傅晓：一带一路最关键的风险是外国政策的不确定性

　　新浪财经讯 第十五届上海衍生品市场论坛于2018年5月29日、30日在上海举办。本届论坛由上海期货交易所与中国金融期货交易所联合主办，论坛以“改革新篇章，开放新里程——建设具有国际竞争力的中国特色期货市场”为主旨。新浪财经参与全程直播。

　　30日下午，江西铜业集团有限公司主办的‘有色论坛“江铜专场”’关联活动如期召开。中银国际环球商品市场策略主管傅晓就“一带一路与大宗商品前景”作了主题演讲。

中银国际环球商品市场策略主管 傅晓

　　傅晓认为，一带一路计划最关键的风险是外国政府政策变化带来的不确定性，一国新任领导人上台时可能会终止之前的联合开发项目。此外，一带一路计划可能会面临来自美国、印度、日本和新加坡的阻力，当中国探索与西亚与欧洲连接的多种方式时，无疑会降低马六甲海峡的交通力量，进而会影响到新加坡港口业务。短期的风险可能会来自于项目的延期开工。从长期来看，风险可能还会来自资金回收的困难。

　　“资金通融是‘一带一路’项目落实的关键”，傅晓表示“一带一路”倡议涵盖政策沟通、设施联通、贸易畅通、资金通融、民心相通五大层面。“五通”提出了对外开放的新理念，引领了对外开放的新思想，开创了对外开放的新战略。其中资金通融是“一带一路”眼线经济体互联互通的关键，以充分电动眼线国家的资源。

　　目前中国不断加大对“一带一路”的建设资金支持，“一带一路”体量巨大，需要资本市场发挥融资优势，打造多层次的金融支持体系，资本市场能够提供企业上市、并购重组、项目投融等多种形式的金融服务，发挥资本市场的直接融资优势，能够减少对传统信贷的过度依赖，为企业提供多层次、中长期、可持续的资金支持。

　　最后傅晓认为，中国的“一带一路”倡议为投资和发展贸易路线提供了一个全新的视野，他将全球多个国家和地区的经济建设联系在一起。“一带一路”沿线地区款产资源丰富，在全球矿业供需体系中发挥着重要作用。“一带一路”的倡议仍然面临很大的困难和文化差异，不过我们相信，从长远的角度来看，加强全球合作的收益将会超过过程中遇到的风险和挑战。

　　以下为文字实录：

　　傅晓：尊敬的各位领导各位来宾，非常感谢江铜的邀请，今天主要和大家分享一下我们对一带一路和大宗商品市场前景的一些观点。我平时主要是常住英国伦敦，中银国际是中国银行集团的全资控股投行，关于一带一路我非常荣幸在过去一个月去了很多国家和地区，比如说在中东的巴林、阿联酋，还有欧洲的英国、爱尔兰、德国。今天的分享除了和大家谈一谈一带一路的发展，也想和大家分享一下我们去这些国家和地区当地民众对于一带一路是什么样的看法。

　　一带一路方面，先聊一下一带一路从蓝图阶段到现在的现实经历了哪些发展。第二，一带一路为何对商品市场有着重要的影响。第三，金融合作如何促进一带一路的联通。关于商品市场的展望，我们在欧洲希望和大家分享一下欧洲市场参与者比较关注的点，比如说通胀预期对美联储加息和美元的影响，还有政治议价对交易的影响。首先看一下一带一路，一带一路大家比较熟悉的是丝绸之路经济带和海上丝绸之路两个大的板块，他们的投资比重是四六开分化，丝绸之路经济带主要是经过俄罗斯、中欧、东欧，这些国家和地区成为投资最大的受益者。海上丝绸之路沿线包括南亚、东南亚、中东和非洲地区。一带一路又分了六个经济走廊，从北往南首先是中蒙俄经济走廊，俄罗斯通常是向欧洲那边输天然气，未来一年到2019年年底会联通中国这边的天然气管线，横穿西伯利亚一直到中国的东北部，新欧亚大陆桥经济走廊，联通中国的东部到西藏一直到重压国家，包括哈萨克斯坦这些国家，也包括了原油和天然气管道的建设和运输。还有中国中亚西亚经济走廊，贯穿了伊朗，走哈萨克斯坦再到中国。还有中巴经济走廊，从瓜达尔港一直穿过巴基斯坦到中国新疆。还有孟加拉、中国、印度、缅甸经济走廊，贯穿东南亚这些国家。还有东南半岛经济走廊，包括印尼和东南亚的一些国家。一带一路这些国家GDP在全球的比重大概在三分之一，对外贸易的比重是三分之一，人口的比重占了全球的三分之二，这些经济体对于全球经济发展还是有很重要的意义，这也是符合了联合国2030年计划，要可持续性、平衡的发展。这么多地区和人口肯定不会是由一个国家独立承担资金，需要建立一个成体系的金融合作网，也就是这些投资银行在其中需要承担非常重要的角色。

