新浪期货：多空因素搅动 镍价宽幅波动

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　　摘要：

　　美国加息周期到来，全球流动性继续收缩，对商品的抑制可能会逐渐有所显现，贸易战预期升温令市场忧虑经济复苏节奏。国内金融降杠杆延续，国内流动性也面临收紧。有色整体转向宽幅震荡，走势渐有分化，镍相对处在有色中较晚启动的品种，但是空间也会因整体节奏变化受到一定影响。

　　镍供需继续产不足需。产业转移调整变化。电解镍去库存今年以来进展较好，尤其是新能源电池需求提振镍豆消化对镍市形成支持。镍铁产能出现产业布局的变化，印尼等原料产地产能继续释放，国内稳定。总体镍市供需对镍的支持还在。

　　不锈钢年初受黑色系调整，下游需求不振，累积库存需要消化等因素而亏损，因此制约相应原料端表现。成为偏空制约因素。未来国内经济环境对需求验证将自终端向上传导影响市场。

　　LME镍价稳定，整体重心上移的大格局虽然未改，但阶段可能面临调整的压力，2018年第二季度波动区间或在12000-15000美元/吨之间，沪镍主要波动区域或在90000-120000元/吨之间。

　　第一部分 镍期货走势回顾

　　镍期货整体走势在脱离低位区域后的震荡回升之中。2018年第一季度走势偏强，1月整体出现显著的重心上移，大幅走升，并于月底创二年半以来新高。镍价甚至突破了长期下降趋势线的压制实现重心上移。全球经济恢复强劲，美元震荡偏弱跌破90，原油因供应因素及地缘政治从低位一度回升至70美元附近波动，通胀预期逐渐有所升温。而国内资金面在年初相对宽松，对镍价形成一定支持。但是进入2月走势逐渐转向宽幅震荡。从宏观面来看，信息更加复杂化，全球经济复苏对有色的需求有支持，但是全球也在收缩流动性过程之中，加息预期以及美国有挑起贸易战意图的强化，令全球市场忧虑可能拖慢全球经济复苏节奏。而从基本面角度来看，镍矿石供应趋于改善，而下游不锈钢处于累库存之中，上下游均出现了不利价格的因素，利多因素在于新能源电池发展迅速，在推动电解镍去库存的延续，多空交织之下，镍转向宽幅震荡。

　　图1-1：镍价走势回顾

　　资料来源：文华财经 方正中期研究院整理

　　第二部分 宏观信息影响偏复杂

　　一、宏观经济预期变化

　　全球宏观经济变化，对于镍市场波动影响巨大，有既定的事件的推动，也有新情况的发生，未来将会对世界经济格局形成进一步的影响。

　　（一）全球流动性收缩渐进展开

　　欧美经济复苏迹象明显，为防止通胀发生，各国逐渐都在回收流动性，但因为通胀压力表现和缓，且各国在各自经济回升巩固上的考量，回收节奏是和缓的。

　　全球流动性收缩进程渐进展开。自2015年美联储加息开始，2016年末再度加息，2017年美联储加息3次，而2018年当前市场预期加息3-4次。

　　其实，欧洲国家流动性收缩也在逐渐展开，但是步伐也较为缓和，但可能会在下半年有所跟进收缩。

　　由于目前经济复苏形势好于市场预期，流动性回升的节奏也是渐进和缓的，市场对于经济的预期由上半年偏悲观到年末的谨慎偏乐观，经过了预期修正的变化过程。而明年全球的流动性收缩仍将会渐进进行，美国随通胀变化而调整的节奏，决定了未来市场的关注重点。近几年两者的充足供应给了市场更多腾挪转换的空间，能源商品原油，及农产品低位运行给了政策变化较大的缓冲空间。但是明年通胀预期较有可能会有所变化，从而也要关注未来流动性收缩节奏变化对市场带来的影响。

