李剑伟：PVC行业未来竞争激烈 首要考虑风险管理

　　新浪财经讯 6月27日消息，由大连商品交易所与中国石油和化学工业联合会、中国轻工业联合会共同主办的“2018中国塑料产业大会”在杭州举行。来自政府相关部门、行业协会、产业企业、金融投资、信息咨询等单位的嘉宾汇聚一堂，共同探讨产业发展的前景和机遇。新浪财经全程参与直播。

　　宜宾天原集团股份有限公司副总裁李剑伟出席本次论坛并发表主题演讲。

宜宾天原集团股份有限公司副总裁 李剑伟

　　李剑伟指出，2017年PVC行业生产利润改善，高成本产能基本复产。部分企业优化生产措施，较高的生产利润或将在未来一段时间内刺激出更多产量。

　　未来产能出清和环保力度加码，留存的企业将是环保设施完善，产业链配套齐全，实力雄厚的大型企业，PVC市场供给集中度将更高，生产格局面临重新洗牌，各企业的大规模投产势必加剧价格竞争。生产企业和贸易商需要将风险管理摆在企业要考虑问题的首位。

　　PVC行业如何建立建设期货套保机制？李剑伟表示，要坚持套期保值原则，严格控制风险；准确分析判断 PVC 市场趋势是正确决策的基础；制定可操作的套期保值方案；监督检查套期保值方案的实施。

　　以下为文字实录：

　　李剑伟：各位尊敬的来宾、各位朋友，非常荣幸在杭州与大家共聚一堂，共同来分享PVC期货业务的体会和心得。我来自宜宾天原集团股份有限公司，今天来参会的朋友都是金融、产业、投资界的高手，通过这样的盛会，大商所为我们精心地提供了一个非常优秀的交流、学习的平台。首先，我们感谢大商所为这次大会做的精心准备。

　　我们花一点时间了解天原集团。宜宾天原集团股份公司是著名的爱国实业家、中国氯碱化工创始人吴蕴初先生于1944年创办，是我国最早的氯碱化工企业之一，现为中国氯碱工业协会理事长单位，所属产业涉及化工、电石、矿业、建材、塑料制品、物流、对外贸易等多个领域，名列中国企业500强、中国石油和化学工业百强，是四川省突出贡献企业和宜宾市支柱骨干企业，是深圳证券交易所挂牌上市企业。

　　天原集团具备年产50万吨聚氯乙烯、48万吨烧碱、3万吨水合肼、3万吨三氯乙烯、8万吨新材料产品、120万吨水泥生产能力，配套有人造金红石、磷酸纳盐、电石、黄磷等系列产品和水电、煤矿、磷矿及盐卤资料。产品“江水牌”悬浮法聚氯乙烯树脂、烧碱、水合肼、“天材牌”复合硅酸盐水泥、三氯乙烯，“天原牌”塑料管材管件板材产品等认定为四川省名牌产品；“江水牌”合成树脂、烧碱、水合肼认定为四川省著名商标。

　　下面，我分四个部分，向大家分享这次的演讲主题，主要是PVC企业选择衍生品的内在动力。

　　作为PVC生产制造企业，我们对期货工具的运用必须保持客观务实的态度，去正确地理解，要准确地认识PVC期货给我们带来的价值。

　　首先，我们要理解PVC制造企业对PVC期货品种运作的内在动力，是什么原因驱动制造主体必须使用这个工具，而不是去讨论做还是不做，我们应该研究怎么做、怎么做好的话题。

　　当前，作为国企以及国企背景的上市公司，面临诸多因素，不能够充分地、有效地、快速地参与市场，有的企业已经充分地运用PVC期货工具取得了可喜的成绩，有的企业还在探索中，但是从总量上看，PVC生产企业的总体运作期货工具的数量还是偏低，还处于一个发展的过程中。从另外一个角度看，这个行业里面具有大量的发展机会。

　　我们来看一下整个PVC行业的发展进程。整个PVC行业的发展是从量能扩张到不可避免地形成了产能过剩。从2015年供给侧改革开始，走向了一个关闭产能扩张通道、小规模装置搬迁、改造、淘汰、转产的缩能提质的通道。这样的一个改革过程，给PVC行业带来了转型升级、健康发展的良性轨道。从数据上看，行业的开工率连续两年提升，企业盈利能力极大地增强，PVC价格的底部不断提高，行业出现了良性局面。但是，随着市场的复苏，PVC价格波动率也在扩大，从2016年获得的数据来看，当年的涨幅最高达到55%。