　　我们可以看到2013年习主席提出了一带一路倡议，2014年在中央经济工作会议上一带一路成为国家三大主要战略之一，丝路基金成立，2015年开始了亚投行，设计了经济走廊的规划，2016年纳入了“十三五”计划，2017年我们成功举办了一带一路国际合作论坛。一带一路大家知道基建是一个很重要的元素，其实在这些国家发展空间是相当巨大的，这个图是铁路公路、高速公路人均电力的需求，一带一路沿线国家和中国、印度的对比差距很大，将来有较大的提升空间。过去几年整个一带一路沿线投资建设合同也有大幅攀升，主要在东欧、中欧、西亚、北非、中南亚、西南亚都有一个上升的趋势。2005年投资金额82亿美元，2016年投资增长了近8倍，也是非常迅猛的发展。投资领域主要是分为能源、运输、房地产这些板块，比如说能源占了一带一路投资的半壁江山，还有运输，占了大概20%，房地产11%，还有金属类是8%。

　　下面给大家分享几个一带一路建设的案例。中巴经济走廊瓜达尔港的建设，这个港口的意义大家也知道，巴基斯坦距离中东地区比较近，隔着一个海湾，很多中东的油气，中国希望绕开马六甲海峡多找几个登陆口，瓜达尔港就是其中一个，这个港可以联通伊朗和阿拉伯海对岸的国家，阿曼或者沙特，他们燃油出口可以通过瓜达尔港输入中国。有的新闻报道说瓜达尔港铁路是不是到了西藏那边很难翻山建设，我和一带一路办公室的领导请教，他说通过巴基斯坦最北部，现在有技术可以穿过部分山脉运到中国新疆这边，穿过吉尔吉斯斯坦。第二个走廊就是斯里兰卡，它的港口是科伦坡港口，它的建设也是费了一些心思，当地政府和民众不一定特别支持这个港，这个经过了一些周折以后慢慢开始投入项目。这个港的意义和原油的运输也有关系，把中东的原油经过斯里兰卡这个港再走缅甸的港口，通过缅甸的线路输入中国的云南。第三类关于一带一路的建设就是高铁项目，印尼的高铁项目，从印尼首都雅加达连接万隆，这是中国和印尼两个国家一起投产的项目。还有中缅铁路、中泰铁路、中老铁路，最后连接到新加坡，打通了云南和新加坡的铁路现象。缅甸这条线也是为中国在马六甲海峡以西做通道铺路，将原油过斯里兰卡港，再经缅甸线进入中国的云南。

　　关于欧洲方面就是另外一个情况了，欧亚有几个通道，它的铁路运输的车次都有大幅攀升，分三大批线路。第一，最北边的中国连通俄罗斯，这个叫做中线，还有一条东线，中国走蒙古然后再俄罗斯，东线和中线唯一的区别就是一条走蒙古一条不走蒙古。还有西线，从中国的新疆一直过哈萨克斯坦，到南欧的这些国家，另外一条西线就是再往南，伊朗到土耳其。铁路线有一些问题，比如说政策不确定性，经过这些国家，相当于小一点的经济体，吉尔吉斯斯坦或者哈萨克斯坦，政府换届可能会引起政策变化。如果中国在马六甲海峡以西做了很多战略布局，这样肯定会引起来自美国、印度、日本、新加坡的阻力，因为通过新加坡港口的运输量会有所下降。另外一个风险，它的项目延迟开工的可能，还有资金回收的困难，有可能刚投这个项目开始几年是很难有良好的资金回收，需要经过一段时间。这些是投资方面的困难。欧洲方面其实也有一些挑战，比如说欧洲建一个铁路，虽然它的班次比过去几年有增长，但是它的成本还是高于普通铁路的货运成本，而且那个铁路经过了十几个国家，每个国家铁路轨道类型是不一样的，所以你要打通各个国家铁路的类型，还要使每个国家的清关可以畅通，这是要花一定布局和设计去完成这些挑战的。欧洲方面最困难的还不一定是技术层面的问题，我过去一段时间在英国、爱尔兰、德国在当地的会议上讲一带一路，他们还是比较质疑中国做一带一路的意义，欧洲这些国家他们是守成经济体，对中国的看法是崛起的经济体，他们历史上不管是罗马帝国还是日不落帝国，都是通过发展海运和陆运全球吸收资源发展起来的，他们对一带一路会有一定的畏惧。欧洲方面他们会对一带一路有一些顾虑。而中东是另外一个态度了。

