别是铁矿石的采购者价格管理习惯跟很多其他产业有区别的，因为铁矿石联系第一点的特点，需求者规模比较大，所以通常会把采购的部门单独独立出来进行考核，实际上把铁矿石的风险跟其他所有内容进行分离，并不想把原材料的风险去跟钢材这样的风险结合起来看，于是你会发现我们没有一个完整的价格风险的传导机制来给到铁矿石，使得铁矿石的管理者需要管理长期风险，这是我们看到铁矿石的套期保值市场相对其他产业来说比较难以形成远期市场的原因。最后一个原因是铁矿石本身的特性，铁矿石品种的复杂性。铁矿石的品种的管理，或者说价格的管理，更多的不是绝对价格，像我刚才所提绝对价格在过去一年里几乎不是一个主题，主要主题更多是品种间价差怎么样管理，后面讲到案例会更加细致分析这一点。

　　我们现在来看这个图的意思，我们从大宗商品一般的发展路径看铁矿石成熟程度属于什么位置，我们可以看到很多的大宗商品都经历了这样五个阶段，根据不同的成熟程度站在五个阶段的不同位置。一般来说第一个阶段现货的直接贸易，逐渐发展出来远期的合约，类似1950年到2010年之间的长协定价机制。在这两个阶段之后，通常会有金融化的方式，形成了一些期货市场，你回顾所有大宗商品的过程，农产品1860年左右形成期货相关的市场，比如说原油是1960年左右形成期货的市场，比如说铁矿石是2009年到2014年之间形成金融化的市场，一个热卷、螺纹钢在2008年前后实现了转变。发生这个之后，把金融领域和现货领域做了一定程度的连接，而且你可以引入更多的定价者来帮助整个市场形成合理的定价。

　　在这个阶段之后有两个阶段，一个是基差合约，一个是定制化套保方案，在这样两个领域里面，主要题目在于怎么样用金融实现定价帮助实体企业进行套保实际的操作，基差合约是其中一种，用金融的产品对现货进行定价，另外在这之上，我们可以结合的是定制化的套保方案，对于远期的价格可能有更精细化的管理，我们可以看到很多国际的投行在做这个业务，而且嘉吉投资在美国的部分，以及在巴西等等，很多国家都有业务存在的。所以我们可以看到跟黑色有关的几个品种，带钢处于现货直接贸易的阶段，型钢属于远期合约阶段，铁矿港口现货市场以及两个钢材的品种基本上处于第三个阶段。

　　我们作为嘉吉投资来讲，也是与我们的贸易伙伴一直在推动整个市场往前走，我们可以回顾2014年前后，我们嘉吉投资参与掉期市场，以及现在对整个期货品种的参与。最近新的努力，我回到刚才的图，怎么样把铁矿石市场从第三个阶段推向第四个阶段，我们跟河北钢铁做了很大的努力，一个月之前，我们在北京也进行了签约的仪式，来庆祝我们签订了全市场规模最大的铁矿的点价合约。在这个合约一里面我们签订了总量为200万吨每年的框架协议，先期确定60万吨实际交易，分6个月交货，每月10万吨。PB粉和Newman粉，在多个港口交货，多个合约点价。

　　这个主题最近一段时间热度比较高，我们来回顾一下点价合约分析框架，首先我们做了分解，把现货的远期市场风险分解成两部分，一个是基差的风险，一个是期货的风险。为什么要做这样的分解呢，这两部分风险分别对应了不同内容，而且有不同的功能在。首先是期货风险，其实代表了市场的绝对的价格风险，大体上来说铁矿石会上涨还是下跌，这从期货市场里面是有一个很好的判断的，剩余的部分期货里面是非常标准化的合约，很多时候不能满足实体企业真正对实货的需求，只能对它进行大体上的套保。这两部分差值剩下来的部分，包括在什么样的时间和地点给客户供什么样的货等等跟实货相关的东西，是由基差风险可以总结出来的。所以针对这两种风险，我们实际上做远期合约的时候也可以做类似分解，我们可以签订一个点价合约来针对基差风险，同时我们可以通过一个定价机制合约来针对期货风险，这是我们为什么把它分解成这样的风险，并且用两个合约分别解决这两种风险的框架。

　　这是一个案例，一个点价合约大体上是什么样的，比如说某个钢厂跟贸易商签订远期的铁矿石的合约，我需要在这提一句，因为很多在座的各位是知道铁矿的海漂货市场，在这个市场里面很多东西大家是熟悉的，所以我们在这只是简单回顾一下。这里是钢铁的生产企业和贸易商签订了铁矿的远期合约，量是10万吨，交货时间2018年12月，青岛港交货，PB粉的品种。约定的价格通常约定固定价，这个远期合约用这样的方式核定，大商所OD合约平水交易PB粉，大商所的价格是浮动的，今天不用确定绝对价格是什么，可以有浮动的部分。后面的时期里逐渐由大商所期货买进来或者通过贸易上进行操作，把货的价格逐渐用流动性好的期货品种确定，这样一个框架就展现了点价合约是怎么样实现的，大体上是这样的框架。