　　第二个方面，从地域上看，目前国内有53%的产能集中在西部地区，47%的产能在华北、华中、华南和华东，产能有越来越集中在西部地区的趋势。从生产工艺来看，电石法达到83%，乙烯法占17%；从原料结构来看，富煤、缺油、少气的资源特点，决定了电石法PVC在中国将长期作为主流的生产工艺。这样的格局，带来了价格波动剧烈的背景。从要素上分析，也比较容易把握PVC价格波动的特点。

　　从产量的维度来看，连续3年实现增长。主要得益于供给侧改革和石油价格上涨的支撑。由于较高的生产利润，我们认为PVC的产量将在未来一段时间保持继续的小幅增长。

　　从产能发展的情况来看，自从2014年关闭产能扩张通道以后，连续三年PVC产能负增长。截至到2017年年底，国内PVC在产企业产能统计在2336.5万吨（含糊树脂），较去年增加83.5万吨，开工率逐渐提高，摆脱产能过剩。

　　从PVC未来竞争的格局来看，未来产能出清和环保加码，留存的企业将是环保设施完善、产能链配套齐全、实力雄厚的大型企业，PVC市场供给度将会更高，市场格局将面临重新洗牌。各个企业的大规模投产势必加剧价格竞争，生产企业和贸易商需要将价格风险管理摆在企业首先考虑的位置。竞争格局在发生改变，同时应对市场的变化和策略也在发生改变，价格波动的加剧让所有的参与主体都感受到了风险管理的重要性和迫切性。

　　站在产品销售的维度来看，我们经常会遇到短期市场和价格锁定不能匹配的市场结构，这样的结构，让我们很无奈。价格低迷的时候，产品卖多了，我们会亏损很多；价格在一路上涨，我们一路出掉多头头寸，赚取的利润也很微薄；在价格高位、价格往下滑的时候，下游客户、中间商接货也有难度。从经营的角度来看，保持合理的利润才能使制造企业、贸易企业长时间可持续发展。市场的经验告诉我们，没有一个单一的大宗商品可以长期地保持高利润，这是市场的客观规律决定的。当产业链里面某一个品种的利润偏离太大，其中就给了我们做空高利润、做多低利润的市场机会。而PVC期货正是我们在传统的上游市场和下游市场之间，增加了一个金融市场，组合得当，我们可以得到非常稳健的风险管理利润。从我们的体会来看，目前还找不到一种工具，能够比期货市场更加有效地实现价格管理和头寸管理。当然，只能去大商所的合法规范平台，其他非法的平台要由时间来证明。

　　分析一下头寸管理的核心。价格的波动和出货的速度是头寸管理的两个核心要素。价格波动和出货速度有三种常见的情形：一种是当产品价格处于上升通道，下游和贸易商接现货需求大，生产企业多卖现货后望价兴叹，现货头寸操作很难。第二种是产品价格处于顶部，向下回调概率大，生产企业期望卖掉更多现货头寸，下游和贸易商接货谨慎，接货量少，价格无法锁定；第三种是产品价格处于下降通道，下游和贸易商不接货，高位多头现货头寸无法对冲。面临上述三种产品的时候，我们首先要思想的是头寸的管理，每个企业、贸易商都会谈点自己的头寸情况，什么叫“头寸”？生产企业很容易理解，未来产出的产品就是自动增加的多头头寸。能够在有效卖出的产品，就是平多头寸。两项的剩余，就是净头寸。从时间上看，我们可以策划一周的净头寸，也可以策划一个月的净头寸，也可以策划以一个季度为时间的净头寸。国外的企业，一般会按年度为单位来策划他们的净头寸，把净头寸的指标策划好，就能够实现风险度大小的识别。风险度大小识别好了，多头、空头的仓位布局就可以形成，风险管理的利润和超额利润也就由此而来。

　　来看一下PVC企业运用常规的期货套保的基本结构。这里面的两个操作，一个是卖出套保，一个是买入套保。对生产企业来讲，最大的风险是销售价格下跌或者原材料价格上涨，导致利润的下滑和亏损。贸易商最大的风险则是已下订单的产品销售价格下跌，未下订单的产品销售价格上涨导致的亏损。PVC有标准的大商所的场内期货，现在与现货的价格关联度非常高，通过两个操作的具体运用，就能够实现现货风险的转移和价格的转移。