　　（二）贸易战预期影响市场

　　美国时间2018年3月8日下午，特朗普正式签署了对进口钢铁和铝产品分别征收25%和10%关税的行政命令，关税将在15天内开征，同时给予加拿大和墨西哥两国豁免权。市场普遍担忧此事件是新一轮“贸易战”的开始。特朗普出台关税政策的背景在于，贸易逆差扩大。2018年1月美国贸易逆差达到541.59亿美元，逆差扩大幅度为2008年10月以来最大。贸易可能再次拖累美国今年第一季度的经济扩张速度，尽管全球经济增长和弱美元一直支撑着美国商品的海外销售，但这还不足以超过进口。但是这并不意味着美国会挑起全面的贸易战。特朗普政府，很有可能是通过关税措施，先发制人，向贸易伙伴施压，创造筹码，促成与贸易伙伴的谈判，以求在与各国的贸易活动中获得更多主动性，尤其是对欧盟的德国、法国以及中国，同时也是出于中期选举的政治诉求。不过，美国政府中自由贸易派别的重要官员辞职，以及特朗普提出要对中国600亿美元商品征收关税，联合其它国家对中国施压的立场已经显现，中美贸易摩擦升级可能性不断增加，增加了市场对于未来经济前景可能受到冲击的担忧，市场动荡变大，股市大宗商品均受到了短期的显著影响。

　　目前来看，全面贸易战爆发可能性较小，但局部摩擦增加，更多会是对市场情绪的冲击。后续还需要进一步关注各国与美国的实际谈判结果来进一步判断是否实质影响贸易和经济复苏程度。从过往美国的发起关税措施的结果来看，多数是以谈判达成一定协定而告终，本次贸易谈判后续进展演变将继续影响市场走势。

　　（三）国内宏观预期中性

　　国内经济增速预期目标放缓，2018年发展主要预期目标：国内生产总值增长6.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右。国内继续金融去杠杆，整体货币环境稳定，预期较为明确。年初资金面相对充裕，但是3月之后整体的货币环境较年初已经略现偏紧。

　　此外，房地产调控延续，投资预期有分歧，基建投资可能有所下滑。1-2月基建投资同比增长16.1%，比2017年全年回落2.9个百分点。地方政府融资渠道受到限制、财政收入出现下滑、地方政府的考核机制出现调整，不再唯GDP论。从《政府工作报告》看，2018年铁路投资规模下降，公路、水运投资规模持平，因此当前基建投资增速的回落可能代表的是全年趋势。这对于后期建设相关的钢铁等需求，也包括不锈钢需求可能会有一定影响。不过，实际需求变化在今年可能会有一定滞后的显现，需要关注未来实际需求变化，但是对需求增速的预估可能需要保持一个相对谨慎的判断。

　　二、货币因素变化影响加剧

　　（一）美元走势对大宗商品的影响

　　进入2018年后，由于地缘政治因素复杂性及各国经济恢复节奏差异，美元指数走势并不一定呈现单边波动，这也为大宗商品走势变化带来空间。当前美元基本以90美元为波动中枢反复震荡，欧洲经济复苏情况以及美国加息节奏等均对美元指数形成较强影响。

　　图2-1：美元指数与大宗商品的反向运行关系

　　资料来源：wind 方正中期研究院整理

　　（二）人民币升值

　　2018年以来，人民币对美元升值幅度一度近4%，尤其1月升值显著。人民币升值对大宗商品市场具有推波助澜作用。其中，铁矿石、铜、镍、煤炭等中国消费占主导的商品，受人民币升值影响均较大。理论上来说将有利于相关产品进口增加。国内电解镍进口在年初有所增长，虽然国内调高了俄罗斯镍进口关税1%-2%，但电解镍进口依然增加。

　　第三部分 供应结构变化 需求多空不一

　　镍市场供需平衡趋紧，2017年偏紧格局高于此前预期，2018年仍可能维持产不足需，对镍价形成支持。

　　一、全球供需趋于收紧

　　2017年预期镍偏紧格局得以延续，整体大势仍继续支持镍市表现向好发展。而2018年，原本因印尼镍生产达成造成的供应增长而预期的供需转向过剩出现了变化，因为新能源汽车供需前景发展，全球不锈钢需求尚可，及电解镍供应的收缩，均可能导致镍供需连续第三年产不足需，镍相关产业去库存化延续。不过，由于主要经济体增速放缓，因此即便不锈钢有较多新增产能的释放，也可能面临经济环境变化，基建投资放缓等不确定性，产量规模增速暂缺乏放大增速的较强依据，因此暂维持供需缺口略有收窄的判断。