　　昨天有一个小范围的活动，我们更多回顾了点价合同是怎么样的操作方式，今天更多有一些定价机制相关的分析，我们回到之前的PPT，一个远期市场风险可以分解成一个基差风险和期货风险，做了这样的分解方式。我们一个点价合约是解决了基差风险的部分，另一部分是期货风险，而对于期货风险这部分，我们可以叫一个定价机制合约，但定价机制合约这个事情，其实是可以做的很丰富，但是我们可以看到现在的市场的实物上来说，做的不是那么多。简单来说我们现在做了一个点价合约，通常我们也会跟客户约定一个定价机制，所谓定价机制是什么呢？任何一个时候客户认为它应该对之前做的点价进行价格确定的时候，它会说贸易商你帮我操作，把期货买进来，基本上是这样的形式。我总结成一句话，客户指令，贸易商执行这样的形式是点价合约里面现在比较常见的定价机制，但是实际上可以用更广泛的思路确定这样的定价机制的。我们以刚才的实例举例，12月份交货的港口现货，可以约定买卖节奏的方式确定，比如说12月份的货可以跟你的贸易商约定，在11月的每一天都买进来，基本上二十分之一的期货作为定价机制，相当于什么约定呢？相当于约定了我用11月份大商所的平均价格作为我的定价依据，这是一种实现定价机制的方式。另一种方式，现在也算是比较火的话题，期权产品和场外衍生品，任何一个你能在市场上购买的场外衍生品，只要是适当的方向，你其实都可以认为是定价机制的一种方式。

　　我用这个来举例子，在定价机制合约里面可以做这样的约定，在12月份每一个交易日，如果大商所的收盘价在450元到500元之间，客户是用收盘价获得一份期货头寸，二十分之一的头寸。收盘价高于500元，客户只需要付500元的价格获得头寸，若收盘价低于450元，则客户以450元的价格获得一份期货的头寸。如果你更细致的分析这样的定价合约帮你带来了什么，实际上它就是把现在经常交易的，场外衍生品嵌到了点价合约里面形成了定价机制，用这个定价机制帮你实现了价格的管理。当然我们可以由很丰富的各种形式的定价方式，大家会问为什么要这样做，今天在这没法直接回答这个问题，我们只能说这是一种实现方式，但是更多的实现方式取决于我们跟客户的交流，让客户讲出的需求，我们帮助设计的方式来实现定价机制达到风险管理的目的。

　　总结起来点价的合约到底为大家实现了什么样的作用，点价合约和定价机制合约，分别解决了现货风险管理中两个不同的问题，点价合约主要解决什么问题呢？主要解决现货本身货物流的风险，在铁矿领域里面，点价合约帮助客户最主要解决的问题是品种价差的管理，比如说我们可以举一个例子，过去的半年里面，可以说高位的货是很火的，火的原因是什么呢？中国的地矿有各种各样的变动，导致国际上低铝的货更受亲睐，如果你在半年之前能看到类似的趋势，对品种间价差有判断，这个判断本身是不涉及到绝对价格的变动的，在这种情况下，你其实是可以用点价合约最好的能够管理这样的风险，通过对品种间价差的判断，用点价的工具帮助你锁定了需要的货品，这是帮助你管理风险的方式。

　　另一部分是定价机制合约，解决了绝对价格风险的管理，像我刚才说的，如果我们签订定价机制，其实是帮助你锁定铁矿的成本，在一个区间以内，如果真正的价格超出范围，你不需要付额外的钱，当然要有很丰富的定价机制解决不同的问题。在这里面我们可以嵌入非常丰富的风险管理方案，这是点价合约整体的作用。所以回顾起来，铁矿的市场发展到一个什么阶段，如果我们来判断，在我的图里面，在第三阶段向第四阶段发展过程中，在里面可能会有更多第五阶段的内容参与进来，这是对铁矿后面发展比较大的判断。

　　最后回到这个话题，在这样一些合约里面，以及在一些更广泛的帮助客户提供的管理方案里面，我们嘉吉帮助客户做了一些什么事情。其实是帮助客户分析了供应链里面可以进行优化的环节，而且发挥我们嘉吉作为贸易公司几方面的优势，包括物流、定价决策能力以及定价模式的综合优势，来帮助客户管理供应链里面的风险。比如说我们在点价合约里面，我们跟客户保持了非常充分的交流，很多时候我们会跟客户讲我们对铁矿石的判断是什么样的，帮助客户去做最好的绝对价格管理的操作，这是我们帮助客户提供的东西。在现在的市场里，我们认为它的市场的情况比以往的任何一个时期都要复杂，包括很多宏观风险，包括很多大宗商品本身的风险，包括很多地缘风险，都造成了大宗商品风险管理话题，挑战性越来越高。价格的波动性也是越来越强，在这样情况下，我们作为嘉吉来讲，作为铁矿石的主要参与者，我们愿意帮助整个产业链的公司，帮助他们制定套保策略，增强他们对风险管理的信心，跟整个市场一起进步。我今天的分享就到这里，谢谢大家。

责任编辑：张瑶