　　在这个基础上，我们看到原材料买入期货套期保值和产成品卖出期货套期保值，它的原理是一样的，我不再详细介绍。

　　我的工作，每天有一项很重要的环节，就是每天要盘点公司各个产品的净头寸。上午11：50分盘点一次，下午3：20分一次，如果涉及到经营的夜盘品种，夜盘收盘后20分钟再盘点一次。根据市场的价格情况，决定几个市场多头持仓和空头持仓的调整计划，这样的一个市场结构给了我们经营的很大稳定性。以往，我们在面临价格剧烈波动的时候，往往手里面持有大量的头寸，不管是空头还是多头，往往生产企业持有的是多头头寸，最怕的就是遇到价格快速大幅度下跌，这样的话会给经营带来很大的不确定性。通过传统的两个市场（自产、贸易买进的现货市场，下游用户和贸易商现货卖出的市场）完全进行匹配的话，不能够满足我们对头寸和风险锁定的管理。因此在大商所交易市场里面，我们新增了金融市场，对我们的工作进行保障。我们认为除了生产、加工和贸易服务本身应该获得的利润之外，不应该用大量的企业头寸去博取市场的风险，上午及下午各位专家们都讲到长期的趋势是我们容易判断，短期的趋势只有神仙可以判断，因此对短期市场的博弈风险，我奉劝大家不要去博弈短期风险，要通过各种市场的组合、有效地对冲，去实现我们本来应该获取的利润。这样操作的目标只有一个，就是屏蔽掉价格波动给我们带来的损益，使经营系统更加稳定和安全，具备可持续性，这是我们理解的在传统的两个市场的组合之外，把大商所的塑料期货交易市场作为重要的第三个市场，进行有效的组合。

　　第二个方面，我介绍一下衍生品业务在国企及国企上市公司的机制探索。

　　民营经济的主体实施衍生品业务，相对来说理解要容易一些，只要老板、股东认识到位，一个决定就可以进行探索。但是可以看到相当多的国企、相当多的国企背景的上市公司却很难推动衍生品业务，去帮助经营的稳定和风险的管理。下面，我们具体分析一下其原因和动机。

　　首先，我们看一下衍生品业务在国内外应用期货工作进行风险管理的发展情况。国内风险管理的发展，正在加快期货品种的创新，增加市场覆盖面，一个有效的风险管理市场已经基本形成。与现货企业深入交流，协助企业进行保值交易，提升金融机构的服务水平，改变服务方式以适应企业实际需求。产业客户利用期货进行套期保值的数量有了明显增长，但是由于专业人才的缺乏，大部分的实体企业尚不能灵活的利用期货进行合理的定价和风险防范。从国外的风险管理发展来看，期货市场发展已上升到国家战略高度，产业客户专业化程度高，拥有以期货公司为核心的期货产业集群体系。整合全产业链资源，从仓储、物流、商品、加工和销售、贸易等每个环节，都会利用期货市场进行风险管理。

　　从目前塑料行业的角度看，大连商品交易所已经形成了中国塑料行业的唯一的合法金融交易市场。甚至来说，应该是全球最大的通用树脂期货交易的场所。随着PVC产能产量的逐渐提高，市场化程度也日益加深，特别是在2009年PVC期货上市以后，成为制造型企业回避和转移风险的重要工具，它的意义带来三个核心的价值：第一，预判现货未来的价格走势，实现了期货引导现货的功能；第二，根据价格的走势，调整生产和销售计划；第三，期现对冲，实现风险管理。

　　国企和上市公司在推动衍生品业务里面真正的困惑在哪里？究竟需要怎么理解、促进国企和国企上市公司衍生品业务的推动？我们都知道由于历史的原因，最近很多国企对于衍生品业务，首先是天然的敌对。我们对中海油事件，对市场上恶性的博弈事件报道历历在目，导致了绝大多数的企业持有躲避的心态，要么强调期货业务绝对不能亏损，要么强调趋势判断要绝对正确，各种各样的因素都给推动期货衍生品业务带来了无法执行的困扰。

　　然而在期货业务中，生产企业一定需要熟练运用套保机制，多市场对冲，统筹核算，能够明确计算多市场对冲后的综合盈亏。

　　其二，有效的激励机制是运行衍生品业务的保障。生产企业自身培育出既懂现货又懂期货精通操作的人才很不容易，能够完整实施、统筹、规划、落地的人才更不容易。因此国企以及国企背景的上市公司需要打开激励空间，制定良好的激励机制，保障衍生品业务团队的积极性和人才的稳定。

　　其三，风险的防控机制要明确。总体来讲，通过设计一系列制度，确保衍生品业务团队从套保的核心功能，绝对不能走向投机的方向。任何时候风险管理的核心，就是要防止套期保值演变成为投机操作，这是风险管理的核心。