　　表3-1 全球及中国镍供需平衡

　　资料来源：INSG 安泰科 方正中期研究院整理

　　（一）全球供需趋紧格局提振价格

　　全球镍供需平衡在2018年偏紧状态料延续。INSG预期2017年末镍全球供需缺口10.3万吨，WBMS则预期2017镍供需缺口10.2万吨，确认了供需缺口较2016年继续扩大的情况。即便如此，较大生产商盈利可能性增大，将会促进2018年产量出现恢复性增长，而需求端快速增量则来自于占比较小的新能源电池需求，不锈钢可能相对稳定，从而令镍供需缺口可能出现收窄。

　　图3-1预期全球镍供需平衡趋紧（图中显示为当年各月镍累计过剩量图）

　　资料来源：Wind 方正中期研究院整理

　　WBMS2018年1月的全球供需数据显示，1月供需短缺15679吨。而国际镍业研究组织（INSG）发布的数据显示，2018年1月全球镍市供应缺口扩大至1.58万吨，之前一个月缺口修正为1.23万吨。

　　（二）镍主要生产商产量及计划有变

　　全球主要镍生产商总体的生产呈现下滑，2017年前三季度，部分主要生产商同比镍供应呈现下滑，主要是上半年生产下滑，第三、四季度因镍价上涨均呈现了不同程度的增产。其中嘉能可和必和必拓、埃赫曼呈现了扩张生产的态势，而金川镍生产先收后放但全年产量低于去年，俄镍在生产收缩之列。

　　由于镍价上涨，生产商有增产计划。嘉能可将其2018年的自有镍生产指标设定为127，000- 137，000万吨镍金属，远高于其在2017年的镍产量。诺里尔斯克镍业在2017年已经度过了下游子公司兼并重组的主要阶段，2018年将致力于改造并扩张位于科拉半岛上的镍精炼项目，预期产量增长。在2018年，安塔姆镍铁目标产量在26000吨，同2017年21762吨的产量相比增长了19%。更高的镍铁产量目标是安塔姆战略的一部分，该战略旨在逐步增大镍铁厂产能，以满足最大产能27000吨要求。但是淡水河谷在面对新能源需求的情况下，仍表示要缩减镍产量，将2018年镍产量预估调降15%至263，000吨，并称其New Caledonia镍矿还在寻找投资者。金川的原料供应收紧，而国内第二大镍矿青海省夏日哈木镍钴矿，仍处于建设期，并不能给到金川原料，加上金川有意加大硫酸镍产出，或挤占电镍原料，所以2018年金川电镍产出或继续下滑收缩可能会在13万吨以内。

　　表3-2：部分镍厂商生产年度对比

　　来源：公司财报及网络报道，方正中期研究院整理

　　二、全球矿石供需变化

　　英国基础矿物情报机构（BMI）预测，印尼有望在2018年到2027年里达到8%的年均增幅。预计2018年印尼镍产量48万吨，较2017年增长20%。在2017年，印尼镍产量再次超过菲律宾，位居世界首位，其镍产量的增长将带动全球镍产量恢复增长。菲律宾方面，决定禁止露天采矿的前环境部长洛佩斯被另一位温和派政治家取代，今年菲律宾采矿禁令可能出现松动，镍矿产量有望恢复增长。俄罗斯方面，由于能够投产的项目不多，镍矿产量增长空间不大。加拿大镍矿产量增速或将一般。澳大利亚因政策稳定，投产项目众多，镍矿产量增幅或将位居全球第二位。

　　图3-2：全球镍矿石仍将增长

　　来源：方正中期研究院整理

　　（一）菲律宾矿石政策

　　菲律宾矿业部称，该国2017年镍矿石产量下降6%，因环保问题令数个矿场进行检修或暂时关闭。该国30座矿场中，有13座去年没有产量。该国2017年镍矿石产量共计2335万干吨，低于2016年的2495万干吨。 菲律宾矿产资源丰富，但在该国，采矿一直备受争议，因为一些矿场不遵守秩序引发一些环境问题。2017年菲律宾在更换了新的环保部长后，原有的环保政策并没有完全停止，最终全年产出还是受到影响。

　　就未来前景看，随着硫酸镍项目的快速扩张，未来原料方面（硫化镍矿和湿法冶炼中间品）的供应将会偏紧；下一轮在镍矿领域的投资预计会来自在菲律宾、 印尼生产氢氧化镍钴/镍钴硫化物， 特别是钴价大幅上涨之后， 可能会加快红土镍矿湿法项目的投资。