　　第二方面，和大家谈一下一带一路为什么对商品市场有重要的影响。我们知道一带一路一些国家和地区它的供给和总需求对多个商品品种包括黄金、煤、原油、钢铁、铜、铝占50—70%的比重，它在整个一带一路的发展对未来大宗商品和全球矿业体系都有很重要的作用。随着基建项目的建设，会提升对商品的需求。刚才我们聊到了一些基础设施，比如中缅铁路、中巴经济走廊和在欧洲的这些铁路，都会增加一些对钢铁、铁矿石或者能源煤炭的需求，电力的基础设施有助于拉动铜的需求。如果一带一路沿线地区经济增长会对金属消费产生乘数效应。刚才聊了消费，它的供给大家也看到，这些一带一路中亚、中东国家都是资源的重要产区，不管是黄金还是矿产品还是原油天然气，这些都是中资企业走出去会重点关注的国家和地区。一带一路的发展对能源市场有非常重要的影响，我们可以看到这是2017年中国原油进口分布，最大的三个国家是俄罗斯、沙特和安哥拉，分别占中国原油总进口的12—14%。这部分可能未来会有一个调整，大家知道中国会从美国的原油进口有一个提升，可能会从现在的1.8%上升，希望帮助收紧美国逆差的举措。对于中东我也在阿曼和阿联酋以及巴黎去参加过一些会议，这些国家中国投资日益上升，包括去年几个油田的投资今年继续，以及对天然气的投资。在中东如果聊起一带一路，他们是非常积极非常乐观的，因为中东也是需要向东看，打开中国和印度的市场。一带一路的倡议对于矿业企业也会有深远地影响，对于矿业且的发展战略刚才江铜的领导有谈到地包括改革转型、绿色发展、技术创新、国际化，这些都可以通过一带一路合作，和国际矿业企业合作走出去来完成。

　　第三个方面，聊一下金融方面的合作怎么促进一带一路的联通。一带一路有五个方面的联通，政策沟通、贸易畅通、设施联通、民心相通、资金融通。资金其实是一带一路的重点。过去一段时间中国对一带一路都有哪些投资。首先是丝路基金新增了资金1000亿人民币，鼓励开展人民币海外基金业务规模3000亿人民币，国开行分别提供2500亿和1300亿人民币专项贷款。有这些政策性银行和国家的丝路基金的投资还是远远不够的，我们需要像投资银行这样的机构来促使金融的融通，比如中银国际这样的投资银行，可以为一带一路做哪些资本市场的贡献呢？这个图展示了一些长期投资者包括主权财富基金、养老基金、保险公司，他们可以参与到资本市场来购买和一带一路相关的ETF和票，这样就可以帮助企业对冲汇率风险、利率风险，可以为企业提供多层次的中长期可持续融资支持。