　　其三，未开展衍生品业务的企业，总的是以学习、探索的心态，积极努力参与衍生品业务，哪怕是做五百吨、一千吨，都是一个良好的开始。成熟地运用衍生品业务的企业，始终不忘记套保的初衷，不要陷入投机的陷阱。若真是忍不住，可以用自己的账户自己去尝试，企业的账户千万不要去尝试。

　　第三个方面，我们从不同的角色，如何认识衍生品业务给我们带来的价值。

　　第一，给股东和投资者带来的价值。成熟地运用衍生品业务工具，实现经营风险的规避，在别人亏损的时候我们少亏，在别人赚钱的时候我们多赚一点，获得经营效益的提升，令股东和投资者满意。

　　第二，对下游用户来说，价格上涨的过程中，卖货不违约、卖货不重新定价，下游用户也能够分享价格持续上涨带来的成本降低。价格下跌的时候，做好空头头寸的管理，现货多让利给下游。在不影响经济效益的情况下，获得下游用户的忠实认同，体现在价值上面。

　　第三，对现货的销售团队来说，多市场的组合策略令销售工作游刃有余。以客户满意为目标的销售工作，不会因为价格因素而产生分歧，有利于销售团队的能力建设、提升企业的形象。

　　第四，对上游供应商来说，由于产品销售价格和成本能够及时地测算，稳定上游供应商的合作希望，大量采用长约的形式，锁定原料供应量，用套保的手段锁定产品的成本，有利于长期供应商的合作机制的建立，令供应商感到满意。

　　第五，给生产系统带来的价值。由于大量的初衷是设计套期保值，来实现价格波动的风险，不会因为价格波动导致生产系统的负荷，忽高忽低，稳定生产系统对逐步发挥、提升生产系统的产量，有明显的促进作用，另生产系统也感到满意。

　　第六，对操作团队来说，熟练掌握了衍生品工具的运用，学会了敏感地认识市场、敬畏市场、运用市场，给个人和团队都带来了不可估量的市场经济的理解能力，进而通过这个团队，可以转化成实际的经济效益。

　　这就是从六个维度，我们认为开展衍生品业务给各个角色带来的价值。

　　第四个方面，行动起来，参与衍生品市场！

　　PVC行业如何建立建设期货套保机制？有四个方面：（一）坚持套期保值原则，严格控制风险；（二）准确分析判断PVC市场趋势是正确决策的基础，涉及到大量的对行业的研究、分析，准确地判断市场趋势，研讨行情及相应的对策。在这个环节中，江浙一带的企业很多大的贸易商做得非常周到，包括上台演讲的明日集团等对趋势和研究的分析，他们走在市场的前列。从这一点来看，生产制造企业应该向他们学习；（三）制定可操作的套期保值方案。详细地制定各个企业的产品成本、产量、客户、价格、数量、净头寸怎么规划，制定可操作的套保方案；（四）监督检查套期保值方案的实施。

　　看一下在我们实施套期保值中容易出现的问题：（一）不坚持套期保值原则，期货现货分开结算。就是前面谈到的要求你在期货的账户上，必须要实现盈利，这不是套期保值本身要做到的事情；（二）流程不完善，决策不规范。期货公司需要快速高效地进行决策，不能够出现多投、领导意见不一致，比如说管销售领导和管财务领导及更高一层的领导，如果大家的意见不一致，不事前计划好，很难推动套保方案的执行，也就是说有方案，但是执行不了；（三）期货团队有投机意识，存在投机风险。多量的交易，“赌行情”，头寸不把握好，反而会给企业带来更多的风险，哪怕今天你是挣到大钱，其实也是埋下风险隐患的根源；四，行情判断错误的风险，也就是趋势判断反向，完全失败。

　　在建立体系中一定要重视，特别是国企和国企背景的上市公司，（一）必须按照规范建立套期保值策划方案，在规则的指引下开展交易业务。其实这个规则，我们从套期保值定义，从国家层面和证监会层面定义的套期保值，其实是非常清晰的，怎么去说明、怎么去操作、怎么去规范、怎么定义你的业务操作属性是属于套期保值的范畴，在规则里面说得非常清楚；（二）建立专门的部门，如何让销售团队统筹管理，必须把激励和考核设计到位；（三）多组织学习活动，通过大商所提供的优质培训平台，实战衍生品市场。

　　最后，通过我们的理解和操作要表述的是：现在的衍生品市场，我们要准确地理解，它是市场，衍生品是市场，绝对不是赌场，赌场和市场的区别，就在于心态的不同。合理地应用市场规律来操作，随波逐流比逆海行舟更加重要。

　　最后，祝愿各位朋友在美丽的杭州度过美好的议程，谢谢大家！

责任编辑：张瑶