　　图3-3：菲律宾镍矿石分月产出数据

　　来源：Bloomberg 方正中期研究院整理

　　（二）印尼新批出口配额

　　至3月初 PT Sulawesi Mining Investment新增600万吨镍矿配额，目前印尼镍矿出口配额总量达到3429.17万吨。随着印尼放开出口以后， 红土镍矿供应暂时没有问题，从长期影响来看，在2017-2018年的印尼镍铁项目释放后，由于镍矿石出口政策的反复，可能影响后续在印尼的新项目投资诉求。

　　表3-3：印尼镍矿出口配额（部分）

　　来源：方正中期期货研究院整理

　　印尼镍铁生产增加，出口显著增长，2017年全年出口量同比增长147%，这种情况在2018年可能有所变化。其国内不锈钢生产需求可能会争夺出口镍铁资源，这样直接镍铁出口对我国的冲击可能会较去年有所弱化。

　　图3-4：印尼镍铁近两年出口显著增长（吨）

　　资料来源：Bloomberg 方正中期研究院整理

　　印尼青山一期二期不锈钢生产均已达产，300万吨不锈钢产能，2017年回流部分到国内，国内不锈钢一度有所承压。今年虽然印尼青山致力于国际市场开拓，但是在全球贸易摩擦的冲击和影响下，后续对外出口和生产情况，也将对镍需求形成影响。

　　三、全球去库存延续

　　从国际期货市场来看，由于需求向好，产量缩减，2015年以来全球镍市场一直在去库存，至2018年3月下旬全球显性库存总量已经出现显著下滑，LME及中国上海交易所显性库存（包含期货及在库）合计已经降至38万吨以内，约2个多月库存，从比例上看依然较高，但已经较前期出现了明显的回落。

　　不过，今年从去库存的结构上来看，中国去库存非常显著，交易所镍库存自2016年8月达到11万吨上方后开始逐步回落，至2018年3月下旬，期货库存量仅剩4.2万吨，在库量也不足5万吨。国内外镍板减产，直接进口利润空间收窄，自国外进口减少，均是国内镍库存显著下滑的主要因素。

　　此外，从库存结构来看，国内镍库存是电解镍板，LME库存则范围更为广泛，至2018年3月末，不足33万吨的库存中，镍板仅在6万余吨左右，其余26万吨是以镍球镍粒的形态存在，不能在我国期货市场交割，在年初镍豆库存下滑非常显著，新能源需求升温提振镍球镍粒需求。而我国的现货实际，以及不锈钢厂采购管理中，也是以电解镍板为主，因此镍板供应相对有所紧张。不过，已经有工厂开始尝试使用镍豆用于生产。我国目前交割仅以镍板为主，但据了解，上期所已基本上完成了对镍豆交割可行性的调研，若市场出现大量逼仓行为，上期所完全有能力批准采用镍豆交割，因此国内较难因为镍板供应紧张而发生挤仓行为。

　　镍球镍粒虽然库存偏高，不过从长期发展来看，因为可用于成为制备电池原料硫酸镍的原料，也存在进一步的用途扩展空间。因此，进一步去库存前景显现，并有所加快，利于镍市进一步去库存。

　　图3-5：LME镍价与库存反比走势

　　图3-6：国内镍库存冲高回落

　　资料来源：Wind 方正中期研究院整理

　　图3-7：伦沪镍库存总和

　　资料来源：方正中期研究院整理

　　第四部分 国内供需多空交织

　　一、国内供应环比回升

　　（一）电解镍

　　2月份全国电解镍产量1.11万吨，环比减少7.21%，同比减少21.56%。电解镍产量主要由西北某冶炼厂贡献，因其3号厂房1月失火事故，其他厂房进行相关安全检查而影响的生产恢复正常，且镍价处相对高位，该冶炼厂生产盈利，但由于2月生产天数减少（为自然月，区别于该冶炼厂统计产量的财月）而较上月产量环比减少。预计3月全国电解镍产量环比增至1.22万吨左右，增幅约10.63%。

　　1月份全国电解镍产量1.02万吨，同比大幅减少15.76%，主要因国内部分电解镍冶炼企业停产或转产硫酸镍。1月产量环比12月大幅减少32.45%，因处消费淡季叠加春节因素，加之北方某冶炼厂元旦失火事件影响所致。