　　刚才谈了一带一路的发展和机遇，最后和大家聊一下对于商品市场的看法。商品市场年初至今基本金属板块表现好的像镍、锡、铝这几个品种，欧洲现在大家比较关心的是通胀，一个是核心通胀率，还有平衡通胀率，都有超过2%。有几个方面的原因，一个是贸易摩擦，美国增加关税，提高通胀预期。第二个原因，地缘政治使油价偏高，前一段时间布伦特原油接近了80美元每桶。第三个原因，特朗普政府要做财政扩张，使通胀发生了微妙但是非常重要的变化。它的影响对提高美联储升息的预期。第四点是点阵图预测今年三次加息，右边是美联储现在市场隐含概率，6月份市场基本上是100%认为升息，12月还有一次升息可能，比之前普遍预期的3次提高到3—4次，有一个升息预期的变化，这样其实对美国两年期、十年期国债收益曲线有一个条件。两年期和十年期国债出现平坦化。这个图展示了过去40年每当利率曲线平坦化，美国未来12个月会进入经济衰退，现在离负值非常近了。美联储也要做一个政策的平衡，如果平坦化过于迅速甚至倒挂的情况，未来12个月可能会进入经济衰退，美国股市会有一个抛售的风险，现在我们和欧美投资者聊，他们也是在小心翼翼地退出股票市场了。关于美元由于它的升息预期和通胀预期，我们知道最近美元是一个比较强劲的表现，未来一段时间美元可能还是维持相对强劲的表现，但是我们对于美元中长期的看法还是认为它在一个熊市的周期。我们为什么持这个观点呢？如果从1973年看美元和美联储升息的周期，不是一致的，所以美联储升息三次还是四次，对短期美元有一个支撑，但是中长期美元趋势是和美国政府哪个政党上台有关系。民主党希拉里政党代表的是金融精英和科技精英的利益，这个政党通常是支持强势美元。共和党是大企业家的利益，他们是希望弱美元，美元商品更有竞争力。这是从1973年美元周期趋势可以体现出来的。从1973年当时打越战，导致了美国开始退出布莱顿森林体系，美元开启了7年的下降周期。1979年两伊战争，油价从14到35美元，美联储加息，然后从1985年，当时里根总统和日本谈了一个广场协议，现在和中国谈判贸易摩擦的领导，当年是和日本谈的广场协议，使日本进入了长期的衰退。经过30多年又重新出山开始负责和中国的贸易谈判。1995年克林顿民主党上台，用了罗宾的强势美元的政策，美元又开启了7年的上升周期。2002年共和党小布什上台又开始了一个下行周期，金融危机以后民主党奥巴马上台又开始了上升周期，一直到特朗普上台，美元周期峰值已经过了，未来中长期还是下降的周期。2004—2006年有一个加息周期，当时美元有一个小幅上升，但是是在大的下行周期里面的。年初美元是上升了不到3%，所以我们认为它的强势美元是一个短暂的趋势。

　　最后讲一下地缘政治的影响，这个指数是发达国家民粹主义主义，涵盖了美国特朗普政党和英国AFD和法国、意大利这些比较右翼派的政党，他们的支持率到了二战以后的最高点，不光是欧美市场还是亚洲市场，大家都没有太关注这个指数，这个指数会解释为什么特朗普政府会有贸易摩擦，为什么意大利这周联合政府没有组成使意大利国债相对德国的国债变化很大，还有欧洲的一些政策等等。民粹主义指数的快速攀升也是为未来市场波动率继续。为什么攀升呢？主要是从2008年以来通过Q1整个资产价值有一个上升，使欧美地区贫富差距加大，还有一些移民的压力，使民粹主义在欧美明显上升。随着地缘政治的风险，它会影响好几种大宗商品，比如黄金，大家看黄金价格，在最近强势美元和升息预期增强的情况下还是相对舰艇的，在1290—1300美元的区间波动，今年大家比较关注的美国的制裁，使得美国现货溢价大幅攀升。它不光是电解铝，更重要的是整个产业链对氧化铝的影响，它的制裁刚公布对澳大利亚、爱尔兰、牙买加氧化铝炼厂供应的影响，使得氧化铝没有办法供应到欧洲的炼厂。还有地缘政治对于油价的影响，对于伊朗的制裁其实是吸取了之前的教训，没有马上制裁，而是有6个月的延缓期。这次对伊朗的制裁相对2014年那次制裁的影响略小，上次制裁影响了90万桶每天，这次对欧洲、OECD亚洲的影响比较大，对中国和印度影响偏小，是上次制裁的三分之一的数量。

　　最后总结一下，第一部分我们重点聊了一带一路，首先一带一路倡议是为投资和发展贸易路线提供了全新的视野，将全球多个国家和地区的经济联系联系在了一起。王毅外长非常有名的一句话，一带一路是一首交响曲，不是独奏曲。第二，一带一路沿线地区矿产资源很丰富，在全球矿业供需体系当中发挥着很重要的作用。对基础设施的建设会促进铁矿石、能源和煤炭的需求，电力基础设施会促进铜的需求。沿线经济增长也会对未来金属消费产生乘数效应。第三，一带一路倡议是面临很大的困难和文化的差异，但是我们认为从长远的角度来看对全球的合作收益会超过过程当中面临的风险和挑战。最后一个，关于全球市场方面的。通胀预期会提升美联储今年第四次加息的概率，同时也会提升经济提前进入衰退的风险。另外由于民粹指数比较高，地缘政治因素还继续将影响大宗商品市场。

责任编辑：张瑶