　　1-2月电解镍产量累计2.13万吨，累计同比去年同期下滑15%，开局显低迷。

　　图4-1：电解镍月度产量变化图

　　图4-2：LME期价与上海电解镍现货价走势图对比

　　数据来源：方正中期研究院整理 

　　（二）镍铁

　　1月南方镍铁开工率大增，产量出现显著回升镍铁产量上涨，镍铁价格1月涨势不及电解镍，与产量增加较多料有关联。不过2月华东镍铁厂也有停产检修预期，因此镍铁供应略收缩，1-2月镍铁产量总体回升较为显著。福建某高镍铁厂3月份增开2台矿热炉，主产高镍铁，该工厂高镍铁月产量由8000吨飙升至16000吨上下。国内镍铁产能释放，产量总体会有所增加。而今年镍矿石进口由于有印尼的新参与及其它国家补充，原料端料可满足增量需求。

　　依照当前镍矿及焦炭等原料成本，若工厂生产工艺较为先进，有业内初步估算高镍铁当前生产成本应该能控制在900元/镍以下，与当前市场售价相比，高镍铁生产确有不错的利润空间。为此，吸引了部分前期停产的小型工厂逐渐打算复产。市场消息，中央环保组本月15日到华东某大型钢厂检查，将影响镍铁3500吨左右，影响不锈钢6000吨左右的产量下降。后续生产仍看环保变化。

　　图4-3：国内镍铁产出回升

　　图4-4：镍铁开工率变化

　　来源：Wind 方正中期研究院整理

　　（三）贸易数据显示进口活力有所下降

　　2017年12月镍产品进出口数据情况汇总

　　海关数据显示，2018年1月中国精炼镍及合金进口量为26691吨，环比减少14624吨，降幅35.4%，同比增加13646吨，增幅104.61%。1月出口量为850吨，环比增加11吨，增幅1.31%，同比减少303吨，降幅26.28%。

　　海关数据显示，2018年1月中国镍铁进口量9.17万吨，环比增加0.51万吨，增幅5.86%，同比减少2.99万吨，降幅24.56%。来自印尼的进口量为57620吨，同比降幅34.71%。

　　海关数据显示，2018年1月中国镍矿进口量为208.86万吨，环比减少46.27万吨，降幅18.13%，同比增加100.28万吨，增幅为92.35%。其中，印尼进口量为109.13万吨，环比增加55.67万吨，增幅为104.12%，同比增加96.8万吨，增幅为784.93%。菲律宾进口量为69.61万吨，环比减少104.22万吨，降幅为59.96%，同比减少8.29万吨，降幅为10.64%。

　　其中电解镍进口还是受到了提高俄罗斯镍进口关税1%的一些影响。2017年以来，内外盘现货沪伦比值显示，在人民币升值背景下，重心上移至7.5-8.5波动，当前已经处于下沿位置，外盘强劲带涨国内的态势或逐渐有所改变。

　　图4-5：我国进口精炼镍镍铁均回落，矿石进口回升

　　图4-6：进口缺乏有利时点

　　图4-7：沪伦现货比值区间波动增大

　　来源：Wind方正中期研究院整理

　　同时国内镍矿港口库存下滑，进口量下降引发国内库存进一步消耗。不过随着菲律宾季节性供应恢复可能会逐渐改善库存问题。

　　图4-8：我国港口镍矿库存回落

　　来源：Wind方正中期研究院整理

　　二、下游需求分化

　　（一）不锈钢累库存

　　国际不锈钢论坛（ISSF）的统计数据显示，2017年全球不锈钢产量为4810万吨，较上年增长5.8%。 中国不锈钢产量为2580万吨，较上年增长4.7%；其他亚洲国家产量为803万吨，增长4.5%。 美国不锈钢产量为275万吨，增长11.0%。 欧洲产量为738万吨，增长1.3%。 其他国家，包括巴西、俄罗斯、南非、韩国和印度尼西亚的产量合计为415万吨，增长22.0%。

　　我国不锈钢2018年1月产量出现显著下滑，而2月因春节因素仍处环比回落走势，且走货情况并不理想，终端累库存情况在3月比较明显显现。虽然3月需求增加，较多钢厂恢复生产，但因成交不好，价格未见好转，成本倒挂，3月增产幅度较小，产量预计难以恢复至年前1月水平，后续下游需求变化对不锈钢影响较为明显。

　　不锈钢部分有出现亏损的情况，一方面原料端上涨，另一方面，钢材价格回落，且终端需求不佳，降价走货仍未改变库存较高情况。当前中美贸易摩擦升温，影响到一部分钢材需求，但我国出口市场主要在亚洲，暂时影响不大，但特朗普联合其它国家对中国贸易实施抑制姿态已经出现，美国总统签署：欧盟、澳大利亚、韩国和巴西的关税豁免，而日本将对中韩部分钢铁产品征收反倾销税，征税对象为碳钢焊接接头，3月31日起征，为期5年，税率为41.8~69.2%。这种情况令工业品整体承压，直接影响不大，但就怕影响的扩散，跟风采取措施增多。虽然贸易战最终带来的结果通常糟糕，但发起者是一种获取相对优势的姿态，因此后续的跟进行为是否影响亚洲市场也需关注。

　　印尼青山开始生产普碳钢，后续不锈钢生产的增量需谨慎看待。

　　当前，国内不锈钢产业链正在向下游延伸，未来新增产能主要是钢材（扎线）与深加工（型材），而目前国内库存再度重新积累，原料价格的上涨难以传导至终端，也使得不锈钢生产利润大幅收窄，但一体化的不锈钢钢厂又借助原料端成本优势而维持高产，最终导致不锈钢的产量增长有限，缓解对镍的需求，而不锈钢价格的低位也将拖累镍价的走势。

　　图4-9：主要不锈钢市场库存变化

　　图4-10：不锈钢价格走势趋稳，镍已偏快

　　来源：Wind 钢联数据 方正中期研究院整理

　　图4-11：镍基不锈钢产量变化

　　图4-12：不锈钢出口变化

　　来源：Wind 钢联数据 方正中期研究院整理

　　（二）新能源电池需求发展较好

　　新能源电池对镍需求的拉对为市场广泛看好，2017年中国电池行业镍消费量约为6-7万吨，其中原生镍占80%，从2015年开始，锂离子电池用镍超过镍氢电池。前驱体和三元材料产量逐年上升同比翻番。据安泰科估计，2017年我国三元材料行业镍消费量为4.3万吨， 预计到2020年中国三元材料镍消费量将达到约13万吨，年增速超50%。

　　我国新能源汽车得到国家补贴政策支持继续飞速发展，2017年产量近80万辆，较2016年增长50%，而且未来三元材料用镍是其电池发展的主要方向，叠加钴价大涨之后，出于成本及能量密度等因素考虑，未来电池高镍化倾向将继续提振镍需求快速增长。不过当前电池需镍占比仅占镍需求4%左右，因此即便快速发展，依然是镍需求中发展潜力大，但实现占比和影响小的品种，因此新能源对相关股票的提振，会大于对镍本身的提振，镍需求主体还是要看不锈钢发展。

　　图4-13：新能源汽车国内产量累计值

　　图4-14：硫酸镍价格比电解镍坚挺

　　来源：Wind方正中期研究院整理

　　第五部分 镍价走势预期

　　镍价第二季度走势可能偏向宽幅震荡，但整体向上的大格局仍谨慎看好。

　　市场对于镍基本面继续维持供需偏紧具有预期的一致性，但是随着镍价反弹，全球供应改善，加上新的镍项目产能释放，不锈钢需求增长预期也是一个较大变量，在当前全球经济发展增速内生动力面临加息及贸易战等因素干扰下，可能影响生产预期，因此需对镍需求预期持一个谨慎乐观，动态观察的过程，尤其是不锈钢的产量变化。

　　第二季度关注的要素包括：宏观影响，美元加息进程，中国结构调整后需求变化，汇率变动情况，中美贸易战的影响扩散程度和范围；镍去库存进程变化程度；全球镍供需变化情况；印尼等国新增产能达产情况；需求实现变化情况，不锈钢产业结构调整变化。LME镍价波动重心料有所上移，第二季度波动区间或在12000-15000美元/吨之间，沪镍主要波动区域或在90000-120000元/吨之间。

　　风险揭示：不锈钢产能释放产量增长或新能源提振不及预期。贸易战摩擦进一步升级影响经济发展预期。

　　图5-1：LME镍重心缓升，波动较为剧烈

　　资料来源：文华财经，方正中期研究院

　　方正中期

责任编辑：宋鹏